Principales indicateurs pour l'action AMGN
- Performance de la semaine dernière : 8,5 %
- Fourchette sur 52 semaines : 270 $ à 418 $
- Prix cible du modèle de valorisation : 461 $
- Hausse implicite : 12,3 % sur 2,4 ans
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Croître malgré les falaises de brevets : Dans les coulisses du 'Beat and Raise' d'Amgen
Amgen (AMGN) a atteint un plus haut historique après avoir publié un T2 supérieur aux attentes sur toutes les métriques principales. Le chiffre d'affaires a augmenté de 10 % pour atteindre 10,1 milliards de dollars, tandis que le bénéfice ajusté par action s'est établi à 6,29 $, bien au-dessus de l'estimation consensuelle de 5,60 $. Le flux de trésorerie disponible a bondi à 3,5 milliards de dollars, offrant à l'entreprise une flexibilité accrue pour les investissements en fabrication et les rendements aux actionnaires.
L'ampleur de la performance supérieure aux attentes a particulièrement marqué les esprits. Vingt-deux produits ont affiché une croissance des ventes à deux chiffres, et les six moteurs de croissance désignés d'Amgen, qui incluent Repatha, Evenity, Tezspire, les traitements pour maladies rares, les médicaments oncologiques et les biosimilaires, ont progressé de 26 % et génèrent désormais près de 70 % des ventes de produits. Ce changement est important car il montre que la croissance d'Amgen devient moins dépendante d'un seul médicament blockbuster.
La direction a réagi en relevant à deux reprises ses prévisions pour l'année complète. Amgen prévoit désormais un chiffre d'affaires 2026 compris entre 38,2 et 39,4 milliards de dollars, contre une fourchette précédente plus basse, ainsi qu'un bénéfice ajusté par action de 22,30 $ à 23,50 $. Les biosimilaires ont progressé de 29 % au cours du trimestre, avec le nouvel entrant Pavblu en hausse de 121 %, contribuant à compenser un déclin de 33 % des ventes de Prolia et Xgeva alors que les concurrents biosimilaires continuent de lancer des versions de ces médicaments plus anciens.
Le PDG Robert Bradway a déclaré que les résultats "démontrent notre capacité à croître malgré les expirations de brevets et l'intensification de la concurrence." Il a souligné l'ampleur du pipeline d'Amgen, y compris les essais de phase avancée pour le candidat anti-obésité MariTide, comme des raisons de confiance pour le second semestre de l'année. À l'avenir, le test clé sera de savoir si les nouveaux médicaments peuvent continuer à compenser l'érosion constante de la franchise plus ancienne d'Amgen, exposée aux biosimilaires.
Un 'Compounder' régulier, pas une affaire
Selon les hypothèses du modèle de valorisation réalisées jusqu'au 31/12/28, l'action est modélisée en utilisant :
- Croissance du chiffre d'affaires (TCAC) : 3,7 %
- Marges opérationnelles : 44,1 %
- Multiple de sortie P/E : 16,5x
Sur la base de ces données, le modèle estime un prix cible de 461 $, ce qui implique un rendement total de 12,3 % et un rendement annualisé de 4,9 % sur les 2,4 prochaines années.
Le modèle de valorisation d'Amgen reflète une entreprise mature et génératrice de trésorerie plutôt qu'une histoire de forte croissance. Une hypothèse de croissance du chiffre d'affaires de 3,7 % se situe en dessous de la moyenne quinquennale de l'entreprise, proche de 7,6 %, reflétant la manière dont la concurrence des biosimilaires sur Prolia et Xgeva devrait peser sur le chiffre d'affaires même si les nouveaux médicaments se développent. L'hypothèse de marge opérationnelle de 44,1 % reste proche de la fourchette historique d'Amgen, montrant que la rentabilité n'est pas le problème ici.
