Puntos clave
- La estrategia no compró bitcoin en la semana hasta el 25 de octubre y gastó 204,9 millones de dólares en recomprar sus acciones preferentes STRC, con 5.100 millones de dólares en activos en efectivo a mano.
- Por ahora, Strategy está destinando su efectivo a sus acciones preferentes y sus dividendos, y sus compras de bitcoin parecen estancadas hasta que STRC vuelva a cotizar cerca de su valor nominal de 100 dólares.
- 4.830 millones de dólares de ese efectivo están reservados para dividendos e intereses, y el negocio en sí mismo tuvo un flujo de caja libre negativo de 112 millones de dólares en el año fiscal 2025.
- Los resultados del tercer trimestre se publicarán después del cierre del jueves 29 de octubre, y deben mostrar si el bitcoin por acción está creciendo de nuevo y si la pausa es temporal.
Strategy (MSTR) tiene 5.100 millones de dólares en efectivo, y la semana pasada compró exactamente cero bitcoin.
Gastó 204,9 millones de dólares en recomprar sus propias acciones preferentes. El presidente ejecutivo Michael Saylor dio su razonamiento en una publicación en X el sábado: "Las recompras programáticas de $STRC han ayudado a fortalecer nuestros mercados crediticios y a respaldar a $MSTR".
Eso podría ser cierto. Pero para una empresa creada para convertir capital en bitcoin, es un gran cambio, y el informe del tercer trimestre del jueves debe decir si dura.
Qué sucedió exactamente
El 8-K de Strategy del 19 al 25 de octubre, presentado el lunes, mostró:
- No se compró ni vendió bitcoin, y no se vendieron acciones a través de su programa de colocación continua (ATM).
- Se recompraron 2.068.459 acciones de STRC por 204,9 millones de dólares, a un promedio de 99,06 dólares cada una, justo por debajo del valor nominal de 100 dólares.
- 848.517 bitcoin en cartera, comprados por 64.020 millones de dólares, o 75.446 dólares en promedio por unidad.
- 4.830 millones de dólares en su Reserva en USD y 242,4 millones de dólares en Efectivo en USD: los "5.100 millones de dólares en Activos en USD" que Saylor publicó.
La semana anterior, Strategy gastó 193,1 millones de dólares en STRC y 22,1 millones de dólares en bitcoin. Así que en dos semanas eso suma 398 millones de dólares en sus propias acciones preferentes y 22 millones de dólares en bitcoin.
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La mayor parte de esos 5.100 millones de dólares ya está comprometida
La Reserva en USD existe para pagar dividendos preferentes e intereses. Las recompras salen del Efectivo en USD, que cayó a 242,4 millones de dólares desde 447,3 millones de dólares en una sola semana. Al ritmo de la semana pasada, eso es aproximadamente una semana más de recompras.
La reserva en sí es una acumulación reciente. Durante años, Strategy mantuvo más de 2.000 millones de dólares de deuda y casi nada de efectivo, y solo alcanzó los 2.300 millones de dólares de efectivo en el año fiscal 2025, frente a 8.250 millones de dólares de deuda.
La factura que cubre es grande. La dirección estimó los dividendos e intereses anuales en 1.760 millones de dólares en julio, y Strategy pagó 400,7 millones de dólares en dividendos preferentes solo en el segundo trimestre. Saylor dice que la "Duración en USD es de 3,4 años", su medida de cuánto tiempo cubrirían esos dólares esos pagos.
El negocio no ayuda a pagar esa factura. El flujo de caja libre ha estado alrededor de cero o por debajo durante cinco años.
Así que cada dólar de dividendo proviene de la reserva, de nuevas acciones o de bitcoin.
La prima es estrecha
El mercado todavía valora a Strategy por encima de su valor contable, pero solo apenas en comparación con su propia historia.
A 1,7x, la acción está muy por debajo de su promedio de 6,2x de los últimos tres años y de su pico de 25x en noviembre de 2024. (Y ese 1,7x utiliza el valor contable del 30 de junio, cuando el bitcoin estaba cerca de 58.700 dólares. Strategy ya ha estimado una ganancia de 20.910 millones de dólares en su bitcoin para el tercer trimestre, por lo que el mayor valor contable del jueves reducirá el múltiplo).
En mayo, la dirección estableció el punto de equilibrio para vender acciones y comprar bitcoin en 1,22x el valor neto de activos del bitcoin. Por debajo de eso, cada nueva acción reduce el bitcoin por acción.
Qué debe mostrar el informe del jueves
- El Rendimiento en BTC del año hasta la fecha, el crecimiento del bitcoin por acción, frente al objetivo de la dirección de aproximadamente el 10% anual. Fue del 4,5% hasta el 26 de julio.
- Cuánto STRC retiró Strategy en el trimestre, con qué descuento, y si su tasa del 12% cambia.
- La Reserva en USD y el Efectivo en USD al final de septiembre, y cualquier venta de bitcoin. Strategy vendió 6.948 bitcoin por aproximadamente 431,8 millones de dólares entre finales de mayo y principios de agosto.
- Si Saylor califica la pausa como temporal en el seminario web de las 5 p.m. ET.
La acción todavía cotiza principalmente en función del bitcoin, por lo que dónde se sitúe el bitcoin el jueves por la noche puede moverla más que cualquier cosa en el comunicado.
Mi opinión: los dividendos están cubiertos por años, así que esto no es una crisis. Pero Strategy es ahora un tenedor de bitcoin apalancado que ha dejado de comprar bitcoin, y no contaría con que la prima vuelva hasta que STRC se venda de nuevo a la par. Por supuesto, un fuerte repunte del bitcoin podría ampliar la prima y reabrir las ventas de acciones, sea lo que sea que diga el informe del jueves.
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