Claves:
- SAP sigue desarrollando su negocio en la nube, pero la acción se reajustó después de que las perspectivas de la dirección para la nube en 2026 quedaran por debajo de las expectativas del mercado.
- Las acciones de SAP podrían alcanzar razonablemente los 227 euros por acción en diciembre de 2028, según nuestras hipótesis de valoración.
- Esto implica una rentabilidad total del 59,6% desde el precio actual de 143 euros, con una rentabilidad anualizada del 18,7% durante los próximos 2,7 años.
¿Qué ha pasado?
SAP SE (SAP) ha estado bajo presión porque los inversores se están replanteando lo rápido que su crecimiento en la nube puede mantenerse por encima del mercado de software más amplio. La empresa presentó unos sólidos resultados para 2025 en enero, pero las acciones cayeron bruscamente después de que sus perspectivas para la nube en 2026 decepcionaran las expectativas y provocaran su mayor caída en un día desde 2020.
Desde entonces, la historia se ha centrado en la IA, la demanda de la nube y el posicionamiento competitivo. En marzo, J.P. Morgan rebajó la calificación de SAP a neutral, y Reuters informó de que las acciones cayeron alrededor de un 4% en el día, ya que la firma señaló la desaceleración del crecimiento de la cartera de pedidos en la nube y una configuración más difícil a corto plazo.
Más recientemente, Reuters también señaló que las acciones de software más amplias se vieron afectadas por los temores renovados de que los rápidos avances de la IA podrían perturbar a los proveedores de software tradicionales, y SAP fue parte de esa venta.
Al mismo tiempo, SAP ha seguido impulsando su estrategia de IA y datos. La compañía dijo en febrero que amplió su asociación con Cohere para lanzar soluciones soberanas de IA, que están diseñadas para permitir a los clientes usar la IA mientras mantienen los datos confidenciales dentro de las jurisdicciones locales.
Luego, en marzo, SAP acordó adquirir Reltio, un proveedor de software de gestión de datos maestros, para ayudar a los clientes a hacer que los datos SAP y no SAP estén "listos para la IA" dentro de SAP Business Data Cloud.
Fundamentalmente, el negocio sigue mejorando incluso cuando las acciones se han reajustado. Los ingresos aumentaron un 7,7% hasta 36.800 millones de euros en 2025, los ingresos de explotación aumentaron un 27,8% hasta 10.400 millones de euros y el flujo de caja libre se disparó un 90,9% hasta 8.400 millones de euros. Christian Klein, consejero delegado de la compañía, afirmó que "el cuarto trimestre fue un trimestre fuerte para la nube" y añadió que "SAP Business AI se ha convertido en el principal motor de crecimiento", pero el mercado sigue esperando ver que esa fortaleza se traslada claramente a 2026.
He aquí por qué las acciones de SAP podrían seguir siendo muy sensibles a los resultados del 1T el 23 de abril, a la Junta General de Accionistas del 5 de mayo y al dividendo previsto de 2,50 euros el 6 de mayo.
Qué dice el modelo para las acciones de SAP
Hemos analizado el potencial alcista de las acciones de SAP utilizando hipótesis de valoración basadas en el crecimiento de su cartera de pedidos en la nube, un perfil de beneficios más sólido y el continuo impulso de la IA empresarial, la gestión de datos y la modernización del ERP central.
Sobre la base de las estimaciones de un crecimiento anual de los ingresos del 8,0%, unos márgenes operativos del 28,3% y un múltiplo P/E normalizado de 25,0x, el modelo proyecta que las acciones de SAP podrían subir de 143 a 227 euros por acción.
Eso supondría una rentabilidad total del 59,6%, o una rentabilidad anualizada del 18,7% en los próximos 2,7 años.
Nuestros supuestos de valoración
El modelo de valoración de TIKR le permite introducir sus propias hipótesis para el crecimiento de los ingresos, los márgenes operativos y el múltiplo PER de una empresa, y calcula la rentabilidad esperada de la acción.
Esto es lo que hemos utilizado para las acciones de SAP:
1. Crecimiento de los ingresos: 8%.
La línea superior de SAP se ha vuelto más estable a medida que la empresa desplaza una mayor parte de su negocio hacia las suscripciones en la nube y se aleja de los antiguos modelos de licencia. Los ingresos aumentaron de 31.200 millones de euros en 2023 a 34.200 millones de euros en 2024, y luego a 36.800 millones de euros en 2025. Esta tasa de crecimiento del 7,7% es sólida para una empresa del tamaño de SAP y refleja la migración en curso al software ERP, de datos y de procesos empresariales en la nube.
La nube sigue siendo el motor clave del crecimiento porque genera más ingresos recurrentes y relaciones más estrechas con los clientes. En los resultados de enero, SAP declaró que la cartera de pedidos en la nube aumentó un 30% hasta alcanzar la cifra récord de 77.000 millones de euros, mientras que la cartera de pedidos en la nube actual creció un 25%.
SAP también está intentando ampliar su vía de crecimiento a través de productos de IA y datos. La alianza con Cohere y la adquisición prevista de Reltio respaldan esa estrategia porque refuerzan la capacidad de SAP para ofrecer herramientas de IA seguras y datos empresariales más limpios en sistemas SAP y ajenos a SAP.
