Conclusiones clave
- Las acciones del sector energético para IA, incluida Oklo, se vendieron tras la victoria de los demócratas en el Congreso en las elecciones de medio mandato, y el CEO de NuScale dijo en su llamada del 5 de noviembre que la empresa no depende de los centros de datos.
- Una semana antes, el CEO de Cameco dijo que su estrategia se basa en los reactores que funcionan hoy, con la IA como un factor adicional de crecimiento.
- Los analistas esperan que los ingresos de Cameco aumenten alrededor de un 25% entre 2025 y 2028, y su P/E forward ha caído a 47x desde 111x en abril.
- El próximo paso de NuScale depende de una empresa de servicios públicos: su socio ENTRA1 aún tiene que firmar un acuerdo de compra de energía con la Tennessee Valley Authority.
NuScale Power (SMR) quiere que los inversores sepan que no es una acción de centros de datos.
Los demócratas ganaron el Congreso en las elecciones de medio mandato, y los inversores vendieron la apuesta por la energía para IA por segundo día consecutivo el 5 de noviembre, por temor a que la expansión de los centros de datos pudiera estancarse. Oklo (OKLO) cayó un 13% ese día, y Bloom Energy se hundió un 16%.
NuScale reportó su tercer trimestre el mismo día, y un analista le preguntó al CEO John Hopkins cómo una desaceleración en el gasto de los hiperescalares cambiaría su perspectiva para los reactores modulares pequeños. Hopkins dijo que es "probablemente demasiado pronto para saber" dónde se situarán los centros de datos, "pero no dependemos de ellos".
Una semana antes, el CEO de Cameco (CCJ), Timothy Gitzel, fue más allá en la llamada de resultados del tercer trimestre de su empresa:
"La inteligencia artificial y los centros de datos pueden proporcionar un crecimiento significativo adicional, pero no son la base de la tesis de inversión nuclear ni son un supuesto fundamental en nuestra estrategia".
Eso es algo audaz que decir en este mercado.
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Los números de Cameco respaldan su postura
El argumento de Gitzel comienza con los reactores que ya están en funcionamiento, que consumen combustible todos los días sin importar lo que haga el mercado de valores. Las extensiones de vida, los reinicios, los aumentos de potencia y los reactores ya en construcción se suman a eso. Incluso concedió que los centros de datos que se construyen hoy necesitarán energía antes de que se puedan entregar la mayoría de los nuevos reactores grandes, por lo que el gas, las energías renovables y el almacenamiento cubrirán parte de esa demanda primero.
Gran parte de esa demanda de combustible ya está bajo contrato. Cameco tenía 230 millones de libras de uranio comprometidas con 39 clientes a finales de 2025, según su informe anual, y los analistas esperan que sus ingresos aumenten desde los C$3.480 millones en 2025 hasta los C$4.340 millones en 2028:
(La estimación de este año está ligeramente por debajo de la de 2025, después de que un cierre prolongado en su molino de Key Lake redujera la producción del tercer trimestre en un 20%).
NuScale depende de una empresa de servicios públicos
La afirmación de NuScale también se sostiene, por una razón más simple: apenas tiene ingresos todavía. Generó $0.3 millones en el tercer trimestre, frente a $8.2 millones un año antes, según su comunicado del tercer trimestre, y terminó septiembre con $1.900 millones en efectivo e inversiones.
Los analistas esperan que eso cambie rápidamente, con los ingresos saltando desde $20.4 millones en 2026 hasta $127 millones en 2027 y $236 millones en 2028:
Esa escalada necesita pedidos de módulos, y los más cercanos dependen de la Tennessee Valley Authority. El socio de NuScale, ENTRA1, está negociando un acuerdo de compra de energía con TVA, y Hopkins dijo que NuScale pasará directamente al trabajo de licencia y a los componentes de largo plazo una vez que se firme. La dirección añadió que el acuerdo en sí no es una venta de módulos: eso llega más tarde, con un acuerdo de fabricante de equipos originales (OEM) entre NuScale y ENTRA1.
Hopkins tampoco espera que las elecciones de medio mandato cambien mucho. En su mayor parte, dijo, "tanto los demócratas como los republicanos son pronucleares". Los votantes están de acuerdo: el 59% de los estadounidenses estaba a favor de más plantas de energía nuclear en la encuesta de 2025 del Pew Research Center, frente al 43% en 2020.
El mercado aún las negocia como acciones de IA
Nada de eso impide que los inversores agrupen estas acciones con la apuesta por los centros de datos. El propio Gitzel lo dijo: "El capital puede rotar fácilmente fuera de un tema en un día o en una semana".
El múltiplo de Cameco muestra hasta dónde puede llegar eso. Su P/E forward alcanzó 111x en abril y desde entonces ha caído a 47x, por debajo de su promedio de tres años de 61x:
Mi lectura: la mayor parte de la prima por la IA ya ha salido de la acción de Cameco, y lo que queda descansa sobre esos contratos de combustible.
Oklo es otro asunto, ya que depende mucho más de la expansión. Los analistas esperan pérdidas de $0.98 por acción este año y $1.06 el próximo año, y la pregunta para su propio informe es si alguno de sus acuerdos con centros de datos se convierte en un contrato de energía vinculante.
La venta masiva se equivocó con Cameco
Desde mi punto de vista, los inversores vendieron Cameco como si su plan dependiera de los centros de datos, y tanto su CEO como sus estimaciones dicen lo contrario.
En cuanto a NuScale, Hopkins tiene razón en que los centros de datos no son por lo que está esperando. Pero con casi ningún ingreso hoy, NuScale es una apuesta a que TVA firme, lo que la convierte en la mucho más arriesgada de las dos.
Por supuesto, si el acuerdo con TVA se retrasa, es probable que los analistas recorten primero sus estimaciones para 2027.
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