La recuperación del sector aeroespacial iniciada en 2023 ha entrado en una nueva fase más selectiva. Con unas cadenas de suministro todavía tensas y unos aranceles que presionan los costes, los fabricantes se centran menos en el volumen y más en un crecimiento disciplinado. En este contexto, Melrose Industries(MRO) ha surgido como una de las reconversiones industriales más exitosas del Reino Unido, pasando de ser un conglomerado diversificado a una empresa puramente aeroespacial centrada en la eficiencia, la tecnología y la exposición al mercado secundario de alto margen.
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En la actualidad, Melrose cuenta con dos divisiones principales, Motores y Estructuras, que suministran a casi todas las principales plataformas de aviones comerciales y de defensa del mundo. Los resultados de la empresa en el primer semestre de 2025 pusieron de relieve sus progresos: los ingresos del grupo aumentaron un 6%, hasta 1.720 millones de libras, el beneficio de explotación creció un 29%, hasta 310 millones de libras, y los márgenes se ampliaron 380 puntos básicos, hasta el 18%. Estos resultados se produjeron a pesar de los vientos en contra en la cadena de suministro y las fricciones arancelarias, lo que refleja hasta qué punto ha progresado su transformación plurianual.
Con la reestructuración prevista para finales de 2025 y la previsión de márgenes superiores al 19% para todo el año, el giro de Melrose desde el crecimiento impulsado por las adquisiciones hacia la capitalización operativa está bien encaminado. La dirección prevé un flujo de caja libre de más de 600 millones de libras para 2029 y unos márgenes operativos superiores al 24%. Para los inversores, la ejecución de la empresa durante las turbulencias subraya la fortaleza de su modelo redefinido, ligero en activos, generador de efectivo y estrechamente alineado con el crecimiento a largo plazo de los mercados mundiales aeroespacial y de defensa.
Historia financiera
El primer semestre del ejercicio fiscal 2025 de Melrose supuso otro paso adelante en su transformación aeroespacial, ya que los ingresos del grupo aumentaron un 6%, hasta 1.720 millones de libras, impulsados por un crecimiento del 11% en la división de motores y una demanda constante en las plataformas aeroespaciales civiles y de defensa. El beneficio de explotación ajustado creció un 29%, hasta 310 millones de libras, elevando los márgenes al 18%, un récord de la empresa, gracias a los beneficios de la reestructuración y a las ganancias por precios.
| Métrica | 1S AF25 | 1S AF24 | Variación interanual |
|---|---|---|---|
| Ingresos | £1,720 m | £1,620 m | +6% |
| Beneficio de explotación ajustado | £310 m | £240 m | +29% |
| Margen de explotación | 18.0% | 14.2% | +380 pb |
| BPA diluido | 15.1 p | 11.9 p | +30% |
| Cash Flow libre (después de impuestos e intereses) | (£54 m) | (£145 m) | +£91 m |
| Deuda neta | £1,404 m | £1,321 m | +6% |
| Apalancamiento (Deuda neta / EBITDAR) | 2.0× | 1.9× | n/a |
| Dividendo a cuenta | 2.4 p | 2.0 p | +20% |
Aunque el cash flow siguió siendo ligeramente negativo en el primer semestre (54 millones de libras), mejoró notablemente con respecto al año anterior, gracias a un control más estricto del capital circulante y a la reducción de los gastos de reestructuración. La dirección reafirmó su previsión para todo el año de más de 100 millones de libras en flujo de caja libre, preparando el terreno para importantes entradas en el segundo semestre, a medida que se normalicen los inventarios y se aceleren las ventas de posventa de alto margen.
Melrose también reforzó su propuesta a los accionistas: el dividendo a cuenta aumentó un 20%, hasta 2,4 peniques, y se completaron recompras de acciones por valor de 71 millones de libras, con otros 150 millones previstos hasta 2026. El apalancamiento sigue siendo modesto, de 2,0 veces el EBITDA, lo que preserva el margen de maniobra para futuras rentabilidades. En conjunto, las cifras confirman un negocio que ha pasado de la transformación a la composición estructural, pequeño en escala relativa, pero de clase mundial en eficiencia.
Contexto general del mercado
El sector aeroespacial mundial está entrando en un periodo de renovación de la inversión de capital y limitación de la oferta. La producción de aviones sigue siendo inferior a la demanda, ya que los fabricantes de equipos originales se enfrentan a la escasez de mano de obra y a cuellos de botella en los componentes, lo que obliga a las aerolíneas a ampliar la vida útil de las flotas existentes. Este entorno favorece a los proveedores con mayor exposición al mercado posventa, poder de fijación de precios y disciplina operativa, rasgos que definen ahora la fase más rentable de la recuperación aeroespacial.
En el Reino Unido, Melrose se ha convertido en un caso destacado de reinvención industrial. Antes conocida por su modelo de "comprar, mejorar, vender", la empresa se ha transformado en una empresa aeroespacial con ventajas estructurales tanto en el mercado civil como en el de defensa.
Con contratos a largo plazo vinculados a las principales plataformas de motores y visibilidad plurianual en la generación de efectivo, la trayectoria de Melrose refleja un cambio más amplio en la industria manufacturera, de historias de recuperación cíclica a compuestos de alto margen y generadores de efectivo.
