Puntos clave
- Goldman Sachs y Apollo están comercializando tramos de un paquete de deuda de aproximadamente $40 mil millones que compra chips de Nvidia para que SpaceX los alquile, según informó Bloomberg.
- Elon Musk dice que nunca prestaría dinero a una empresa que solo gana dinero sirviendo IA desde un centro de datos, y este acuerdo está redactado para que los prestamistas puedan contar con todo SpaceX, incluido Starlink, para pagar el alquiler.
- Los chips generarán ingresos por computación: el segmento de IA de SpaceX aportó más de la mitad de sus ventas del tercer trimestre, y los analistas esperan que los ingresos totales alcancen los $336 mil millones en 2028.
- La deuda debería encontrar compradores por el crédito de SpaceX, pero los accionistas asumen el riesgo de las neoclouds, por lo que el precio al que se vendan los bonos es la cifra a seguir.
Goldman Sachs (GS) y Apollo Global Management (APO) están ofreciendo partes de una financiación de chips de aproximadamente $40 mil millones para SpaceX (SPCX), informó Bloomberg el 4 de noviembre. El dinero compra chips de Nvidia (NVDA) que SpaceX alquilará para sus centros de datos de IA.
Eso contrasta con la propia regla de préstamo de Elon Musk. Dave Blundin, un colaborador habitual de Moonshots con Peter Diamandis, leyó la línea de Musk en el episodio del 4 de noviembre del programa:
"Nunca prestaría dinero a alguien que solo gana dinero sirviendo IA desde un centro de datos."
Es por eso que Musk espera muerte y consolidación para las neoclouds a medida que los mercados de deuda se cierran. Pero Dylan Patel de SemiAnalysis puso al propio SpaceX en ese grupo en TBPN un día antes: "Está tomando SpaceX y convirtiéndolo en una NeoCloud, ¿verdad? En cierto sentido, ¿verdad?"
Entonces, ¿quién tiene razón? Los compradores de Goldman y Apollo están a punto de dar su veredicto.
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La mitad de las ventas de SpaceX ya provienen de la IA
Patel tiene un punto. El segmento de IA de SpaceX aportó $7.56 mil millones de sus $14.6 mil millones de ingresos del tercer trimestre, casi el triple de los $2.56 mil millones del segundo trimestre, principalmente por contratos en la nube.
Los analistas esperan que los ingresos totales aumenten abruptamente desde aquí:
Llegar a $336 mil millones en 2028 significa alquilar mucha más capacidad de computación, y esta deuda es cómo SpaceX planea pagarlo. El objetivo de $300 de Morgan Stanley asigna $165 a la IA empresarial y $118 a la conectividad, incluido Starlink.
SpaceX debe pagar el alquiler pase lo que pase
Un vehículo de propósito especial gestionado por Atlas SP, respaldado por Apollo, compra los chips y emite la deuda. Bloomberg dice que la estructura la mantiene fuera del balance de SpaceX. La deuda y un prepago de arrendamiento de $7 mil millones pagan aproximadamente $47.3 mil millones de los últimos chips Rubin de Nvidia, previstos para la primera mitad de 2027.
SpaceX los alquila por cinco años, y su presentación de marketing informa que el alquiler se debe pase lo que pase con el equipo, incluida la fuerza mayor.
Así que estos prestamistas cuentan con todo SpaceX, incluidos Starlink y los lanzamientos. Esa es la regla de Musk en acción.
La trampa: SpaceX debe cinco años de alquiler, pero su cliente más grande puede irse antes. Bloomberg identificó a Anthropic como la fuente del 34.5% de los ingresos del tercer trimestre. Cualquiera de las partes puede rescindir ese contrato con 90 días de preaviso después de sus primeros tres meses.
La deuda de SpaceX ya estaba aumentando también:
La deuda y los arrendamientos financieros alcanzaron $38.8 mil millones al 30 de septiembre, frente a $22.9 mil millones a finales de 2025. Sin embargo, el propio informe de SpaceX califica este acuerdo como un arrendamiento financiero maestro. Si también cae en esa línea, $40 mil millones más que la duplicarían.
Starlink no puede pagar todo esto
Starlink hace de SpaceX un buen crédito según el estándar de Musk: la conectividad generó $5.21 mil millones de las operaciones en los primeros nueve meses, mientras que el espacio y la IA perdieron un total de $4.51 mil millones.
Pero la construcción del centro de datos cuesta mucho más de lo que gana Starlink:
El flujo de caja libre fue de -$10.0 mil millones solo en el tercer trimestre. Morgan Stanley no prevé que se vuelva positivo hasta 2031, y espera $390 mil millones de endeudamiento externo en el camino.
Así que estos $40 mil millones son solo el comienzo.
Vender el préstamo es rutinario
Goldman supuestamente lideró un préstamo garantizado senior de $8.3 mil millones que va a otros bancos, y Apollo fue el inversor clave en los bonos destinados a gestores de activos. Los bancos estructuran acuerdos como este para venderlos, por lo que la venta en sí dice poco.
El contexto es menos rutinario. Los inversores acordaron el paquete antes de que se fijara el precio, lo que los dejó expuestos cuando los prestamistas se volvieron contra las neoclouds como CoreWeave.
La versión de Blundin del argumento de Musk es que los prestamistas deberían saltarse las otras nubes de IA al 15% y prestar a SpaceX a aproximadamente el 8%. Si estos bonos se cotizan cerca del extremo inferior, los compradores ven a SpaceX. Cerca del extremo superior, ven la neocloud de Patel.
Desde mi punto de vista, esta deuda se vende, porque el acuerdo entrega a los prestamistas el crédito de SpaceX. Los accionistas no tienen ese colchón: más de la mitad del objetivo de $300 de Morgan Stanley depende del negocio de IA, la parte a la que Musk dice que nunca prestaría por sí sola. Me gustaría ver a qué precio se cotizan estos bonos antes de pagar por eso.
Por supuesto, los chips Rubin no llegan hasta la primera mitad de 2027, y los resultados del cuarto trimestre de SpaceX a principios del próximo año mostrarán cuánto efectivo usó su trimestre de capex de $35 mil millones a $40 mil millones.
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