Puntos clave
- La acción de PDD Holdings ha caído un 39% en el último año, y sus resultados del tercer trimestre se publicarán a mediados o finales de noviembre.
- El margen operativo de PDD cayó al 21,6% en 2025 desde el 27,5% en 2024, a pesar de que los ingresos crecieron un 9,7%.
- Los analistas esperan que el BPA caiga en 2026 y luego crezca más rápido que las ventas en 2027 y 2028, por lo que el consenso ya cuenta con una recuperación de los márgenes.
- Con una relación P/U forward de 7,1x, apenas por encima de su mínimo de cinco años de 6,6x, la acción está valorada para una compresión que no se materializó en el primer semestre de 2026.
La acción de PDD Holdings (PDD) ha repuntado un 9% en el último mes, pero aún acumula una caída del 39% en el último año al cierre del 4 de noviembre a $82,15. Sus resultados del tercer trimestre se publicarán a mediados o finales de noviembre, y la cifra que más importa es el margen: cuánto beneficio retiene PDD de cada dólar de ventas.
Ahí es donde ocurrió el daño. Los ingresos crecieron un 9,7% en 2025, hasta RMB431.800 millones, mientras que el beneficio operativo cayó un 14%, hasta RMB93.100 millones.
Wall Street espera que el beneficio se recupere
Los analistas prevén que los ingresos crezcan un 7,9% en 2026, un 11,0% en 2027 y un 9,4% en 2028. El consenso del BPA normalizado, en yuanes por acción de depósito estadounidense, cae este año y luego sube hasta 2028:
Así, el BPA cae un 5,3% en 2026 mientras las ventas crecen un 7,9%, luego sube un 20,4% en 2027 y un 16,6% en 2028. De 2025 a 2028, eso supone un crecimiento del BPA del 33% frente al 31% de los ingresos. En otras palabras, los analistas esperan que los márgenes bajen este año y luego se recuperen aproximadamente a los niveles de 2025, no al pico de 2024.
El margen ya recibió un golpe
El margen operativo de PDD subió cada año desde el 7,3% en 2021 hasta el 27,5% en 2024, luego cayó al 21,6% en 2025:
De los RMB38.000 millones de ingresos adicionales que generó PDD durante 2025, solo RMB3.100 millones llegaron al beneficio bruto.
La compresión se ha estancado desde entonces. El margen operativo fue del 21,7% en el primer semestre de 2026, frente al 21,0% del año anterior, y el margen bruto alcanzó el 57,3% en el segundo trimestre, frente al 55,9%. El ingreso neto aún cayó un 13% en el semestre, debido a una pérdida "otra" de RMB9.400 millones por debajo de la línea operativa.
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La acción está valorada para una compresión de todas formas
Los analistas han recortado sus estimaciones de BPA para 2026-2028 en aproximadamente una quinta parte desde el 30 de septiembre de 2025, y los inversores pagan mucho menos por lo que queda. La relación P/U forward de PDD se sitúa cerca del mínimo de su rango de cinco años:
Con 7,1x al 2 de noviembre, se sitúa apenas por encima de su mínimo de cinco años de 6,6x. El promedio de cinco años de aproximadamente 21x está sesgado por un pico por encima de 300x a finales de 2021, cuando el beneficio era escaso.
El flujo de caja libre cayó a RMB105.800 millones en 2025 desde RMB121.000 millones:
Los siete analistas que lo estiman esperan que salte a RMB133.400 millones en 2027. Solo llegan allí si los márgenes se recuperan. Mientras tanto, PDD planea gastar RMB100.000 millones en tres años en sus propias marcas, y la dirección dijo en agosto que el despliegue iba más lento de lo esperado. El vicepresidente de Finanzas, Jun Liu, dejó clara la prioridad en el comunicado de resultados del 24 de agosto: "En esta etapa, nuestra prioridad es ayudar a los comerciantes a prosperar y fortalecer el ecosistema industrial en general".
Temu de PDD también se ha enfrentado a un arancel de la UE sobre los envíos de bajo valor desde el 1 de julio. En EE.UU., Texas resolvió su demanda contra Temu por $3 millones el 16 de octubre, y las demandas de otros seis estados seguían sin resolverse a finales de octubre. Temu ha negado cualquier irregularidad.
Lo que noviembre tiene que mostrar
Los analistas esperan ingresos del tercer trimestre de alrededor de RMB116.000 millones, un aumento de aproximadamente el 7%, después de cuatro trimestres consecutivos de ingresos por debajo de las estimaciones. Otras dos líneas pueden importar más.
Una es el marketing en línea, que creció solo un 3,5% en el segundo trimestre. PDD no reporta el beneficio por línea, pero su crecimiento de costos ha venido principalmente de las tarifas de cumplimiento, que siguen el negocio intensivo en transacciones de Temu, por lo que los ingresos por publicidad probablemente llevan el margen más rico. La otra es el margen bruto en el primer trimestre completo bajo el arancel de la UE.
PDD está valorada como si su margen siguiera contrayéndose, pero se estabilizó en el primer semestre de 2026. Si el margen bruto se mantiene cerca del 57% en el tercer trimestre y el crecimiento publicitario se acelera, el descuento parece excesivo.
Por supuesto, el impulso de las marcas propias aún es temprano, y un gasto más pesado podría reducir el margen antes de que dé sus frutos.
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