Points clés
- Starbucks aurait étudié une offre de rachat de Chipotle, une société valant près de 39 milliards de dollars, soit plus de trois fois le prix payé par Burger King pour Tim Hortons en 2014.
- Une transaction de cette ampleur détournerait l'attention de Starbucks au moment même où son propre redressement commence à se matérialiser dans ses ventes et ses marges.
- Starbucks a versé 2,77 milliards de dollars de dividendes contre 2,44 milliards de dollars de flux de trésorerie disponible pour l'exercice 2025, donc une acquisition nécessiterait probablement l'émission d'une grande quantité de nouvelles actions.
- Chipotle se négocie à 24,3 fois les bénéfices anticipés, près d'un plus bas de cinq ans, mais sa croissance des ventes et ses marges ont ralenti cette année.
Starbucks (SBUX) a travaillé avec des conseillers ces derniers mois sur une éventuelle offre de rachat de Chipotle Mexican Grill (CMG), selon un article du Financial Times.
Valant près de 39 milliards de dollars, Chipotle coûterait plus de trois fois le prix payé par Burger King pour Tim Hortons en 2014 (11,4 milliards de dollars).
Chipotle a bondi jusqu'à 8,6% à la suite de cette information, tandis que Starbucks a chuté jusqu'à 6,7%, sa plus forte baisse intrajournalière depuis plus d'un an.
Lale Akoner, stratège de marché mondiale chez eToro, a résumé l'inquiétude : « Sans argument financier convaincant, les investisseurs pourraient considérer cette transaction comme une distraction coûteuse. »
Je dirais que c'est le moins qu'on puisse dire.
Le redressement commence tout juste à porter ses fruits
Le plan « Back to Starbucks » de Starbucks commence enfin à se voir dans les chiffres. Au cours de son troisième trimestre fiscal, clos le 28 juin, les ventes comparables en magasin dans le monde ont augmenté de 7,9%, marquant un quatrième trimestre consécutif de croissance. Sa marge opérationnelle ajustée est passée à 14,4%, contre 10,1% un an plus tôt.
Ce sont deux trimestres de gains de marge après une longue dégringolade. Selon les chiffres déclarés sur TIKR, la marge opérationnelle de Starbucks est passée de 15,4% pour l'exercice 2023 à 9,9% pour l'exercice 2025…
…et la direction prévoit une marge opérationnelle ajustée légèrement supérieure à 11% pour l'ensemble de l'exercice 2026.
Pour moi, c'est le pire moment possible pour confier une deuxième entreprise à redresser au PDG. Brian Jacobsen, stratège économique en chef chez Annex Wealth Management, l'a très bien résumé : « Au premier abord, cela semble moins relancer la transformation que franchir un cap hasardeux. »
Il n'y a pas de trésorerie disponible pour cela
Starbucks n'est pas non plus assis sur un tas de cash. Pour l'exercice 2025, elle a versé 2,77 milliards de dollars de dividendes, soit plus que les 2,44 milliards de dollars de flux de trésorerie disponible générés…
(La trésorerie s'est rétablie depuis : sur les douze derniers mois, le dividende a encore absorbé 78% du flux de trésorerie disponible.)
Au 28 juin, Starbucks disposait de 3,9 milliards de dollars de trésorerie et d'investissements contre 13,3 milliards de dollars de dette. Elle ne peut pas signer un chèque de 39 milliards de dollars, et emprunter la majeure partie de cette somme étirerait considérablement son bilan.
Il reste donc les actions. À environ 90 dollars l'action, 39 milliards de dollars représentent plus de 440 millions de nouvelles actions, soit environ 38% de plus que les 1,14 milliard d'actions que Starbucks possède aujourd'hui. Et ceci avant toute prime que les actionnaires de Chipotle pourraient exiger.
C'est une forte dilution pour les investisseurs qui avaient souscrit à un redressement dans le café.
Et ce n'est pas comme si Chipotle était une acquisition complémentaire qui aurait beaucoup de sens non plus.
Des burritos ? Quel est le lien avec le café et le petit-déjeuner ?
Le PDG de Starbucks, Brian Niccol, a dirigé Chipotle jusqu'à ce qu'il prenne la tête de Starbucks en 2024, il connaît donc l'entreprise mieux que quiconque. Et Chipotle se négocie à une valorisation bien plus basse que depuis longtemps.
Mais il est bon marché pour une raison. Ses ventes comparables en restaurant n'ont augmenté que de 0,5% au premier trimestre et de 2,2% au deuxième, et sa marge opérationnelle est tombée à 15,7% contre 18,2% au deuxième trimestre. La direction prévoit une croissance des ventes comparables en faible chiffre d'affaires pour l'année entière.
Starbucks se lancerait donc dans un deuxième redressement alors que le premier est encore en cours.
Est-ce donc une erreur de 39 milliards de dollars ?
Starbucks a enfin un élan de ventes, un dividende qui vient tout juste de revenir dans les limites de son flux de trésorerie disponible et une marge encore loin de son niveau de l'exercice 2023. Une transaction de 39 milliards de dollars (ou plus, probablement) payée principalement en actions mettrait les trois en péril.
Bien sûr, rien n'a été officiellement annoncé. Starbucks a refusé de commenter auprès du FT ou de toute autre personne et avec un peu de chance, cela restera purement théorique.
Quelle est donc la valeur réelle de l'action Starbucks ?
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