Puntos clave
- Daniel Roberts, co-CEO de IREN, dijo en la conferencia de resultados del 5 de noviembre de la empresa que las GPU NVIDIA H100 de generaciones anteriores se acaban de recontratar al doble de su precio de contrato original.
- Que chips antiguos generen más en un segundo contrato respalda los ingresos de IREN y la vida útil de la base instalada de NVIDIA.
- El gasto de capital de IREN alcanzó los 4.820 millones de dólares en el trimestre de septiembre de 2026, y el vendedor en corto Jim Chanos argumenta que su base de capital es demasiado grande para sus ingresos.
- Un nuevo contrato con un cliente que prepaga alrededor del 90% del capex de las GPU responde en parte a esa preocupación, e IREN cotizaba a 3,1 veces las ventas futuras el 2 de noviembre, por debajo de su promedio de tres años de 5,2 veces.
IREN (IREN) llegó a su informe del 5 de noviembre tras una caída de aproximadamente el 20%, debido a la noticia de The Information de que los retrasos en su sitio de Childress, Texas, retuvieron parte del gasto en IA de Microsoft.
Luego, el cofundador y co-CEO Daniel Roberts dio a los accionistas de NVIDIA (NVDA) una frase que vale la pena escuchar en la conferencia del primer trimestre fiscal de IREN:
"Las H100 de generaciones anteriores, las acabamos de recontratar al doble del precio de contrato original".
Lo cual es algo notable que decir sobre un hardware tan antiguo.
Y IREN no es la única que lo ve. Como dijo Dave Blundin en el episodio de esta semana de Moonshots con Peter Diamandis: "estamos viendo que los precios de las H100 aumentan, lo cual es una locura, en chips que tienen ¿cuántos años? Tres años ahora".
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Chips antiguos que aún generan ingresos
La preocupación sobre las nubes de GPU ha sido que los chips pierden su valor antes de amortizarse. Los propios cálculos de IREN sobre su contrato con Microsoft asumían que sus GPU no valdrían nada después de cinco años.
Si una H100 de tres años puede alquilarse al doble de su primer contrato, esa suposición parece conservadora. Esas son buenas noticias para IREN, que se queda con cada GPU cuando termina un contrato. También son buenas noticias para NVIDIA, ya que sus chips siguen generando dinero para sus clientes años después de su envío.
Los acuerdos más recientes de IREN apuntan en la misma dirección. En los días previos a la conferencia, firmó un contrato de cinco años con unos 22 millones de dólares de ingresos anualizados por megavatio y otro más corto con más de 40 millones, dijo Roberts. Un laboratorio líder de IA de frontera también amplió su capacidad con IREN nuevamente.
Los analistas ya esperaban que los ingresos de IREN se cuadruplicaran aproximadamente, de 707 millones de dólares en el año fiscal 2026 a 2.810 millones en el año fiscal 2027 (el año que termina en junio de 2027), para luego alcanzar los 7.410 millones al año siguiente.
Unos precios más altos en las GPU que IREN ya posee solo ayuda a esas cifras. El único desliz es el tiempo. Roberts ahora apunta a los más de 4.000 millones de dólares de ARR contratado de IREN para enero, añadiendo: "Quizás se extienda hasta finales de febrero". Eso es uno o dos meses después del objetivo de fin de año que IREN había establecido.
La acción no se ha puesto al día
A Roberts le preguntaron por qué IREN sigue recortando su plan de capex para el año fiscal 2027. Dijo que se debe puramente al estado de los mercados financieros, ya que la demanda y los clientes están ahí. "Lo que está sucediendo a nivel de negocio está muy desconectado de lo que estamos viendo en el mercado", dijo.
IREN cotizaba a 3,1 veces las ventas futuras el 2 de noviembre, muy por debajo de su promedio de tres años de 5,2 veces y una fracción de las 17 veces que alcanzó un año antes. Eso fue antes de la caída.
Una factura de capital de 20.000 millones de dólares
El múltiplo bajo viene acompañado de un gran cheque que escribir. El gasto de capital trimestral de IREN pasó de 281 millones de dólares en el trimestre de septiembre de 2025 a 4.820 millones en el trimestre de septiembre de 2026.
El vendedor en corto Jim Chanos hizo los cálculos en X. Para cuando IREN alcance su objetivo de ARR de 4.000 millones de dólares, él espera que tenga unos 20.000 millones de capital empleado promedio. "Una relación de 5 veces el capital con respecto a los ingresos no es viable a largo plazo", escribió.
La conferencia respondió parte de ese cálculo. El cliente del nuevo contrato de cinco años está prepagando alrededor del 90% del capex de las GPU, por lo que financia la mayor parte de ese hardware por sí mismo. Los centros de datos de IREN valen 6.000 millones de dólares hoy, con un objetivo de 10.000 millones para el 30 de junio. Se pagaron con efectivo, no tienen deuda, y la dirección los llama activos de 20 años que pueden albergar varias generaciones de chips.
Una relación de 5 veces se ve muy diferente cuando los edificios duran 20 años y las GPU dentro de ellos pueden alquilarse al doble en un segundo contrato.
El riesgo es cómo paga IREN el resto. Sus acciones en circulación aumentaron un 48% en el año fiscal 2026, y si la financiación sigue ajustada, más ventas de acciones diluirían lo que generan los precios más altos.
Buenas noticias para IREN y NVIDIA
Desde mi punto de vista, que una H100 de tres años se alquile al doble es la señal más clara que obtendrás de que la capacidad de cómputo sigue siendo escasa. IREN posee la energía, los edificios y los chips para cobrarlo. Con la acción muy por debajo de su múltiplo habitual, creo que el mercado está descontando más riesgo del que mostró esta conferencia.
Para NVIDIA, los chips que vendió hace años siguen amortizándose. Eso respalda el argumento de que los clientes seguirán pagando bien por sus nuevos modelos.
Por supuesto, IREN todavía tiene que cumplir. El próximo hito son los 0,3 gigavatios previstos para enero, y un retraso en la capacidad de Texas de Microsoft ya le costó a la acción una vez.
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