Points clés
- Arm Holdings (ARM) a progressé de 99% en 2026 grâce à sa percée dans les puces pour centres de données, bien qu'elle se situe à environ la moitié de son sommet de juin et ait encore perdu 8% en après-bourse jeudi.
- Le CPU AGI propre à Arm bénéficie d'une demande client de plus de 2 milliards de dollars, mais l'approvisionnement est sécurisé pour seulement environ 1 milliard de dollars sur les exercices 2027 et 2028.
- Le rapport d'Intel (INTC) jeudi a montré le même schéma : les ventes dans les centres de données en hausse de 78%, mais les pénuries et les coûts de la mémoire ont pesé sur ses perspectives.
- Un juge pourrait encore autoriser Qualcomm (QCOM) à cesser de payer des redevances à Arm pendant cinq ans, et l'action se négocie au-dessus de sa moyenne de multiples sur trois ans, donc je la conserverais jusqu'au rapport du 4 novembre.
L'action Arm Holdings a progressé de 99% en 2026 après avoir clôturé à 228,77 $ jeudi, sur l'hypothèse que sa puce interne pour centres de données, le CPU AGI, devienne une activité importante. Elle a ensuite chuté d'environ 8% en après-bourse, une nuit où Intel a perdu 23% après son propre rapport.
La progression n'a pas été linéaire. Arm se situe à environ la moitié de son pic de juin.
L'argument pour cette puce est le même qui porte les fabricants de CPU serveurs. Lorsque New Street a relevé la recommandation sur Intel à Achat le 26 octobre, elle a déclaré que l'IA agentique entraînait une hausse durable de la demande de CPU serveurs, ce qui est aussi le marché d'Arm.
Ce qui s'est exactement passé
- En mars, Arm a lancé le CPU AGI, la première puce qu'elle vend comme son propre silicium.
- Au premier trimestre fiscal (jusqu'en juin), le chiffre d'affaires a augmenté de 22% pour atteindre 1,29 milliard de dollars, et les redevances des centres de données ont plus que doublé à nouveau.
- La demande pour le CPU AGI dépasse 2 milliards de dollars sur les exercices 2027 et 2028, et le PDG Rene Haas a déclaré en juillet qu'Arm avait gagné en confiance dans sa capacité à dépasser son objectif initial de 1 milliard de dollars.
- Le 13 octobre, un jury du Delaware a estimé qu'Arm avait violé sa licence avec Qualcomm, mais n'a accordé que 1 $ de dommages et intérêts pour chacune des deux plaintes.
L'approvisionnement est le problème
Arm a sécurisé des capacités pour environ 1 milliard de dollars de cette demande. Lors de la conférence téléphonique de juillet, Haas a déclaré que l'approvisionnement était tendu sur les plaquettes, les substrats, les capacités de test et la mémoire. Lam Research a signalé la même tension le 21 octobre, et Arm a chuté avec les valeurs du secteur le lendemain.
Les résultats d'Intel jeudi ont montré à quoi ressemble cette tension. Son chiffre d'affaires dans les centres de données et l'IA a bondi de 78% à 7,3 milliards de dollars, mais elle a donné des prévisions de chiffre d'affaires pour le quatrième trimestre entre 15 et 16 milliards de dollars, en dessous des quelque 17 milliards de dollars attendus par les analystes. Elle a imputé cela à une pénurie des substrats avancés utilisés pour assembler ses puces, le même composant signalé par Haas, et à un ralentissement du PC lié aux prix de la mémoire. Un accident ayant fermé l'usine d'Intel en Israël réduira également d'environ 300 millions de dollars le chiffre d'affaires du quatrième trimestre, un événement ponctuel qu'Arm ne subit pas. Intel et Advanced Micro Devices (AMD), tous deux clients d'Arm, vendent des CPU serveurs sur ce même marché de la demande.
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Prochaines étapes : le 4 novembre et un juge
Arm publie ses résultats du deuxième trimestre fiscal après la clôture le 4 novembre. Elle a donné des prévisions de 1,38 milliard de dollars de chiffre d'affaires, à plus ou moins 50 millions de dollars près, avec des redevances en hausse dans la tranche basse des deux chiffres. Les indicateurs plus importants sont de savoir si Arm dispose toujours de capacités pour ses premières ventes de puces d'un milliard de dollars, et si les coûts de la mémoire continuent de peser sur la demande de téléphones, comme Arm l'avait averti en juillet.
La juge Maryellen Noreika doit encore décider si la violation permet à Qualcomm de cesser de payer des redevances à Arm pendant cinq ans. Qualcomm représentait environ 443 millions de dollars du chiffre d'affaires d'Arm pour l'exercice 2026, soit environ la moitié de son résultat opérationnel.
Conserver, et attendre le 4 novembre
Arm se négociait à environ 95 fois les bénéfices anticipés plus tôt cette semaine. C'est moins de la moitié de son pic de juin à 202x, mais toujours au-dessus de sa moyenne sur trois ans de 85x.
Les analystes s'attendent à ce que le chiffre d'affaires augmente de 23% pour atteindre 6,06 milliards de dollars pour l'exercice 2027, puis 8,27 milliards de dollars pour l'exercice 2028.
Cette croissance repose sur les puces, qui génèrent beaucoup moins de marge que les licences : les analystes voient la marge brute passer de 98% pour l'exercice 2026 à environ 91% pour l'exercice 2028.
L'objectif de prix moyen des analystes est passé de 158 $ il y a un an à 291 $, soit environ 27% au-dessus de la clôture de jeudi.
Ni l'un ni l'autre, pour l'instant. La demande de puces semble réelle, et le bond de 78% d'Intel dans les centres de données indique que le côté CPU des dépenses en IA l'est aussi. Mais Intel a également montré comment les pénuries peuvent plafonner un bon trimestre, et à environ 95 fois les bénéfices anticipés, le prix d'Arm suppose déjà qu'elle parvient à fabriquer ses puces. J'ajouterais si le 4 novembre confirme le maintien de la capacité d'un milliard de dollars et que Noreika annule la clause de cinq ans. Sa décision n'a pas encore de date, et cinq ans sans les redevances de Qualcomm pèseraient sur les bénéfices bien au-delà d'un bon trimestre.
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