Puntos clave
- El S-1 modificado de Anthropic muestra que los ingresos del tercer trimestre aumentaron aproximadamente un 47% respecto al segundo trimestre, mientras que los gastos de computación e infraestructura subieron alrededor de un 78%.
- Jason Lemkin señala que las nuevas reservas netas de Anthropic cayeron en el tercer trimestre, a pesar de que la empresa tiene compromisos por $895 mil millones en computación.
- Broadcom tiene la mayor parte de esos compromisos, con $161 mil millones, por delante de Google de Alphabet con $121 mil millones y Amazon con $110 mil millones o más. Broadcom también garantiza parte de la financiación detrás de los chips de Anthropic.
- Broadcom cotiza por debajo de su promedio histórico de P/E forward de cinco años, pero su plan de crecimiento aún depende de que Anthropic salga a bolsa.
Broadcom (AVGO) tiene un problema con Anthropic:
Un cliente del que depende para gran parte de su crecimiento está añadiendo nuevos negocios más lentamente. Esto ocurre justo cuando la corrección del mercado de esta semana genera dudas sobre la OPV de Anthropic.
El S-1 modificado de Anthropic enumera $895 mil millones en compromisos de compra y arrendamiento de capacidad de computación. Según el desglose de The Kobeissi Letter del documento, la mayor parte, $161 mil millones, corresponde a Broadcom. Google, propiedad de Alphabet (GOOG), es el siguiente con $121 mil millones, y Amazon (AMZN) tiene al menos $110 mil millones.
En el episodio de esta semana de 20VC, Jason Lemkin, fundador de SaaStr, hablaba sobre los vaivenes de las acciones de IA. Señaló algo que le sorprendió que más gente no hubiera notado:
"Anthropic tuvo un trimestre a la baja en ingresos netos nuevos. Cayó en este último trimestre en términos de nuevas reservas netas respecto al T2".
Esas son noticias incómodas para la empresa que encabeza esa lista.
Los costos superan a los ingresos
Los ingresos de Anthropic aún están subiendo rápidamente. El S-1 modificado muestra $16.96 mil millones de ingresos del tercer trimestre, un aumento de aproximadamente el 47% respecto al segundo trimestre.
Pero los gastos de computación e infraestructura aumentaron alrededor de un 78% en esos mismos tres meses. Hasta el segundo trimestre, los ingresos habían estado creciendo más rápido que esos costos, por lo que el tercer trimestre revirtió ese patrón.
Y la mitad de esos compromisos vencen en aproximadamente cuatro años: Anthropic espera incurrir en $448 mil millones de ellos para finales de 2030.
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Broadcom es la que más tiene en juego
Anthropic se encuentra en el centro del plan de IA de Broadcom. La dirección espera que los ingresos por chips de IA se dupliquen aproximadamente, pasando de $58 mil millones en el año fiscal 2026 a unos $115 mil millones en el año fiscal 2027, y luego se dupliquen nuevamente a $230 mil millones en el año fiscal 2028. Sus proyecciones asignan a Anthropic 5 gigavatios de capacidad en 2027 y 10 más en 2028. Eso es la mitad de los aproximadamente 30 gigavatios que Broadcom prevé en esos dos años.
Los analistas esperan que los ingresos totales de Broadcom se cuadrupliquen con creces desde el año fiscal 2025 hasta el año fiscal 2028.
Solo las perspectivas de IA de la dirección representan aproximadamente dos tercios de la estimación para el año fiscal 2027, por lo que estas cifras dependen más del ritmo de Anthropic que de cualquier otra cosa. Un trimestre más lento en las reservas de Anthropic no debería moverlas por sí solo. Un segundo trimestre sí lo haría.
Broadcom también está ayudando a pagar esos chips. Garantiza hasta unos $29 mil millones de arrendamientos de la primera tramo de financiación. Un documento de Broadcom de la semana pasada estableció su responsabilidad potencial máxima en un segundo paquete, valorado en $63 mil millones, en unos $43 mil millones. Broadcom tenía $24.0 mil millones en efectivo al 2 de agosto, y considera baja la probabilidad de un desembolso.
Lemkin calificó de "un poco inestable" que Broadcom tuviera que garantizar la deuda de Anthropic. Es difícil discutir eso.
El mercado ya ha descontado a Broadcom por parte de esto. El 2 de noviembre, cotizaba a 19x las ganancias forward. Eso está muy por debajo de su promedio de cinco años de 24x y lejos de su máximo de 49x de diciembre pasado.
Después de la caída del 9% de esta semana, el múltiplo es aún más bajo hoy.
Google y Amazon tienen más colchón
Los $121 mil millones de Google son una cifra grande incluso para Alphabet, cuyo gasto de capital casi se triplicó, pasando de $32.3 mil millones en 2023 a $91.5 mil millones en 2025.
Solo el compromiso de Anthropic con Google es mayor que todo ese año de gastos. Aun así, ni Alphabet ni Amazon garantizan la financiación detrás de sus propias ventas de la manera en que lo hace Broadcom.
Y parte de la participación de Google fluye de vuelta a Broadcom de todos modos. The Kobeissi Letter calcula hasta $150 mil millones más en gastos estimados en los chips de IA de Google, y el acuerdo de suministro de TPU y redes de Alphabet con Broadcom se extiende hasta 2031.
La demanda no se ha roto
Nada de esto significa que los clientes de Anthropic se estén alejando. Sus ingresos del tercer trimestre aumentaron un 1,127% respecto al año anterior. Su documento de OPV también mostró $131 mil millones en efectivo y equivalentes, frente a unos $70 mil millones de compromisos que vencen en los próximos 12 meses.
El problema es que Anthropic firmó esos compromisos esperando que los ingresos siguieran creciendo cada vez más rápido. El trimestre a la baja de Lemkin es la primera señal de que el crecimiento podría estar desacelerándose. Una cotización pública pondría mucho más dinero detrás del cliente más grande de Broadcom. Eso haría que las garantías de Broadcom fueran mucho menos probables de importar.
Por eso las dudas sobre la OPV duelen. Gary Marcus, el científico cognitivo y crítico de la IA desde hace mucho tiempo, escribió en X que, dado el tamaño de los compromisos y la corrección de esta semana, "la OPV de Anthropic seguramente está algo amenazada, y una valoración de $2 billones probablemente está descartada".
Desde mi punto de vista, el descuento de Broadcom respecto a su propia historia tiene sentido. No pagaría una prima por la acción hasta que Anthropic sea pública y las garantías de Broadcom comiencen a reducirse.
Por supuesto, Broadcom tendrá su propia palabra el 9 de diciembre, cuando reporte los resultados del cuarto trimestre fiscal. Si la dirección mantiene sus perspectivas de IA para el año fiscal 2027, lo tomaría como una señal de que los pedidos de Anthropic se mantienen.
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