Conclusiones clave
- Citi rebajó a Adobe (ADBE) a Vender con un objetivo de $207 el miércoles y advirtió de un riesgo creciente de un "reinicio forzoso", con la acción ya bajando un 25% este año.
- A 9.4x las ganancias futuras, frente a un promedio de 10 años de 30x, el precio de Adobe ya asume un crecimiento mucho más lento del que pronostican los analistas.
- El objetivo de Citi necesita una de dos cosas: el múltiplo más bajo de Adobe en una década, o estimaciones de ganancias aproximadamente un 17% más bajas, lo que pondría al año fiscal 2027 por debajo del 2026.
- Las previsiones de Adobe para el año fiscal 2027 llegarán con su informe de diciembre, bajo un nuevo CEO, y mostrarán si las estimaciones realmente tienen que caer tanto.
Adobe ha caído un 25% este año, y los analistas siguen recortando el objetivo de precio de la acción.
El miércoles, Citi rebajó la acción a Vender desde Neutral y redujo su objetivo de precio a $207 desde $250. Es la tercera rebaja en unas tres semanas. Wells Fargo la pasó a Vender y HSBC a Mantener a mediados de octubre, y los últimos objetivos ahora oscilan entre $200 y $267.
Sin embargo, a 9.4x las ganancias futuras, el precio de Adobe ya refleja muchas malas noticias. Citi apuesta a que las estimaciones aún tienen más camino por caer.
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Citi cree que las estimaciones para el año fiscal 2027 son demasiado altas
Los analistas de Citi escribieron que "ven un riesgo creciente de un reinicio forzoso". Dieron cuatro razones:
- Liderazgo: Anil Chakravarthy asume como CEO el 1 de diciembre, y los puestos de CFO y director de Medios Digitales están vacantes.
- Estrategia: Adobe está buscando crecimiento de usuarios a través de productos de IA como Firefly en lugar de aumentos de precios en Creative Cloud. Citi cree que eso resta unos 200 puntos básicos al crecimiento de ARR para el año fiscal 2027, más otros 50 a medida que Adobe supera sus aumentos de precio anteriores.
- Demanda: demanda débil de pequeñas empresas y más competencia de herramientas creativas basadas en la web y nativas de IA.
- Márgenes: Citi recortó su estimación de margen bruto no GAAP para el año fiscal 2027 en 70 puntos básicos, en parte debido a los costos de inferencia de IA que Adobe aún no ha monetizado completamente.
En conjunto, Citi espera un crecimiento de ARR de aproximadamente 5.3% en el año fiscal 2027 y 4.5% en el 2028. Eso es aproximadamente 200 a 300 puntos básicos por debajo de los pronósticos de Wall Street, y Citi espera que la perspectiva más débil se manifieste cuando Adobe reporte su T4 el próximo mes.
Incluso Citi ve un lado positivo: "Un 'reinicio forzoso' presionaría las acciones a corto plazo, pero daría tiempo para reconstruir el liderazgo, refinar la estrategia y establecer una base más alcanzable para acelerar".
Wall Street todavía espera un crecimiento de dos dígitos
El consenso no se ha movido tanto. Los analistas esperan que el EPS normalizado aumente de $20.94 en el año fiscal 2025 a $31.20 para el año fiscal 2028:
Eso es aproximadamente un crecimiento del 12% en el año fiscal 2027 y del 14% en el 2028, según las estimaciones de 38 y 22 analistas.
Adobe cotiza como una empresa que ha terminado de crecer
El mercado no está pagando por ese crecimiento. El P/E futuro de Adobe es una fracción de lo que solía ser en la última década:
Su promedio de 10 años es 30x, y alcanzó 52x en septiembre de 2020. La única vez que ha estado más barato que ese múltiplo actual fue este junio, cuando llegó a 7.5x.
A su promedio de 30x, el último cierre de Adobe de $248.48 solo tendría sentido con un EPS de $8.37. Eso es menos de un tercio de los $27.43 que los analistas esperan para el año fiscal 2027.
Incluso si Adobe alcanza el consenso hasta el año fiscal 2028, el precio de hoy es solo 8.0x el EPS de ese año.
Ese es un pronóstico sombrío.
El objetivo de $207 de Citi está un 17% por debajo del último cierre. Si el múltiplo se mantiene donde está, el objetivo necesita estimaciones de ganancias aproximadamente un 17% más bajas.
Eso pondría el EPS del año fiscal 2027 cerca de $22.85, por debajo de los $24.48 que los analistas esperan para el año fiscal que termina este mes.
Si las estimaciones se mantienen en cambio, $207 equivale a 7.5x el EPS del año fiscal 2027, lo mismo que el mínimo de 10 años de junio.
El flujo de caja libre sigue subiendo
El flujo de caja libre de Adobe se ha multiplicado casi por cinco en la última década, con una caída en el año fiscal 2023:
Los $9.85 mil millones del año fiscal 2025 fueron un 25% superiores a los del año anterior. También equivalen a aproximadamente una décima parte del valor de mercado de Adobe de $97.9 mil millones.
Un múltiplo más bajo puede ser la nueva normalidad
Yo no contaría con volver a ver 30x. Adobe se ganó ese promedio en una década en la que nadie cuestionaba su poder de fijación de precios.
Citi ahora describe una empresa que renuncia a aumentos de precios para ganar usuarios mientras paga por inferencia de IA. Si las herramientas de IA están erosionando el poder de fijación de precios de Adobe, el promedio antiguo hace que la acción parezca más barata de lo que es.
Aún así, la acción no necesita acercarse ni de lejos a 30x para ser barata a 9.4x.
La barra ya está baja
Desde mi punto de vista, el precio de Adobe ya refleja gran parte del reinicio forzoso del que advierte Citi. Citi puede tener razón en que las previsiones para el año fiscal 2027 decepcionen. Pero su objetivo de $207 necesita que las estimaciones caigan por debajo de las ganancias de este año.
Mi lectura: unos pocos puntos de crecimiento de ARR más lento y un recorte de margen bruto de 70 puntos básicos no suman un recorte del 17% en las ganancias, especialmente con el flujo de caja libre aún aumentando.
Por supuesto, un nuevo CEO sin un CFO tiene todas las razones para establecer una barra baja en diciembre. Si las previsiones son lo suficientemente débiles, la acción podría volverse aún más barata.
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