Points clés
- OpenAI a enregistré une perte d'exploitation d'environ 13,5 milliards de dollars au troisième trimestre, incluant la rémunération sous forme d'actions (10,9 milliards de dollars sur une base ajustée), et son dernier tour de financement aurait atteint 15 milliards de dollars, soit la moitié de son objectif initial.
- S&P estime qu'OpenAI représente environ la moitié du carnet de commandes d'Oracle, donc une grande partie de la croissance d'Oracle dépend d'un client qui doit continuer à lever des fonds.
- La moitié du carnet de commandes d'OpenAI équivaut à plus de six ans de son chiffre d'affaires au rythme annualisé de septembre, et Oracle s'endette pour construire la capacité nécessaire.
- Les contrats d'OpenAI divulgués par CoreWeave représentent une part bien plus faible de son carnet de commandes. Le rapport d'Oracle à la mi-décembre montrera si ses nouveaux contrats proviennent d'autres clients.
Oracle (ORCL) a un problème de clientèle.
S&P a déclaré en juillet qu'OpenAI représente environ la moitié du carnet de commandes d'Oracle. Et les derniers chiffres d'OpenAI montrent à quelle vitesse elle brûle de l'argent.
Sa perte d'exploitation du troisième trimestre était d'environ 13,5 milliards de dollars incluant la rémunération sous forme d'actions, selon les chiffres que le journaliste du Wall Street Journal Berber Jin a publiés sur X. Sur la base ajustée rapportée en premier par le Journal, la perte était de 10,9 milliards de dollars. OpenAI a clôturé les premiers 11 milliards de dollars de son dernier tour de financement le 6 novembre.
Le critique de l'IA Ed Zitron l'a dit plus crûment : OpenAI "n'a pu rassembler que 11 milliards de dollars, soit environ la moitié de ce dont elle avait besoin pour traverser ce trimestre."
CNBC a rapporté le 12 novembre que le tour a depuis atteint 15 milliards de dollars, soit environ la moitié des 30 milliards de dollars qu'OpenAI cherchait initialement à lever. Cela couvre environ un à un trimestre et demi de pertes d'exploitation, selon la mesure utilisée.
CoreWeave (CRWV) loue également de la capacité de calcul à OpenAI. Mais Oracle a misé bien plus de son avenir sur la capacité d'OpenAI à continuer à lever des fonds.
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La moitié du carnet de commandes équivaut à plus de six ans de chiffre d'affaires d'OpenAI
Les obligations de performance restantes d'Oracle s'élevaient à 638 milliards de dollars fin mai, le dernier chiffre disponible lorsque S&P a fait son estimation. La moitié attribuée à OpenAI représente environ 319 milliards de dollars. La CFO d'OpenAI, Sarah Friar, a déclaré mardi à Deirdre Bosa de Yahoo Finance que le rythme annualisé du chiffre d'affaires de la société était d'environ 50 milliards de dollars fin septembre. En divisant 319 milliards de dollars par 50 milliards de dollars, les engagements d'OpenAI envers Oracle à eux seuls représentent plus de six ans de chiffre d'affaires à ce rythme.
C'est beaucoup demander à un seul client.
Le carnet de commandes a augmenté depuis, atteignant 664 milliards de dollars fin août. Oracle s'attend à ce que seulement 13 % de celui-ci se transforme en chiffre d'affaires au cours des 12 prochains mois, donc OpenAI doit continuer à payer pendant des années. Les contrats divulgués de CoreWeave avec OpenAI totalisent jusqu'à 22,4 milliards de dollars, soit environ un sixième de son carnet de commandes d'environ 132,5 milliards de dollars fin septembre, bien qu'elle ait à nouveau étendu la relation au dernier trimestre sans donner de chiffre. Si OpenAI ne peut plus payer un jour, CoreWeave perd un gros client, et Oracle perd environ la moitié de son carnet de commandes.
Oracle paie la construction d'avance
Oracle construit les centres de données derrière ces contrats avant que le chiffre d'affaires n'arrive, et cela a fait chuter son flux de trésorerie disponible bien en dessous de zéro. Le flux de trésorerie disponible était négatif de 23,7 milliards de dollars pour l'exercice 2026 (l'année se terminant en mai), et les analystes s'attendent à un chiffre négatif de 34,7 milliards de dollars pour l'exercice 2027 avant qu'il ne redevienne positif en 2029 :
Oracle s'est endetté pour combler l'écart. La dette totale, y compris les contrats de location, a plus que doublé depuis l'exercice 2022 :
Fin août, elle était encore plus élevée, à 169,1 milliards de dollars. Ensuite, Oracle a émis 10 milliards de dollars supplémentaires d'obligations début novembre, avec des coupons de 7 % à 8,65 %, parallèlement à environ 10 milliards de dollars de nouvelles actions. S&P note déjà Oracle BBB-, un cran au-dessus de la catégorie spéculative.
La croissance d'OpenAI donne du temps à Oracle
Néanmoins, OpenAI croît rapidement. Friar a déclaré que le chiffre d'affaires du troisième trimestre avait augmenté de près de 50 % par rapport au deuxième trimestre pour atteindre 10 milliards de dollars, et que son activité entreprise avait doublé.
Oracle a également trouvé des clients qui apportent leurs propres fonds. En octobre 2025, la direction a déclaré avoir signé pour 65 milliards de dollars de contrats en 30 jours avec quatre clients, aucun n'étant OpenAI. En mai, 75 milliards de dollars des contrats d'Oracle étaient conclus selon des modalités où les clients paient d'avance ou fournissent leur propre matériel. Les paiements anticipés des clients ont ajouté 11,4 milliards de dollars au flux de trésorerie d'exploitation au seul trimestre se terminant en août.
Oracle a autant besoin du prochain tour de table d'OpenAI qu'OpenAI elle-même
Une entreprise dont le chiffre d'affaires a augmenté de près de 50 % en un trimestre trouvera probablement plus d'argent. Mais le dernier tour d'OpenAI ne couvre qu'environ un à un trimestre et demi de pertes d'exploitation, donc elle devra probablement revenir à la charge bientôt. Elle aurait également envisagé des plans de centres de données plus modestes. Chaque tour de table qu'elle lève maintenant soutient également le carnet de commandes d'Oracle, tandis qu'Oracle continue de s'endetter pour construire. Tant que le carnet de commandes ne croît pas principalement grâce à d'autres clients, environ la moitié de celui-ci doit être lue comme un pari sur la levée de fonds d'OpenAI.
Le rapport du deuxième trimestre d'Oracle, attendu à la mi-décembre, montrera de combien le carnet de commandes a augmenté et, si la direction le précise, quels clients ont signé.
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