Conclusiones clave
- Las acciones de Nu Holdings subieron un 11% hoy tras reportar un ingreso neto récord del tercer trimestre de $1.100 millones.
- Nu está asumiendo deliberadamente más riesgo crediticio, y su rentabilidad sobre el capital del 32% lo paga.
- Los préstamos de Nu crecieron mucho más rápido que los de Itaú Unibanco y Bradesco, y ahora se enfrenta a MercadoLibre en México.
- Antes del salto de hoy, la acción cotizaba a 4,4x su valor tangible en libros, aproximadamente la mitad de su promedio de tres años.
Las acciones de Nu Holdings (NU) suben un 11% hoy después de que reportara un ingreso neto récord del tercer trimestre de $1.100 millones, un aumento del 31% neutral al tipo de cambio, tras el cierre del jueves. El fundador y CEO David Vélez dijo que el trimestre incluyó los "primeros pasos de Nu más allá de América Latina".
En su mercado local, la cartera crediticia de Nu creció un 33% en el año hasta $41.600 millones, mucho más rápido que los préstamos a individuos en Itaú Unibanco (ITUB), que subieron un 9,6%, y en Banco Bradesco (BBD), que aumentaron un 7,4%. Y en México, donde Nu acaba de completar su primer trimestre como banco completo, se enfrenta a MercadoLibre (MELI).
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Más ganancias, y más riesgo por diseño
La rentabilidad sobre el capital alcanzó el 32%, pero el ratio de morosidad a 90+ días subió al 7,3% desde el 6,9% en el segundo trimestre.
Eso es intencional. "Seguimos expandiendo nuestra cartera crediticia, asumiendo deliberadamente un riesgo adicional cuando los rendimientos esperados lo justifican", dijo el CFO Rob Livingston en la llamada. Excluyendo partidas extraordinarias, el margen de interés neto ajustado por riesgo de Nu subió al 12,7% desde el 11,9% en el segundo trimestre.
El ratio de morosidad a 90 días de Itaú fue del 2,0%, apenas por encima del 1,9% de un año antes, por lo que el aumento en los préstamos incobrables de Nu parece una elección propia de Nu. Y el ROE de Nu supera al 23,6% de Itaú.
México es la próxima prueba, donde Nu ahora tiene 16,6 millones de clientes. MercadoLibre dice que ganó cuota de mercado en fintech allí en su propio tercer trimestre, pero su ingreso operativo cayó un 6% al reinvertir. ¿Podrá seguir presionando contra un banco Nu consolidado mientras ya está cediendo margen?
Barato para un banco que crece tan rápido
Nu también recortó su pronóstico del ratio de eficiencia para todo el año al 19%-19,5%, desde aproximadamente el 20%.
Los analistas esperaban que la EPS normalizada de Nu siguiera subiendo mucho antes de este informe:
Un trimestre récord y un pronóstico de gastos más bajo no dan a los analistas ninguna razón para recortar esas cifras.
Aún así, la acción cotizaba a 4,4x su valor tangible en libros en el último cierre. Ese es el mínimo de sus últimos tres años y aproximadamente la mitad de su promedio de 8,2x:
Al precio de hoy es aproximadamente 5x, aún muy por debajo de ese promedio. Desde mi punto de vista, eso es demasiado barato para un banco que creció sus ganancias un 31% mientras obtenía un ROE del 32%.
El riesgo es el consumidor brasileño. La gerencia de Bradesco dice que la deuda de los hogares está frenando el gasto, y una desaceleración golpearía primero los préstamos más riesgosos de Nu. El informe del cuarto trimestre de Nu a principios del próximo año mostrará si los costos crediticios siguen cubiertos.
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