L'action Circle Internet Group a chuté de 45 % par rapport à ses sommets. Le marché a-t-il mal évalué la révolution des stablecoins ?

Principales indicateurs pour l'action Circle

• Fourchette sur 52 semaines : $49.90 à $159.47
• Cible moyenne consensus : ~$103
• Performance depuis le début de l'année : +13%
• BPA ajusté T2 : $0.42, en hausse de 205% en glissement annuel
• USDC en circulation (moyenne T2) : ~$61B
• Trésorerie nette : ~$1.7B

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Ce que fait Circle et pourquoi l'USDC en fait une fintech unique

Circle Internet Group (CRCL) est l'émetteur de l'USDC, le deuxième stablecoin mondial, un jeton numérique indexé un pour un sur le dollar américain et utilisé pour les paiements, le trading et les règlements transfrontaliers dans la finance traditionnelle et crypto.

Chaque USDC en circulation est adossé à un dollar équivalent détenu en bons du Trésor américain à court terme et en fonds du marché monétaire, et Circle perçoit les intérêts sur ces réserves. Le modèle économique est élégamment simple : plus d'USDC en circulation multiplié par les taux d'intérêt à court terme en vigueur équivaut au chiffre d'affaires de Circle.

La société a fait son introduction en bourse en juin 2025 à $31 par action, a grimpé à près de $160, puis s'est repliée autour de $88 alors que les investisseurs s'interrogeaient sur la valeur réelle de l'entreprise dans différents environnements de taux.

Le chiffre d'affaires du deuxième trimestre s'est établi à $586 millions, en hausse de 16% en glissement annuel, dont 95,5% provenaient des revenus d'intérêts sur les réserves d'USDC, qui ont atteint en moyenne $61,3 milliards au cours du trimestre. L'EBITDA ajusté a atteint $108 millions, soit une marge de 18%, en hausse d'environ 200% par rapport à l'année précédente, et le BPA ajusté de $0,42 a progressé de 205%.

Le GENIUS Act, promulgué en juillet 2025, a accordé à Circle et à l'USDC une reconnaissance réglementaire formelle, éliminant la plus grande pression latente qui avait freiné l'adoption institutionnelle pendant des années. Le graphique ci-dessous des dépassements et des déceptions par rapport aux attentes met en contexte le bilan opérationnel de Circle.

Les premiers trimestres en tant que société cotée ont montré des dépassements extraordinaires : le BPA ajusté a dépassé le consensus de 814% au T2 2025 et de 270% au T3 2025, principalement parce que les analystes n'avaient pas de base de référence fiable pour une société nouvellement cotée avec un modèle de revenus sensible aux taux.

Les dépassements se sont depuis fortement resserrés. Le chiffre d'affaires a légèrement déçu au T1 et au T2 2026 alors que la croissance de la circulation de l'USDC ralentissait et que les anticipations de taux évoluaient.

Ce schéma raconte l'histoire d'une entreprise dont la dynamique économique est désormais mieux comprise par le marché, et dont la trajectoire à court terme dépend significativement de deux variables hors du contrôle de la direction : la croissance de la circulation de l'USDC et le niveau auquel la Réserve fédérale maintient les taux d'intérêt à court terme.

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La courbe du BPA explique pourquoi l'action a eu du mal

Le graphique des bénéfices ci-dessous est la manière la plus honnête de cadrer le cas d'investissement à court terme de Circle, et il nécessite une lecture attentive plutôt que de considérer les barres prospectives comme une croissance linéaire.

Le BPA réel de 2025 de $2,35 reflète un environnement de taux élevés et une structure de coûts allégée. Les estimations du consensus montrent un BPA tombant à environ $1,22 en 2026 et $1,59 en 2027 avant de remonter à $2,56 en 2028 et d'accélérer au-dessus de $5 d'ici 2029.

Le repli à court terme n'est pas un signe de détérioration ; il reflète une combinaison des coûts de distribution de l'USDC partagés avec Coinbase, de la pression de la normalisation des taux sur les revenus des réserves, et des dépenses liées à l'introduction en bourse passant par le compte de résultat.

La reprise à partir de 2028 suppose que la circulation de l'USDC continue de s'étendre tandis que l'effet de levier sur les coûts s'améliore. Les investisseurs qui achètent CRCL aujourd'hui parient essentiellement sur le bon côté de cette courbe.

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Que dit le modèle de valorisation ?

À environ $88, Circle se négocie à environ 71 fois les bénéfices anticipés, une prime qui reflète l'opportunité de plateforme à long terme plutôt que la rentabilité à court terme.

Le scénario médian du modèle TIKR cible environ $284 par action d'ici fin 2030, ce qui implique un rendement total d'environ 200% par rapport aux niveaux actuels et un TRI annualisé d'environ 29%.

Le modèle suppose une croissance du chiffre d'affaires d'environ 17% par an et une expansion des marges nettes vers 12%, deux hypothèses plausibles si la circulation de l'USDC poursuit sa trajectoire de croissance pluriannuelle et si les baisses de taux s'avèrent plus modérées que ne le suggèrent les scénarios les plus baissiers.

Le scénario haut pousse vers $679, ce qui implique des rendements annualisés d'environ 27% tirés par une adoption plus rapide de l'USDC et une expansion des marges.

Les principaux risques pour tout scénario sont une chute brutale des taux à court terme, qui comprime directement les revenus des réserves, et la pression concurrentielle du consortium Open USD récemment annoncé, soutenu par Visa, Mastercard, Stripe et Coinbase, qui pourrait menacer la part de marché de l'USDC à terme.

Devriez-vous acheter l'action Circle ?

Circle se trouve au cœur de l'une des transformations d'infrastructure les plus importantes de la finance mondiale, et la légitimité réglementaire conférée par le GENIUS Act a significativement réduit le risque de la thèse à long terme. La pression sur le BPA à court terme est réelle, et le repli de 45% de l'action par rapport à ses sommets reflète cela honnêtement.

Pour les investisseurs ayant un horizon pluriannuel et la conviction que la circulation de l'USDC progressera vers le marché des stablecoins de mille milliards de dollars que les analystes projettent, le rendement du scénario médian du modèle TIKR d'environ 29% annualisé constitue un argument convaincant. La sensibilité aux taux