Puntos clave
- Dan Niles dice que CXMT de China tiene alrededor del 8% del mercado de DRAM y aspira a alcanzar el 20% para 2028, el año en que los analistas esperan las mayores ganancias de Micron hasta la fecha.
- El récord fiscal 2026 de Micron provino principalmente de precios más altos de la memoria, por lo que la nueva oferta china amenaza la fuente de sus ganancias.
- SK hynix espera que la demanda supere a la oferta hasta 2030, y los contratos de Micron cubren más del 35% de sus ingresos hasta 2030, pero la mayoría de las ventas de Micron aún se re-precian con el mercado.
- Con una relación PER forward de 5x, Micron cotiza cerca de sus niveles de 2017-2018, cuando el último ciclo de memoria alcanzó su punto máximo, y su informe del 16 de diciembre es el próximo punto de control sobre su panorama de oferta para 2028.
Las acciones de memoria repuntaron antes de la apertura del lunes tras la venta masiva de la semana pasada por la IA. SK hynix (SKHY) subió un 5% en el mercado previo, y Micron Technology (MU) subió un 2%.
Dan Niles, fundador y gestor de cartera de Niles Investment Management, no está convencido sobre el plazo más largo. Un seguidor en X le preguntó durante el fin de semana si acciones como Micron alcanzarían nuevos máximos. En su respuesta, concedió que los alcistas "señalarán las recompras de acciones, las bajas relaciones PER y los acuerdos de suministro a largo plazo hasta ~2030+".
Luego llegó a su verdadera preocupación: "China está incorporando mucha capacidad".
Dice que ChangXin Memory Technologies (CXMT) de China tiene alrededor del 8% del mercado de DRAM en la actualidad, con el objetivo de alcanzar "el 20% para 2028". También dice que YMTC aspira a ser el número 1 en NAND para ese mismo año.
Japón aplastó a los fabricantes estadounidenses de memoria en la década de 1980, señala, y Corea aplastó a Japón a principios de la década de 2000. "No creo que esto termine de manera diferente con China y tienen aún más motivación".
Lo que sitúa el plazo de China justo en medio de los años en que los analistas esperan que sean los mejores para Micron.
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Los analistas están contando con 2028
Los analistas esperan que el EPS normalizado de Micron se más que duplique, pasando de $75.52 en el año fiscal 2026 a $176.50 en el año fiscal 2027, y luego suba a $207.76 en el año fiscal 2028. Ese año fiscal termina en agosto de 2028.
Los analistas sí esperan una desaceleración, solo que más tarde: el consenso tiene el margen bruto de Micron cayendo desde el 87.0% en el año fiscal 2027 al 65.5% en el año fiscal 2030 a medida que nuevas fábricas entren en funcionamiento. Si CXMT se acerca a su objetivo, esa desaceleración podría llegar mientras las estimaciones aún pronostican ganancias récord.
El récord de Micron provino de los precios
El momento es importante porque el año récord de Micron provino de los precios. En el año fiscal 2026, sus precios de DRAM subieron aproximadamente un 180%, mientras que los bits que envió solo aumentaron en un rango del 20% medio, dice la compañía en su informe anual. El DRAM representó el 75.6% de los ingresos.
El margen bruto de Micron sigue esos precios con fuerza, en ambas direcciones. Cayó desde el 45.2% en el año fiscal 2022 al 2.7% un año después, luego se disparó al 80.7% en el año fiscal 2026.
Niles también dice que los aumentos de precios de la memoria del cuarto trimestre están llegando por debajo de lo que se esperaba hace un trimestre. Y la propia dirección de Micron espera que los envíos de bits de DRAM de la industria crezcan en un rango bajo del 20% tanto en 2027 como en 2028.
Mi lectura: si CXMT se acerca al 20%, o bien toma ese crecimiento de Micron y los demás actores establecidos, o la oferta crece más rápido que el plan de Micron. En cualquier caso, eso es malo para los precios.
Los contratos cubren alrededor de un tercio
La mejor respuesta de los alcistas llegó desde Corea la semana pasada. SK hynix pronosticó con sus resultados del tercer trimestre que la demanda de memoria seguirá superando a la oferta hasta 2030. Micron dice que más del 75% de su producción de 2027 ya está comprometida. La dirección también estima que sus 26 contratos de suministro plurianuales cubren más del 35% de los ingresos hasta 2030.
Aun así, la mayoría de las ventas de Micron aún se fijan por el mercado. Y el piso para el próximo año es delgado. El informe anual de Micron establece sus ingresos mínimos contratados en aproximadamente $134 mil millones al 3 de septiembre, con aproximadamente una cuarta parte de ellos vencidos dentro de los próximos 12 meses. Eso es aproximadamente $34 mil millones, frente a los $275.5 mil millones de ingresos que los analistas esperan en el año fiscal 2027.
Barata por una razón
La baja relación PER que menciona Niles también es real. Micron cotiza a 5x las ganancias forward, cerca de donde estaba en 2017 y 2018, cuando el último ciclo de memoria alcanzó su punto máximo. Sus ganancias cayeron entonces un 79%, desde $11.51 por acción en el año fiscal 2018 a $2.37 en el año fiscal 2020.
Los inversores ya están valorando las ganancias actuales como un pico, y la baja relación PER no detuvo la caída la última vez.
Estoy con Niles en este punto. Los contratos de Micron y su pila de efectivo deberían suavizar cualquier aterrizaje. Pero los analistas aún tienen su mejor año en 2028, el año en que CXMT quiere el 20% del DRAM, y el récord de Micron se construyó sobre precios que la nueva oferta empujaría a la baja. Dejaría pasar este repunte.
Por supuesto, CXMT aún tiene que construir esa capacidad. Tendremos la próxima lectura con el informe del 16 de diciembre de Micron: si la dirección mantiene su panorama de oferta para 2028, la escasez tiene más margen para continuar de lo que Niles cree.
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