American Express (AXP) a perdu 3,73 % pour clôturer à 313,03 $ vendredi 23 octobre, après que l'émetteur de cartes a associé des prévisions de bénéfices plus élevées à des plans de suppression d'environ 5 % de ses effectifs.
Amex a relevé ses prévisions de BPA ajusté 2026 à une fourchette de 17,60 $ à 17,90 $, contre 17,30 $ à 17,90 $ auparavant, après que son BPA ajusté du troisième trimestre a augmenté de 13 % pour atteindre 4,68 $. Les analystes s'attendaient à environ 4,48 $, selon Reuters. Dans le même rapport, Amex a comptabilisé une charge de restructuration avant impôts de 336 millions de dollars qui entraînera la suppression d'environ 5 % de ses postes dans le monde, soit environ 3 500 emplois.
La demande n'est pas le problème. Le chiffre d'affaires a augmenté de 9 % pour atteindre un record de 20,1 milliards de dollars, et le volume d'affaires facturé a progressé de 8 % pour atteindre 454 milliards de dollars. Ce qui augmente, c'est le coût de la satisfaction des membres premium.
Pourquoi Amex réduit ses effectifs maintenant
Le PDG Stephen Squeri a déclaré aux analystes lors de la conférence téléphonique sur les résultats du T3 2026 qu'Amex devait devenir "une organisation plus agile et plus efficace", avec moins de niveaux hiérarchiques et des décisions plus rapides. Amex finance la restructuration avec une partie de la plus-value de 982 millions de dollars réalisée sur la vente de sa participation dans Global Business Travel Group, de sorte que la charge n'a pas affecté le BPA ajusté.
La ligne de coûts que les investisseurs surveillent est ce qu'Amex appelle les coûts variables d'engagement client : les récompenses, les services aux titulaires de cartes et les paiements aux partenaires. Ils ont augmenté d'environ 15,5 % pour atteindre 8,9 milliards de dollars au T3, soit 44,3 % du chiffre d'affaires. Les services aux titulaires de cartes à eux seuls ont bondi de 36 % pour atteindre 2 milliards de dollars, en raison des avantages ajoutés avec le renouvellement de la carte Platinum. Le marketing a augmenté de 11 % pour atteindre 1,77 milliard de dollars.
Les coûts d'Amex ont suivi le rythme de son chiffre d'affaires
TIKR montre le chiffre d'affaires d'Amex après provisions pour pertes sur crédits, ce qui en fait un test clair de la part de la croissance qui atteint le bénéfice.
Au premier semestre 2026, le chiffre d'affaires après provisions a augmenté de 12,2 % par rapport à l'année précédente, tandis que les dépenses totales déclarées par Amex ont augmenté de 11,7 %. Au seul T2, les dépenses déclarées ont augmenté de 12,3 %, contre une croissance de 12,8 % du chiffre d'affaires après provisions. Les totaux du T3 sont faussés par la plus-value sur GBTG et la charge de restructuration, mais en leur sein, les coûts d'engagement ont augmenté environ 1,7 fois plus vite que le chiffre d'affaires.
Des coûts d'engagement plus élevés rendent les économies d'efficacité plus précieuses, mais la direction a présenté les réductions comme une réinitialisation plus large visant à rationaliser les équipes et à libérer des fonds pour investir. La ligne de dépenses d'exploitation plus étroite d'Amex, qui couvre les salaires et les frais généraux plutôt que les avantages ou le marketing, n'a augmenté que de 3 % une fois la plus-value, la charge et les éléments juridiques exclus.
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La facture des avantages devrait s'alléger au T4
La meilleure réponse à l'inquiétude sur les coûts est venue du directeur financier Christophe Le Caillec. Le T3 est le trimestre où Amex dépasse le renouvellement de la Platinum, et il s'attend à ce que la croissance des coûts d'engagement ralentisse significativement au T4, pour revenir vers les taux d'avant le renouvellement. Les frais paient déjà pour la mise à niveau : les revenus provenant des frais de carte ont atteint environ 3 milliards de dollars au trimestre, en hausse de 17 % sur une base ajustée des variations de change.
La concurrence ne va pas disparaître pour autant. Squeri a cité Capital One (COF), JPMorgan Chase (JPM) et Citigroup (C) parmi les émetteurs qui se lancent dans les cartes premium, et a déclaré qu'il s'attendait à ce que le segment reste très concurrentiel car il est très rentable. Les dépenses en avantages peuvent ralentir, mais elles ne s'arrêteront pas.
Conclusion
La vente massive a laissé Amex moins cher que d'habitude.
À 16,17 fois les bénéfices futurs, l'action se négocie à environ 7 % en dessous de sa moyenne quinquennale de 17,45x et à 30 % en dessous de son pic de 23,11x. C'est un décote pour une entreprise qui vient de relever son plancher de BPA et a retourné 2,2 milliards de dollars aux actionnaires au T3, dont 1,6 milliard de dollars de rachats d'actions.
L'inquiétude sur les coûts est réelle, mais elle a une date limite. Si les coûts d'engagement du T4 augmentent plus près du chiffre d'affaires que les 15,5 % enregistrés au T3, les économies provenant des suppressions d'emplois pourront atteindre le résultat net au lieu d'être absorbées par les avantages, et un multiple de 16x semble trop faible pour une entreprise visant une croissance du BPA à deux chiffres au milieu de la fourchette. La baisse de vendredi me semble un meilleur point d'entrée, avec le rapport de janvier et les prévisions pour 2027 comme preuve.
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