Le multiple de sortie de 16,5x dépasse la moyenne sur 10 ans d'Amgen, proche de 14,1x, créditant son mix amélioré de produits à plus forte marge et à croissance plus rapide. Avec un rendement annualisé de 4,9 %, l'action se situe en dessous du seuil de prudence de 5 %, privilégiant le revenu et la stabilité par rapport à une valeur profonde.
Ce qui pourrait changer ce calcul est l'exécution du pipeline. Les données de phase avancée sur MariTide, le candidat anti-obésité d'Amgen, et son programme cardiovasculaire Lp(a) pourraient modifier sensiblement les hypothèses de croissance si l'un ou l'autre donne des résultats positifs dans l'année ou les deux prochaines années.
Comparé à ses pairs, le rendement du dividende d'Amgen, proche de 2,5 %, et son taux de distribution supérieur à 60 % attirent également les investisseurs axés sur le revenu, qui se soucient moins du rendement annualisé modeste du modèle et plus de la distribution régulière de trésorerie.
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Amgen face au secteur biopharmaceutique
Merck (MRK) offre l'une des comparaisons les plus claires, puisque les deux entreprises gèrent des déclins liés aux brevets sur des franchises plus anciennes tout en investissant dans de nouveaux domaines thérapeutiques. Le nouveau médicament oral contre le cholestérol récemment approuvé de Merck concurrence désormais directement des parties du portefeuille cardiovasculaire d'Amgen, ajoutant une nouvelle complication concurrentielle alors qu'Amgen s'appuie davantage sur Repatha pour sa croissance.
AbbVie (ABBV) représente une autre comparaison pertinente compte tenu de sa propre expérience de navigation dans la perte d'exclusivité d'Humira ces dernières années. Les nouveaux médicaments d'immunologie d'AbbVie ont suffisamment progressé pour compenser ce déclin, un scénario qu'Amgen tente maintenant de reproduire avec ses six moteurs de croissance clés remplaçant Prolia et Xgeva en tant que principal moteur de croissance.
Le multiple modèle de 16,5x d'Amgen est inférieur à celui de ses pairs biotechnologiques à croissance plus rapide, reflétant ses perspectives de chiffre d'affaires plus modérées. Cependant, sa marge opérationnelle d'environ 44 % dépasse celle de nombreux pairs finançant des programmes de pipeline non rentables. L'avantage d'Amgen réside dans sa capacité à convertir son portefeuille commercial en flux de trésorerie réguliers plutôt que de rechercher une croissance maximale.
Qu'est-ce qui va faire bouger l'action AMGN à l'avenir ?
Le catalyseur le plus immédiat est la poursuite de l'exécution des six moteurs de croissance désignés d'Amgen, qui doivent continuer à croître à près de 26 % pour compenser les déclins persistants de Prolia et Xgeva. Tout ralentissement de ce taux de croissance exercerait une pression sur la thèse plus large selon laquelle Amgen s'est diversifié avec succès au-delà de ses franchises vieillissantes.
Les développements réglementaires concernant Tavneos restent une pression latente à suivre. Amgen a soumis de nouvelles données contestant la proposition de la FDA de retirer le médicament du marché, et le résultat pourrait affecter à la fois le chiffre d'affaires et la position réglementaire globale de l'entreprise en Europe, où un examen similaire est en cours.
Les catalyseurs du pipeline pèsent également lourd. Les investisseurs surveillent les données d'essais cliniques cardiovasculaires Lp(a) des concurrents, que la direction estime pouvoir donner une indication sur le programme Olpasiran d'Amgen. La poursuite des progrès de MariTide reste également cruciale, car il représente la principale opportunité d'Amgen dans l'obésité.
Enfin, l'allocation du capital reste un facteur a favor constant. Amgen a augmenté son dividende de 6 % au cours du trimestre et continue d'investir dans des capacités de fabrication nationales, signalant sa confiance dans la génération de flux de trésorerie disponible même si l'entreprise navigue dans la concurrence des biosimilaires sur ses produits hérités.
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