Points clés
- Applied Digital a progressé de 20% la semaine dernière alors que les actions de centres de données IA rebondissaient suite aux résultats d'IREN et CoreWeave.
- La révision à la hausse des prévisions de CoreWeave rend son bail de 11 milliards de dollars avec Applied Digital plus sûr.
- Jim Chanos a raison : les charges d'intérêts ont dépassé le loyer de base au dernier trimestre, et les analystes prévoient des pertes jusqu'à l'exercice 2029.
- L'action est bon marché par rapport à son propre historique, mais c'est un pari sur le coût de son prochain cycle d'endettement.
Applied Digital (APLD) a progressé de 20% la semaine dernière, rebondissant avec son secteur depuis le plus bas sur 52 semaines atteint le 5 novembre. La hausse s'est maintenue malgré une baisse de 5,4% le 12 novembre, lorsque le PDG de Nvidia Jensen Huang a démissionné et que Nebius a réduit ses prévisions pour 2026.
D'abord, IREN (IREN) a déclaré que son objectif de chiffre d'affaires annualisé (run-rate) de plus de 4 milliards de dollars, désormais fixé pour janvier, était "entièrement contracté et entièrement financé". Ensuite, CoreWeave (CRWV), qui loue la totalité des 400 MW du campus Polaris Forge 1 d'Applied Digital, a publié ses résultats.
Le trimestre de CoreWeave rend le loyer plus sûr
CoreWeave, en hausse de 30% sur la semaine, a augmenté son chiffre d'affaires de 168% pour atteindre 3,7 milliards de dollars et a relevé ses prévisions pour 2026. L'entreprise a déclaré que les prépaiements des clients et les prêts garantis par ses contrats financeront sa croissance. Une excellente nouvelle pour son propriétaire. Le bail Polaris Forge 1 vaut environ 11,0 milliards de dollars sur 15 ans, soit 30,4% du chiffre d'affaires contracté d'Applied Digital, et il est de type "take-or-pay".
C'est pourquoi les analystes s'attendent à ce que le chiffre d'affaires plus que triple entre l'exercice 2026 et l'exercice 2028 :
Chanos a raison concernant les bénéfices
Les bénéfices sont beaucoup plus lointains. Le 8 novembre, Jim Chanos, fondateur de Chanos & Company, a noté sur X que les entreprises de minage de bitcoin reconverties en centres de données ne devraient pas être rentables avant 2029-30. Puisqu'elles capitalisent les coûts de démarrage jusqu'à l'arrivée des revenus, il s'est demandé pourquoi cela prenait si longtemps : "Ne laissez pas ces promoteurs s'en tirer avec ce récit absurde."
Les chiffres d'Applied Digital correspondent à ce schéma. L'entreprise a capitalisé 35,7 millions de dollars d'intérêts au trimestre clos le 31 août et a tout de même comptabilisé 77,4 millions de dollars de charges, soit plus que ses 65,8 millions de dollars de loyer de base. Les analystes prévoient des pertes jusqu'à l'exercice 2029. Et le PDG Wes Cummins a déclaré à CNBC le 2 novembre qu'environ 800 MW devaient encore être financés dans les 12 mois.
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Bon marché, avec une facture à payer
L'action se négocie à environ 5 fois le chiffre d'affaires prévisionnel, soit moins de la moitié de sa moyenne sur trois ans de 10,6x :
Après le trimestre de CoreWeave, le loyer est moins préoccupant. Mais le délai de rentabilité dépend de ce qu'Applied Digital paie pour emprunter, il faut donc surveiller le taux sur les obligations de revenus proposées pour son campus en Louisiane, jusqu'à 4,6 milliards de dollars. Proche des 7,00% sur ses obligations de juin, ce multiple ressemble à une opportunité. Proche des 9,25% sur ses obligations de novembre 2025, les prêteurs gardent une plus grande part du loyer. Le meilleur point d'entrée viendra une fois ce taux fixé, le prochain test étant la publication des résultats du deuxième trimestre fiscal en janvier.
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