Puntos clave
- Micron cayó un 17% el 5 de noviembre mientras las acciones de memoria se vendían masivamente.
- Un inversor veterano califica los acuerdos de suministro a largo plazo de los fabricantes de memoria como "básicamente sin sentido", argumentando que los clientes se retiran una vez que los precios caen fuertemente.
- Los contratos de Micron incluyen volúmenes de "tómalo o paga" y precios mínimos, pero su mínimo divulgado equivale solo a aproximadamente el 12% de los ingresos esperados para el próximo año.
- Micron cotiza por debajo de 5 veces las ganancias futuras, cerca de donde se situó en la cima del último ciclo de memoria.
Micron Technology (MU) cayó un 17% a $656.39 el jueves 5 de noviembre. Antes de la apertura, Bloomberg informó que Micron había suspendido los planes para una planta de $4.5 mil millones en Taiwán. Sus pares de memoria como SK hynix (SKHY) y Sandisk (SNDK) también cayeron en doble dígito.
En una publicación en X, Dan Niles, fundador de Niles Investment Management, dijo que los inversores alcistas "señalarán las recompras de acciones, los bajos ratios P/E y los acuerdos de suministro a largo plazo hasta ~2030+".
Jukan, una cuenta de semiconductores en X, publicó una conversación editada con un inversor veterano que no está de acuerdo:
"Los acuerdos a largo plazo (LTA) de memoria son básicamente sin sentido. Lo mejor que pueden hacer los LTA que se firman hoy es que los clientes asuman parte del gasto de capital (capex) de los fabricantes de memoria. Una vez que los precios caen, los clientes renunciarán gustosamente a sus depósitos (prepagos) y se alejarán de los LTA".
Añadió que "siempre que los precios cayeron más del 60% desde el pico, los clientes incumplieron sus LTA incluso después de firmarlos".
Los contratos de Micron tienen dientes, pero no muchos
Micron ha firmado 26 acuerdos estratégicos con clientes, que la dirección estima cubren más del 35% de los ingresos hasta 2030. Su informe anual describe términos de "tómalo o paga" con volúmenes vinculantes y precios mínimos, y algunos clientes deben mantener cartas de crédito que Micron puede ejecutar si incumplen.
Micron divulgó aproximadamente $134 mil millones de obligaciones de desempeño pendientes al 3 de septiembre, con aproximadamente una cuarta parte que se espera se conviertan en ingresos dentro de los próximos 12 meses. Eso son unos $34 mil millones, o el 12% de los $275.5 mil millones que los analistas esperan para el año fiscal 2027. Es un mínimo divulgado, no la cobertura total: excluye contratos de un año o menos y acuerdos sin precios fijos o bandas de precios.
El punto sobre el gasto de capital se sostiene. Los clientes depositaron $12.75 mil millones en depósitos en el año fiscal 2026, frente a $30.7 mil millones de gastos de capital, y casi la totalidad se debe devolver entre 2029 y 2031.
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Las ganancias de memoria han colapsado antes
Los analistas esperan que las EPS normalizadas de Micron aumenten desde $75.52 en el año fiscal 2026 a $176.50 en el año fiscal 2027 y $207.76 en el año fiscal 2028.
En la última recesión, el margen bruto cayó del 45.2% en el año fiscal 2022 al 2.7% en el año fiscal 2023. Ese 2.7% suma de nuevo una reducción de valor de inventario de $1.83 mil millones pero mantiene una ganancia de $844 millones por la venta de acciones previamente devaluadas. Excluyendo ambos, el margen fue aproximadamente negativo 2.8%. El margen GAAP reportado fue negativo 9.1%.
El P/E futuro de Micron se situó por última vez tan bajo en 2017 y 2018, y las EPS cayeron entonces un 79%, desde $11.51 en el año fiscal 2018 a $2.37 en el año fiscal 2020. Repitiendo esa caída desde el consenso del año fiscal 2027, el cierre del jueves sería aproximadamente 18 veces las ganancias.
Anna Wong, economista jefe de EE. UU. de Bloomberg Economics, dijo en X que los aumentos de precios mensuales para unidades de almacenamiento, computadoras, televisores y teléfonos han superado su ritmo máximo. Eso es una inflación al consumo más lenta, no precios de chips en caída.
SK hynix ve escasez hasta 2030
SK hynix pronosticó que la demanda de memoria superará a la oferta hasta 2030, con acuerdos que cubren más de la mitad de su capacidad de 2027 y 2028. Si eso se mantiene, los clientes quizás nunca tengan una razón para retirarse. Los analistas aún ven el margen bruto de Micron cayendo desde el 87% en el año fiscal 2027 al 65.5% en el año fiscal 2030.
Lo que los contratos de Micron pueden y no pueden hacer
Yo no compraría Micron por sus contratos. Los términos de "tómalo o paga" y las cartas de crédito los hacen más difíciles de abandonar de lo que el inversor admite. Pero el único piso que Micron divulga es aproximadamente el 12% de los ingresos del próximo año, y no dice cuánto protegen sus bandas de precios más allá de eso. No puedo contar con que las ganancias récord se mantengan con una protección que no puedo medir.
El informe del primer trimestre fiscal, previsto para mediados de diciembre, es la próxima prueba. Si los ingresos contratados con vencimiento dentro de 12 meses crecen desde aproximadamente $34 mil millones, los acuerdos se vuelven mucho más difíciles de descartar.
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