Points clés
- Politico rapporte qu'un régulateur fédéral a averti Kalshi de possibles poursuites, et InGame estimait cet été que Robinhood envoie environ 60% de son volume sur les marchés de prédiction à Kalshi.
- Robinhood a plus en jeu avec Kalshi que toute autre société cotée, tandis que DraftKings gère sa propre bourse et est en concurrence avec Kalshi.
- Les contrats d'événement ont généré 173 millions de dollars de revenus pour Robinhood au troisième trimestre, soit 12% du total, mais Robinhood ne conserve que la moitié de la commission de courtage sur les transactions qu'il envoie à Kalshi.
- Kalshi affirme qu'il s'agit d'une erreur procédurale, Robinhood prévoit de déplacer la majeure partie de son volume hors de Kalshi d'ici début 2027, et les régulateurs des États restent le risque principal pour cette activité.
Un régulateur fédéral aurait averti Kalshi que des poursuites pourraient être engagées prochainement, et la société cotée qui a le plus en jeu est Robinhood Markets (HOOD). Selon l'estimation d'InGame cet été, environ 60% du volume de Robinhood sur les marchés de prédition va à Kalshi.
DraftKings (DKNG) se trouve de l'autre côté de cette affaire. La société a lancé sa propre bourse régulée par la CFTC, DKeX, en juin, et Kalshi est en concurrence avec elle pour les parieurs sportifs.
Kalshi parle d'une "erreur procédurale"
Politico, citant une personne ayant une connaissance directe de l'enquête, a rapporté le 10 novembre que la Commodity Futures Trading Commission a averti Kalshi qu'elle pourrait faire face à des poursuites prochainement. L'agence examine si Kalshi a omis de l'informer correctement de dizaines de nouveaux produits.
La porte-parole de Kalshi, Elisabeth Diana, a déclaré que l'avertissement "concerne une erreur procédurale impliquant la soumission d'une poignée de contrats, dont beaucoup n'étaient pas actifs." "Nous sommes déjà en train de régler le problème", a-t-elle ajouté.
La même source a indiqué que l'affaire pourrait encore se solder par un règlement à l'amiable, et rien dans les informations rapportées jusqu'à présent ne suggère que l'agence souhaite le retrait des contrats de Kalshi. Le cours de l'action n'a pas non plus intégré beaucoup de dégâts : Robinhood a clôturé en baisse de 2,39% à 81,33$ le 10 novembre et a terminé le 12 novembre à 81,35$.
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Pourquoi Robinhood est la société exposée
Les contrats d'événement sont la ligne d'activité qui connaît la croissance la plus rapide chez Robinhood. Ils ont généré 173 millions de dollars de revenus au troisième trimestre, plus de six fois le chiffre de l'année précédente, et ont représenté 12% du total. Les analystes s'attendent également à ce que l'ensemble de cette activité continue de croître rapidement :
Les analystes prévoient une hausse des revenus de 4,47 milliards de dollars en 2025 à 6,87 milliards de dollars en 2027, et les contrats d'événement sont l'une des lignes qui portent cette croissance. Une poursuite procédurale contre Kalshi ne devrait pas modifier ces estimations, sauf si elle entraîne la fermeture des contrats de Kalshi.
Robinhood réalise également moins de bénéfices sur les transactions qu'il envoie à Kalshi que sur celles qu'il conserve en interne. Les deux sociétés se partagent équitablement une commission de 2 cents par contrat, donc Robinhood conserve 1 cent en tant que courtier tandis que l'autre cent va à la bourse. Robinhood contrôle Rothera, la bourse qu'il gère avec Susquehanna, donc sur les transactions envoyées là-bas, le cent de la bourse reste également au sein du groupe. Cela fait que la part de Kalshi dans les revenus de Robinhood provenant des contrats d'événement est inférieure à sa part du volume.
Robinhood a déjà un pied dehors
Robinhood éloigne son activité de Kalshi depuis des mois. Rothera a dépassé les 100 millions de dollars de revenus annualisés lors de son premier trimestre complet. Depuis septembre, Robinhood a également envoyé certains contrats de football à OG.com, la bourse de marchés de prédiction séparée de Crypto.com, et a accepté de prendre de petites participations dans les deux. Le directeur financier Shiv Verma a déclaré lors de la présentation des résultats du 27 octobre que Rothera sera la bourse principale et Crypto.com/OG.com la seconde, avec "la grande majorité" du flux de Robinhood passant par les deux d'ici début 2027.
Cependant, après la publication des résultats du troisième trimestre, InGame a indiqué que Robinhood envoyait toujours la majorité de son volume sur les marchés de prédiction à Kalshi, bien que les paris combinés puissent gonfler la part de Kalshi. Ainsi, si les poursuites perturbaient Kalshi dans les prochains mois, elles toucheraient encore la majeure partie des transactions de Robinhood sur ces contrats.
Le risque principal reste celui des États
Les États ont toujours représenté une menace plus grande pour cette activité que la CFTC. Robinhood a cessé d'offrir de nouveaux contrats sportifs dans le Nevada à partir du 1er décembre 2025, et le 28 août, la Neuvième Cour d'appel a statué contre Robinhood, Kalshi et Crypto.com, permettant au Nevada d'appliquer ses lois sur les jeux d'argent à leurs contrats sportifs. Robinhood a également poursuivi les régulateurs du New Jersey, du Massachusetts et de l'État de Washington pour continuer à proposer ces contrats. En fait, un Kalshi empêtré avec son régulateur aide DraftKings.
Cette décision est en contradiction avec une décision d'avril de la Troisième Cour d'appel en faveur de Kalshi dans le New Jersey, et Robinhood a demandé à la Cour suprême en septembre de trancher la question. Le fait que les juges acceptent ou non de se saisir de l'affaire importe plus pour le cours de l'action qu'une affaire de procédure, car les investisseurs paient encore pour une croissance rapide. Robinhood se négocie à 26 fois les bénéfices anticipés, bien en dessous des 76 fois atteints en octobre 2025 :
Ces poursuites seules ne semblent pas être une raison de vendre Robinhood. Cela changerait si l'affaire de la CFTC s'avérait plus large que ne le dit Kalshi, ou si Robinhood dépendait encore de Kalshi bien au-delà de 2027.
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