Conclusiones Clave
- Vistra cerró con una caída del 14% el miércoles, en un nuevo mínimo de 52 semanas, después de que Texas eligiera a una gobernadora que hizo campaña con la promesa de pausar nuevos centros de datos. KeyBanc rebajó la calificación de la acción el mismo día.
- Antes de la votación, los analistas esperaban que el BPA normalizado de Vistra aumentara más del 80% en 2026, y casi toda su producción de 2026 y 2027 ya estaba cubierta con coberturas. Hasta ahora, la venta masiva ha afectado lo que los inversores están dispuestos a pagar, no lo que los analistas esperan.
- La exposición real está en 2028 y en los acuerdos de Texas aún no firmados, un riesgo que Constellation Energy y NRG Energy también arrastran hacia sus informes de la próxima semana.
- El backlog de gas y las reservas de espacio de GE Vernova seguían creciendo hasta septiembre, aunque más lentamente, por lo que las perspectivas del viernes para 2027 son la primera lectura real de lo que cambió.
Vistra (VST) cerró con una caída del 14% a $120.29 el miércoles 4 de noviembre, un nuevo mínimo de 52 semanas, después de que Texas eligiera a la demócrata Gina Hinojosa como gobernadora con la promesa de pausar nuevos centros de datos. KeyBanc rebajó la calificación de la acción el mismo día.
La venta masiva se extendió por todo el sector de energía para IA. Constellation Energy (CEG), que posee plantas en Texas a través de Calpine, cayó un 8% en la negociación matutina. NRG Energy (NRG), el otro gran generador y minorista de energía de Texas, lleva la misma pregunta a su informe de la próxima semana. Y el 28 de octubre, GE Vernova (GEV) dijo que los productores de energía todavía estaban suscribiéndose para nuevas turbinas de gas.
Vistra reporta los resultados del tercer trimestre antes de la apertura del viernes 6 de noviembre. Es la primera oportunidad de la gerencia para mostrar cuánto de sus ganancias depende de los centros de datos de Texas.
Texas Votó por una Construcción Más Lenta
"Cuando sea gobernadora, emitiré una moratoria sobre cualquier nuevo centro de datos y cualquier aprobación para cualquier centro de datos hasta que podamos aprobar leyes para proteger a los tejanos", dijo Hinojosa al final de la campaña. Es la primera demócrata elegida gobernadora de Texas desde 1990, y asumirá el cargo en enero.
Texas ya tiene una pausa. El 3 de agosto, el gobernador Greg Abbott congeló las aprobaciones para centros de datos que buscan conexiones a la red hasta que ERCOT, el operador de la red del estado, complete una auditoría. Dijo que ERCOT estaba evaluando alrededor de 474 GW de solicitudes, aproximadamente el 90% de ellas de centros de datos. La votación hace más probable que una congelación temporal se convierta en una más larga, escrita en la ley.
Sophie Karp de KeyBanc rebajó a Vistra a Sector Weight desde Overweight y eliminó el precio objetivo de la firma. Dijo que una victoria demócrata en Texas "será una sorpresa negativa para los inversores", siendo Vistra la más expuesta.
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Los Analistas Todavía Esperan un Gran 2026 para Vistra
El 28 de octubre, la última lectura antes de la votación, los analistas esperaban que el BPA normalizado de Vistra saltara de $4.76 en 2025 a $8.72 en 2026, luego $9.53 en 2027 y $10.44 en 2028:
La mayor parte de eso proviene de la energía que Vistra ya ha vendido. Al 3 de agosto, había cubierto con coberturas alrededor del 100% de su producción esperada para 2026 y el 94% de la de 2027, por lo que no espero que la elección por sí sola reduzca mucho esas estimaciones. 2028 es otra historia, con solo alrededor del 72% cubierto.
La generación en Texas tampoco es el segmento más grande de Vistra ya. En la primera mitad de 2026, el segmento Este obtuvo $1.44 mil millones de EBITDA ajustado, frente a $897 millones de Texas. Vistra también se hizo cargo de 5,496 MW de plantas de gas de Cogentrix el 30 de octubre, y solo una de ellas, la planta Altura de 583 MW, está en Texas.
Así que los inversores redujeron lo que están dispuestos a pagar por esas ganancias. Vistra cotizaba a 13x las ganancias futuras el 2 de noviembre, ya por debajo de su promedio de cinco años de 15x:
La caída del miércoles la llevó a alrededor de 12x.
Lo que Vistra Tiene que Mostrar el Viernes
El rango de EBITDA ajustado de la gerencia para 2027 es de $7.4 mil millones a $7.8 mil millones, y el CFO dijo en agosto que tendía hacia el extremo inferior. Ese rango excluye alrededor de $700 millones de Cogentrix y el acuerdo nuclear con Meta. Súmelos de nuevo y el extremo inferior es de aproximadamente $8.1 mil millones, un poco por encima de los $7.96 mil millones que los analistas esperaban el 3 de noviembre. Una cifra de 2027 de $8.1 mil millones o más nos diría que la votación no ha afectado al próximo año.
Luego está la energía nuclear de Texas. Amazon tiene 1,200 MW de Comanche Peak bajo un acuerdo de 20 años, con entrega a partir de finales de 2027. En febrero, el CEO Jim Burke dijo que Vistra podría contratar hasta 3.2 GW más en Beaver Valley y Comanche Peak. Los inversores querrán escuchar si las conversaciones en Texas sobreviven a una gobernadora que quiere pausar nuevos centros de datos.
El tercer trimestre incluye el verano de Texas, y el flujo de caja libre fue de poco más de $1 mil millones en el tercer trimestre tanto de 2024 como de 2025:
Otras Tres Acciones Dependen de la Llamada de Vistra
NRG es la que más depende de un acuerdo de Texas no firmado. En agosto, dijo que se había alineado con un hiperescalador en los términos comerciales principales para una planta de gas de 1.2 GW en Texas, aún sujeta a documentación final. Su segmento de Texas obtuvo $381 millones de EBITDA ajustado en el segundo trimestre, frente a $512 millones un año antes. Ese es el tipo de proyecto que una moratoria podría ralentizar, así que veré si NRG todavía espera firmarlo y mantiene su guía de BPA ajustado para 2026 de $7.90 a $9.90.
La exposición de Constellation es más limitada según la lectura de KeyBanc, y su acuerdo de 3,590 MW con Google y su acuerdo con Amazon siguen en pie. La gerencia ha prometido una segunda mirada a su guía de $11.50 a $12.50 para 2026.
El backlog de gas y las reservas de espacio de GE Vernova crecieron a 122 GW desde 116 GW en el tercer trimestre. Pero esa ganancia de 6 GW siguió a un salto de 16 GW en el segundo trimestre, por lo que la demanda ya se estaba enfriando antes de la votación.
Mantenga 2027, y la Caída Parece Exagerada
Las cancelaciones de centros de datos también estaban aumentando antes de que alguien votara. Los datos de Heatmap Pro mostraron que se cancelaron alrededor de $130 mil millones de inversión en centros de datos después de la oposición local solo en el tercer trimestre, más en términos de dólares que en todo 2025.
Aún así, los inversores vendieron Vistra como si la votación afectara sus próximos dos años, y no creo que lo haga. Si la gerencia mantiene su perspectiva para 2027 el viernes y dice que sus conversaciones sobre energía nuclear en Texas siguen en pie, la caída fue demasiado lejos.
Sin embargo, Hinojosa no asume el cargo hasta enero, y nada de lo que Vistra diga el viernes puede decirnos qué harán los legisladores de Texas sobre los centros de datos el próximo año.
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