Points clés
- Applied Digital a chuté de 10 % ce matin avec Nebius, CoreWeave et Cipher Digital suite aux prévisions décevantes de Nebius.
- Applied Digital n'avait pas d'actualité propre : la baisse reflète le sentiment envers ses locataires.
- CoreWeave représente 11 milliards de dollars sur les 36,2 milliards de dollars de contrats de location signés par Applied Digital.
- Le risque principal est le financement des quelque 800 MW restant à financer, et le rapport de janvier constitue le prochain test.
Applied Digital (APLD) a chuté de 10 % ce matin sans aucune actualité propre. Nebius (NBIS) recule de 13 % après ses résultats, et CoreWeave (CRWV), l'un des deux principaux locataires d'Applied Digital, est en baisse de 10 %. Cipher Digital (CIFR) a également été entraîné à la baisse.
Les retards de Nebius affectent tout le groupe
Le chiffre d'affaires du troisième trimestre de Nebius a bondi de 571 % pour atteindre 980,8 millions de dollars, mais 325,1 millions de dollars provenaient de partenariats stratégiques que Nebius qualifie de non récurrents. BofA a déclaré que ses prévisions impliquent un recul au quatrième trimestre, car les retards dans les centres de données tiers reportent des revenus au début de 2027. Ajoutez un plan de dépenses de 40 milliards de dollars pour 2027, et les investisseurs ont vendu le groupe.
Nvidia a ajouté aux inquiétudes. Après le départ de Jensen Huang en tant que PDG jeudi, The Information a rapporté que Nvidia devrait ralentir ses investissements en IA et ses garanties de crédit. C'est un coup dur pour IREN (IREN), en baisse de 10 %, qui compte Nvidia comme un client de 3,4 milliards de dollars. Cipher a chuté de 9 % alors que The Wall Street Journal rapportait que Nscale, un néo-cloud privé, a besoin de financements supplémentaires avant son introduction en bourse.
11 milliards de dollars reposent sur CoreWeave
Les contrats de location signés sur 15 ans d'Applied Digital valent 36,2 milliards de dollars, et deux locataires en détiennent 86 % : un hyperscaler de premier rang avec 20,2 milliards de dollars et CoreWeave avec 11 milliards de dollars. Les analystes s'attendent à ce que le chiffre d'affaires plus que triple de l'exercice 2026 à l'exercice 2028 :
La majeure partie de cela correspond à des loyers signés : les paiements minimums de location atteignent 1,58 milliard de dollars pour l'exercice 2028, soit environ 80 % des estimations pour cette année. Et le chiffre d'affaires propre de CoreWeave devrait plus que doubler en 2026 et à nouveau en 2027 :
Mais ses obligations offrent un rendement supérieur à 17 %. Les contrats de location sont toutefois irrévocables, et CoreWeave paie environ 10 % de plus par mégawatt que les hyperscalers.
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La vente semble excessive
Applied Digital se négocie à 4,9 fois le chiffre d'affaires prévisionnel au dernier cours de clôture, soit moins de la moitié de sa moyenne sur 3 ans de 11x, et encore moins au cours actuel :
Rien venant de Nebius ou Nvidia ne modifie un seul dollar des loyers signés d'Applied Digital, donc la baisse d'aujourd'hui me semble excessive. Ce qui pourrait nuire, c'est la facture de financement : le PDG Wes Cummins a déclaré ce mois-ci qu'il restait encore à financer environ 800 MW au cours des 12 prochains mois, et les ventes massives ne rendent pas cet argent moins cher. Le rapport du deuxième trimestre de l'exercice, attendu en janvier, constitue le prochain test.
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