Basándonos en las estimaciones de consenso de los analistas, utilizamos una previsión de crecimiento de los ingresos del 8,0%, que se alinea con la expansión impulsada por la nube de SAP, pero también respeta la preocupación del mercado de que el crecimiento de la nube pueda desacelerarse desde los picos recientes.
2. Márgenes operativos: 28,3
Los márgenes han mejorado notablemente, y esa es una razón importante por la que el modelo de valoración sigue siendo constructivo. El margen operativo de SAP pasó del 19,3% en 2023 al 23,9% en 2024, y luego al 28,3% en 2025. El margen bruto también mejoró hasta el 73,8%, lo que demuestra que la combinación de nube y la disciplina de costes están ayudando a la rentabilidad al mismo tiempo.
El último año también mostró un mayor apalancamiento operativo en todo el negocio. Los ingresos de explotación subieron a 10 400 millones de euros en 2025, mientras que el EBITDA alcanzó los 11 200 millones de euros y el flujo de caja libre aumentó a 8 400 millones de euros. Los gastos de venta y marketing disminuyeron de un año a otro, incluso cuando los ingresos y el beneficio bruto aumentaron, lo que sugiere que SAP está escalando de forma más eficiente.
La dirección ha hecho hincapié en que la rentabilidad y el crecimiento van de la mano. El comunicado de SAP del cuarto trimestre dijo que el beneficio operativo IFRS aumentó un 27% en el trimestre, mientras que la compañía continuó invirtiendo en la nube, la IA y las capacidades de datos empresariales.
Basándonos en las estimaciones del consenso de analistas, utilizamos una hipótesis de margen operativo del 28,3%, que coincide con el nivel de margen actual y refleja tanto una mejor ejecución como la naturaleza de alto margen del software empresarial.
3. Múltiplo PER de salida: 25x
SAP cotiza actualmente a niveles de valoración que siguen reflejando calidad, pero no el mismo optimismo que tenían los inversores antes del reajuste de enero. El PER LTM de la acción es de unas 22,8 veces, mientras que el modelo utiliza un múltiplo de salida de 25,0 veces. Esta cifra está por encima del múltiplo actual, pero sigue estando por debajo del nivel de 33,5 veces que el título registró el año pasado.
Esta configuración es importante porque el mercado ya ha rebajado el valor, mientras que los objetivos de precios de consenso siguen siendo más altos. A 13 de abril, el objetivo medio de la calle era de 232 euros, frente a un precio de cierre de 143 euros, y los analistas siguen sesgados positivamente, con 18 compras y 6 superaciones, frente a 5 retenciones, 1 infravaloración y 1 venta.
La cuestión es si SAP puede recuperar ese múltiplo premium. Es probable que los inversores quieran ver una buena conversión de la cartera de pedidos de la nube, que los productos de IA profundicen en la adopción por parte de los clientes y que el flujo de caja se mantenga fuerte tras el reciente retroceso.
Basándonos en las estimaciones del consenso de analistas, utilizamos un múltiplo de PER de salida de 25,0 veces, lo que supone que SAP mantiene su estatus de líder europeo de software de gran capitalización, pero no vuelve a su valoración máxima reciente.
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¿Qué ocurre si las cosas van mejor o peor?
Diferentes escenarios para las acciones de SAP hasta 2035 muestran resultados variados basados en la demanda de la nube, la ejecución de márgenes y la disciplina de valoración (se trata de estimaciones, no de rendimientos garantizados):
- Caso bajo: El crecimiento de la nube se enfría y la valoración se comprime aún más a medida que la competencia de la IA sigue siendo intensa → 8,8% de rentabilidad anual
- Caso medio: SAP convierte la cartera de pedidos de forma constante y amplía los márgenes en la nube y el software → 12,2% de rentabilidad anual
- Caso alto: La adopción de IA, datos y ERP sigue siendo fuerte, y el mercado restablece un múltiplo más alto → 15,2% de rentabilidad anual
Incluso en el caso más bajo, el modelo sigue apuntando a rentabilidades anuales positivas porque SAP entra en este periodo con un sólido balance, una tesorería neta de unos 2.100 millones de euros y un margen de flujo de caja libre cercano al 22,9%. La empresa también está devolviendo capital, con una propuesta de dividendo de 2,50 euros y un programa anunciado de recompra de acciones por valor de 10.000 millones de euros a partir de los resultados de enero.
De cara al futuro, es probable que las acciones de SAP se muevan en función de tres factores. En primer lugar, los inversores estarán atentos a los resultados del 23 de abril para conocer la conversión de la cartera de pedidos en la nube y las previsiones para 2026. En segundo lugar, observarán si los productos de IA y datos como Business AI y la integración prevista de Reltio fortalecen la historia de crecimiento de SAP. En tercer lugar, observarán si el sector del software se estabiliza tras el reciente restablecimiento de la valoración impulsado por la IA.
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Descargo de responsabilidad:
Tenga en cuenta que los artículos de TIKR no pretenden servir como asesoramiento financiero o de inversión de TIKR o de nuestro equipo de contenido, ni son recomendaciones para comprar o vender acciones. Creamos nuestro contenido basándonos en los datos de inversión de TIKR Terminal y en las estimaciones de los analistas. Es posible que nuestro análisis no incluya noticias recientes de la empresa o actualizaciones importantes. TIKR no tiene posiciones en ninguno de los valores mencionados. Gracias por leernos y ¡buenas inversiones!