1. Los motores impulsan los beneficios y los márgenes
La división de Motores de Melrose sigue impulsando la rentabilidad del grupo, representando más del 70% del beneficio operativo en el semestre. Los ingresos crecieron un 11% interanual, mientras que el beneficio de explotación aumentó un 26%, hasta 261 millones de libras. Los márgenes aumentaron 400 puntos básicos, hasta el 33,4%, gracias a la mejora del mix de posventa y a una disciplina de precios sostenida.
La exposición de la división a las horas de vuelo mundiales ofrece una larga pista de crecimiento. La actividad de posventa aumentó un 15% gracias a que las aerolíneas siguieron recuperando la utilización, mientras que 17 de las 19 asociaciones de riesgo e ingresos compartidos (RRSP) son ahora positivas en términos de tesorería. Esto proporciona a Melrose ingresos recurrentes y de alto margen en múltiples plataformas de motores, incluidas las series Trent de Rolls-Royce y GEnx de GE.
La dirección espera un impulso continuado a medida que las entregas de nuevos aviones alcancen el récord de pedidos pendientes. Con una previsión de crecimiento del 6% anual de las horas de vuelo hasta 2030, Motores está en condiciones de generar flujos de caja durante años, convirtiéndose en el motor de beneficios del grupo, tanto en nombre como en realidad.
2. La División de Estructuras está a punto de completar su transformación
La división de Estructuras, que antes era un lastre para los resultados del grupo, se está convirtiendo en un activo. Los ingresos aumentaron un 3%, hasta 939 millones de libras, y el beneficio de explotación un 32%, hasta 63 millones, con lo que los márgenes pasaron del 5,2% al 6,7%.
Tras varios años de consolidación de centros y revalorización de contratos, el 85% de la cartera de defensa está asegurada ahora por acuerdos a largo plazo protegidos contra la inflación. Los volúmenes de la industria aeroespacial civil siguen limitados por la escasez de suministros, pero esto se ve compensado por la mayor demanda de defensa y la actividad de los reactores de negocios. La base de costes también se ha reducido drásticamente, con la consolidación de más de 500 centros en sólo 32. La reestructuración finalizará a finales de 2030.
Con la reestructuración prevista para finales de 2025, se espera que Estructuras alcance unos márgenes de aproximadamente el 9% en el ejercicio 2026. En ese momento, ambas divisiones estarán operando con una rentabilidad casi estable, un hito crucial que debería permitir a Melrose cambiar su enfoque de la reestructuración al crecimiento orgánico de los márgenes y la entrega constante de flujo de caja libre.
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3. Flujo de caja, eficiencia y objetivos a largo plazo
La disciplina del balance de Melrose sigue siendo uno de sus puntos fuertes. El flujo de caja libre mejoró en 91 millones de libras interanuales, y la dirección reafirmó su objetivo de generar 600 millones de libras anuales para 2029, una meta ambiciosa respaldada por el aumento de los márgenes operativos y la reducción de la intensidad de capital. El margen actual de la empresa, del 18%, ya supera los niveles que alcanzó en su día como grupo diversificado, y las previsiones apuntan a más del 24% para finales de la década.
Una ventaja clave es la combinación del mercado posventa. Aproximadamente dos tercios de los beneficios operativos del grupo proceden ahora de actividades recurrentes de mantenimiento, reparación y revisión, lo que aísla a Melrose de la volatilidad de la producción de los OEM. Este cambio hacia los ingresos recurrentes es lo que la diferencia de sus homólogas y sustenta su sólida conversión de efectivo.
La asignación de capital sigue siendo disciplinada: se espera que los dividendos aumenten de forma constante, las recompras continuarán hasta el ejercicio 202026 y el apalancamiento tenderá hacia 1,5 veces el EBITDA con el tiempo. La dirección de Melrose también ha insinuado que, una vez completado el cambio de rumbo de la estructura, los futuros retornos de capital podrían aumentar significativamente, convirtiéndola potencialmente en una de las empresas industriales más productivas del FTSE a finales de la década de 2020.
Lo que hay que llevarse de TIKR
La transformación de Melrose está casi concluida y los resultados hablan por sí solos. La empresa, que en su día fue un conjunto de activos de fabricación cíclicos, opera ahora un grupo aeroespacial racionalizado y con márgenes elevados, alineado con los vientos de cola estructurales a largo plazo en aviación y defensa mundiales.
La historia de los márgenes aún tiene recorrido, la generación de efectivo se está acelerando y la visibilidad a través de las asociaciones RRSP proporciona a Melrose una de las trayectorias de beneficios más predecibles del sector. Si la dirección cumple sus objetivos de margen del 24% y de flujo de caja de 600 millones de libras para 2029, Melrose podría unirse a las filas de los principales fabricantes de compuestos de Europa.
¿Debería comprar, vender o mantener las acciones de Melrose Industries en 2025?
Melrose sigue siendo una clara opción de compra para los inversores que buscan una exposición industrial de alta calidad a la recuperación del sector aeroespacial. A unas 15 veces los beneficios futuros, con un potencial de crecimiento del BPA de mediados de la década, la acción sigue cotizando por debajo de sus homólogas mundiales a pesar de una mayor visibilidad de la tesorería y la expansión de los márgenes.
La transición de la empresa de operador de "compra, fija, vende" a fabricante de compuestos a largo plazo es una de las reinvenciones más exitosas del mercado británico. Para los inversores, los próximos años deberían ser menos dramáticos, pero mucho más consistentes.
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