Points clés
- Oracle indique qu'un gigawatt de nouveaux contrats IA génère désormais 16 milliards de dollars par an à pleine capacité, en hausse de 60 % par rapport aux 10 milliards de dollars d'octobre 2025.
- La DAF Hilary Maxson précise qu'il s'agit principalement des coûts de mémoire répercutés via des contrats en coût majoré, donc chaque gigawatt coûte également plus cher.
- CoreWeave indique que les nouveaux contrats à long terme sont tarifés entre 20 et 25 millions de dollars par mégawatt et par an, au-dessus des 16 millions de dollars d'Oracle.
- Ce prix plus élevé contribue moins à l'objectif de flux de trésorerie disponible de l'exercice 2029 que ne le suggère la hausse de 60 %, et OpenAI représente toujours environ la moitié du carnet de commandes.
Oracle (ORCL) pourrait bien avoir besoin de bonnes nouvelles. Des rapports des 4 et 6 novembre indiquaient qu'elle avait annulé un contrat de 7 milliards de dollars avec Tencent et que Microsoft mettait fin à un autre.
La direction pointe un chiffre différent : 16 milliards de dollars.
Faber a fait le calcul sur le gigawatt d'Oracle
Le 10 novembre, David Faber de CNBC a rappelé à la DAF Hilary Maxson sur Squawk on the Street qu'il y a un an, Oracle déclarait qu'« un gigawatt de capacité de calcul de centre de données fournirait à Oracle des paiements de location équivalant à 10 milliards de dollars par an ». Lors de sa Journée des investisseurs du 28 octobre, « un gigawatt représente désormais 16 milliards de dollars par an ».
Sa question suivante : « Cela impliquerait donc qu'en quelque sorte, votre activité est devenue 60 % plus rentable. »
Pourtant, l'objectif de chiffre d'affaires d'Oracle pour l'exercice 2030 reste « 225 milliards de dollars et plus », le même chiffre fixé en octobre 2025. Faber a demandé pourquoi une hausse de 60 % n'avait ajouté que le « et plus ». Maxson : « Le "et plus" est très réel, mais nous ne pensons pas que le marché reflétait nécessairement même les 225 milliards. »
Le consensus y parvient : 225,4 milliards de dollars pour l'exercice 2030, contre 67,4 milliards pour l'exercice 2026 :
La majeure partie de la hausse d'Oracle provient de la mémoire
« Je pense qu'il s'agit principalement de l'inflation des coûts », a déclaré Maxson, pointant la mémoire. Les gros contrats IA d'Oracle sont tarifés en coût majoré, avec « un pourcentage de marge brute fixe. Ainsi, les dollars de marge brute peuvent augmenter et diminuer, ou plus récemment augmenter. »
Faber a donc à moitié raison. Avec la marge brute de 35 % dans l'exemple d'octobre 2025 d'Oracle, la marge d'un gigawatt passe de 3,5 milliards de dollars par an à 5,6 milliards de dollars. Mais un pourcentage fixe signifie que le coût de chaque gigawatt a augmenté tout aussi rapidement. Les dépenses d'investissement sont passées de 4,5 milliards de dollars pour l'exercice 2022 à 55,7 milliards pour l'exercice 2026 :
La tarification en coût majoré protège le pourcentage de marge, pas le rendement du capital, qui dépend de ce qu'Oracle paie initialement. Le financement par le fournisseur, les prépaiements et le matériel fourni par le client réduisent ce montant. L'autre avantage est la deuxième raison de Maxson : « le marché s'est renforcé en termes de tarification globale pour les ordinateurs IA ». CoreWeave a déclaré le 10 novembre que les nouveaux contrats de quatre et cinq ans sont tarifés entre 20 et 25 millions de dollars par mégawatt et par an, contre 16 millions de dollars pour Oracle.
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La trésorerie d'Oracle dépend toujours d'OpenAI
Maxson a répété le plan d'Oracle pour devenir générateur de trésorerie et au-delà : « flux de trésorerie positif au second semestre de notre exercice 28, plus de 30 milliards de dollars de flux de trésorerie disponible en 29 ». Le consensus prévoit un flux de trésorerie disponible négatif jusqu'à l'exercice 2028 et 17,5 milliards de dollars pour l'exercice 2029, bien en deçà de cet objectif :
S&P a indiqué qu'OpenAI représente environ la moitié du carnet de commandes d'Oracle, et le Wall Street Journal a rapporté que les dirigeants d'OpenAI ont discuté de la révision des plans de centres de données pour l'année prochaine.
Le piège dans les 16 milliards de dollars d'Oracle
Les 16 milliards de dollars aident, mais moins que ne le suggère la hausse de 60 %. Maxson attribue la majeure partie de la hausse de 6 milliards de dollars à l'inflation des coûts, donc cette augmentation seule ne montre pas qu'Oracle peut combler l'écart de 12,5 milliards de dollars par rapport à son objectif pour l'exercice 2029. Une meilleure tarification pourrait le faire, mais personne ne l'a quantifiée. L'objectif repose sur une baisse des dépenses d'investissement après l'exercice 2028. Rien de tout cela ne résout le risque lié à OpenAI. Les résultats du deuxième trimestre, mi-décembre, arrivent ensuite : surveillez le carnet de commandes et les signataires.
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