Points clés
- L'action de Booking Holdings (BKNG) a bondi de 14% la semaine dernière, principalement après un rapport du T3 qui a dépassé ses propres prévisions.
- Son PER prospectif était de 13,8x avant le rapport, contre une moyenne sur cinq ans de 20,5x, et le bond n'a comblé qu'une partie de cet écart.
- Les objectifs actuels des analystes, de 170 $ à 301 $, représentent environ 14x à 24x les estimations de bénéfices pour l'exercice 2027.
- Les agents d'IA qui orientent les voyageurs vers les sites web des hôtels constituent le principal risque, mais le prix intègre déjà l'hypothèse que beaucoup de choses tournent mal.
L'action de Booking Holdings a progressé de 14% la semaine dernière après que ses chiffres du T3 ont dépassé ses propres prévisions.
Elle était en baisse de 28% sur l'année à la clôture de mardi et est maintenant en baisse de 20%. Cinq analystes se sont récemment prononcés, avec des objectifs allant de 170 $ à 301 $.
Booking a dépassé ses propres prévisions
Booking a déclaré lors de sa conférence téléphonique du T3 que les nuitées, les réservations brutes, le chiffre d'affaires ajusté et l'EBITDA ajusté avaient tous dépassé le haut de ses prévisions :
- Réservations brutes : 54,5 milliards de dollars, en hausse de 10%
- Nuitées : en hausse de 7%, contre une croissance de 5% au T2
- BPA ajusté : 4,66 $
En amont, les analystes s'attendaient à ce que le BPA normalisé passe de 9,12 $ pour l'exercice 2025 à 12,37 $ pour l'exercice 2027, soit une hausse de 36% en deux ans :
Et rien dans ce trimestre ne donne aux analystes une raison de réduire ces chiffres.
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La majeure partie de la décote est toujours présente
Le PER prospectif de Booking était de 13,8x au 4 novembre, près de son plus bas sur cinq ans et bien en dessous de sa moyenne de 20,5x :
Au prix actuel, il est plus proche de 15x.
Ainsi, à sa moyenne de multiple, le prix actuel paierait environ un quart de moins en bénéfices que ce que les analystes attendent au cours des douze prochains mois.
C'est moins que les 9,12 $ par action que Booking a gagnés pour l'exercice 2025. (Pour être juste, cette moyenne s'appuie sur la fin 2021, lorsque le multiple a atteint 31x sur des bénéfices affectés par la pandémie.)
Les appels actuels se divisent selon la même ligne. Par rapport à l'estimation de 12,37 $ pour l'exercice 2027, chaque objectif implique :
- Cantor Fitzgerald, Conserver, 150 $ (réduit de 170 $) : environ 12x, en dessous du plus bas sur cinq ans
- Bernstein, Conserver, 188 $ : environ 15x, à peu près le multiple actuel
- RBC Capital, Acheter, 205 $ : environ 17x
- TD Cowen, Acheter, 250 $ : environ 20x, proche de la moyenne
- B. Riley Securities, initie la couverture à Acheter, 265 $ : environ 21x
Les hôtels ont un nouveau moyen de contourner Booking
Le scénario baissier est l'IA.
Lors du podcast Thoughts on the Market de Morgan Stanley lundi, Stephen Grambling de Morgan Stanley a déclaré que les hôtels paient généralement aux agences de voyage en ligne des commissions de 10% à 30%, contre environ 5% lorsque les clients réservent directement.
Dans le test de Morgan Stanley, les moteurs de recherche ont envoyé les voyageurs vers les sites web officiels des hôtels 13% du temps, et les recherches IA les y ont envoyés 97% du temps.
"Alors que les agents d'IA aident de plus en plus les voyageurs à trouver des hôtels, à comparer les options et potentiellement à réserver en leur nom, nous pourrions assister à un changement majeur dans la préférence de marque et le canal de réservation", a déclaré Grambling.
Cependant, lorsque l'agent d'IA a été informé qu'un voyageur appartenait au programme de fidélité d'une agence de voyage en ligne, les résultats se sont entièrement déplacés vers cette plateforme.
Et jusqu'à présent, la trésorerie disponible de Booking continue d'augmenter, passant de 6,19 milliards de dollars pour l'exercice 2022 à 9,09 milliards de dollars pour l'exercice 2025 :
Une marge de progression si les estimations se maintiennent
À environ 14x, le prix suppose l'une des deux choses suivantes : soit les bénéfices de Booking sont bien inférieurs aux quelque 15% par an que les analystes modélisent jusqu'à l'exercice 2028, soit les agents d'IA réduisent ce qu'elle peut facturer de rentable.
C'est trop pessimiste pour une entreprise qui vient de dépasser ses propres prévisions et continue de faire croître sa trésorerie. Je ne parierais pas sur un retour à la moyenne complète de 20,5x, mais l'objectif de 205 $ de RBC me semble raisonnable.
Bien sûr, le test de Morgan Stanley n'est qu'un instantané précoce de la façon dont les agents d'IA réservent des hôtels. Le prochain véritable contrôle est le rapport du T4 de Booking début de l'année prochaine, et tout ce qu'il dira sur 2027.
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