Principales indicateurs pour l'action ARM
- Performance de la semaine dernière : 6,3 %
- Fourchette sur 52 semaines : 100 $ à 453 $
- Prix cible du modèle d'évaluation : 436 $
- Potentiel de hausse implicite : 82,2 % sur 2,7 ans
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La demande pour le CPU AGI d'ARM double l'objectif initial
Arm Holdings (ARM) a publié un premier trimestre record de l'exercice 2027, et l'action a grimpé alors que les investisseurs se concentraient sur un chiffre : la demande pour sa nouvelle puce IA pour centres de données. Le chiffre d'affaires s'est établi à 1,29 milliard de dollars, en hausse de 22 % sur un an et supérieur aux 1,26 milliard de dollars attendus par les analystes, avec un BPA non-GAAP de 0,45 $.
L'élément marquant a été le CPU AGI d'Arm, une puce conçue pour les centres de données IA que la société a présentée en mars. La demande client cumulée pour cette puce dépasse désormais 2 milliards de dollars sur les exercices 2027 et 2028, soit plus du double de l'opportunité de 1 milliard de dollars initialement évoquée par Arm. Ce type de surprise sur la demande a tendance à faire rapidement évoluer le sentiment, car il indique que la plateforme de calcul d'Arm gagne des parts de marché dans l'infrastructure IA plus rapidement que prévu.
Le PDG Rene Haas s'est montré nettement plus confiant concernant l'approvisionnement qu'il ne l'était il y a 90 jours. Il a déclaré qu'Oracle a accepté d'acheter la puce et qu'Arm a ajouté de nouveaux clients en Amérique du Nord et en Chine. Haas a également noté une meilleure visibilité sur les capacités de fabrication, atténuant une inquiétude qui pesait sur l'action plus tôt cette année.
Les redevances ont augmenté de 22 % pour atteindre 715 millions de dollars, et les redevances des centres de données en particulier ont montré un fort élan, confirmant que la transition d'Arm des smartphones vers l'infrastructure IA prend réellement de l'ampleur. Si la demande pour le CPU AGI d'Arm continue de se capitaliser à ce rythme, l'histoire de croissance de l'entreprise pourrait être significativement différente dans un an par rapport à aujourd'hui.
Le virage IA d'Arm justifie-t-il son prix ?
Selon les hypothèses du modèle d'évaluation réalisées jusqu'au 31/03/29, l'action est modélisée en utilisant :
- Croissance du chiffre d'affaires (TCAC) : 30,0 %
- Marges opérationnelles : 45,9 %
- Multiple de sortie P/E : 81,7x
Sur la base de ces paramètres, le modèle estime un prix cible de 436 $, impliquant un potentiel de hausse total de 82,2 % et un rendement annualisé de 25,3 % sur les 2,7 prochaines années.
L'évaluation d'Arm a longtemps suscité le scepticisme, car l'action se négocie à plus de 100 fois les bénéfices futurs, même après le repli de ce trimestre par rapport aux sommets des 52 dernières semaines. Cela dit, le rendement annualisé projeté de 25,3 % par le modèle se situe bien au-dessus du seuil de 15 % associé aux titres sous-évalués, suggérant que le marché n'a peut-être pas encore pleinement intégré l'opportunité du CPU AGI.
Le scénario haussier repose sur l'évolution d'Arm d'une activité purement de licence vers une entreprise d'infrastructure IA plus large. Les redevances des centres de données croissent plus rapidement que l'ancienne base de redevances smartphones de l'entreprise, et ce changement de mix tend à soutenir des marges plus élevées avec le temps.
Comparé à son propre historique de négociation, le multiple actuel d'Arm n'est pas loin de celui auquel il se négociait il y a un an, même si l'activité sous-jacente dispose désormais d'une opportunité d'infrastructure IA beaucoup plus importante. Cela rend le prix actuel plus raisonnable qu'il ne l'était avant la mise à jour sur le CPU AGI de ce trimestre.
Le risque est l'exécution. Les contraintes d'approvisionnement sur les wafers, les substrats et les capacités de test restent réelles, donc tout retard dans la montée en puissance du CPU AGI pourrait ralentir l'histoire de croissance que les investisseurs intègrent désormais dans le prix.
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Arm vs. Qualcomm : des trajectoires de puces IA divergentes
La comparaison publique la plus évidente pour Arm est Qualcomm (QCOM), bien que les deux entreprises évoluent actuellement dans des directions opposées. Le chiffre d'affaires du troisième trimestre de l'exercice de Qualcomm a baissé de 4 % sur un an pour atteindre 9,9 milliards de dollars, sous la pression des ventes de terminaux en baisse, tandis que le chiffre d'affaires d'Arm a augmenté de 22 % sur la même période. Qualcomm se négocie actuellement autour de 15 fois les bénéfices futurs, bien en dessous du P/E NTM d'environ 100x d'Arm, reflétant l'attente du marché que la croissance tirée par l'IA d'Arm dépassera largement l'activité fortement axée sur les smartphones de Qualcomm.
Cet écart n'est pas accidentel. Qualcomm s'efforce de se diversifier au-delà des terminaux, visant 40 milliards de dollars de revenus hors terminaux d'ici l'exercice 2029, mais il part d'une base de centres de données beaucoup plus petite que celle que le modèle de licence d'Arm touche déjà à travers presque tous les grands fabricants de puces.
Le **moat** d'Arm vient de son architecture intégrée dans toute l'industrie du calcul, des smartphones aux serveurs cloud. Cela donne à Arm une exposition à la croissance de l'infrastructure IA sans avoir besoin de construire et de vendre des puces physiques à l'échelle de Qualcomm, ce qui soutient les marges plus élevées et l'évaluation premium d'Arm.
La contre-attaque de Qualcomm est sa poussée dans les centres de données, visant 15 milliards de dollars de revenus d'ici 2029, mais cela reste un pari à un stade précoce par rapport à la base de redevances déjà diversifiée d'Arm.
Qu'est-ce qui va piloter l'action ARM à l'avenir ?
Le principal catalyseur à court terme d'Arm est la montée en puissance de la production du CPU AGI pour répondre à la demande déjà réservée. La direction prévoit de donner une mise à jour plus détaillée sur les capacités lors de ses résultats du troisième trimestre de l'exercice, lorsque la visibilité sur la demande de l'exercice 2028 devrait encore s'améliorer.
Les tendances des redevances smartphones restent un **headwind** à surveiller. Alors que la demande d'IA cloud surperforme, le marché plus large des smartphones reste faible, donc la capacité d'Arm à continuer de compenser cette faiblesse par la croissance des centres de données sera importante pour les trimestres à venir.
L'exécution de la chaîne d'approvisionnement est le troisième facteur. Arm a déclaré que sa confiance dans la sécurisation des wafers, des substrats et des capacités de test s'était améliorée, mais tout nouveau goulot d'étranglement pourrait retarder la montée en puissance du CPU AGI et repousser le potentiel de hausse que le marché intègre désormais dans le prix.
À plus long terme, l'expansion de l'adoption par les clients au-delà des acheteurs actuels du CPU AGI, notamment en Chine et parmi les hyperscalers, pourrait prolonger la **runway** de croissance d'Arm bien au-delà de sa fenêtre cible initiale de l'exercice 2028.
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