Conclusiones clave
- Se espera que Nvidia reduzca sus inversiones en empresas de IA y sus garantías crediticias para ellas ahora que Jensen Huang ha renunciado como CEO, según informó The Information.
- IREN parece más expuesta que la mayoría de las empresas, ya que Nvidia alquilará aproximadamente $700 millones anuales de capacidad en la nube bajo un contrato de cinco años y $3.400 millones, y tiene derechos para comprar hasta 30 millones de acciones de IREN.
- Microsoft es el cliente más grande de IREN y, según los informes, está revisando los proyectos de IREN más de cerca, mientras que IREN aún tiene que financiar $6.000 millones de la construcción de este año fiscal.
- El contrato firmado con Nvidia debería mantenerse, pero una Nvidia más lenta dificulta que IREN firme nuevos contratos y consiga su próxima ronda de financiación.
Nvidia (NVDA) tiene un nuevo jefe, y IREN (IREN) podría sentirlo más que casi nadie.
Jensen Huang renunció como CEO de Nvidia el 12 de noviembre, y la CFO Colette Kress ha sido nombrada CEO interina mientras la junta busca su reemplazo. The Information informó que se espera que Nvidia reduzca su agresiva inversión en IA, lo que pone en riesgo miles de millones de dólares en financiación para startups y garantías crediticias. También informó que Kress había rechazado algunos de los acuerdos que Huang defendió.
Eso es un problema para IREN, que está cerrando su minería de bitcoin para finales de diciembre para poder alquilar sus GPUs en su lugar. Nvidia fabrica esas GPUs, ha contratado el alquiler de capacidad en la nube de IREN y tiene derechos para comprar sus acciones. Se espera que el cliente más grande de IREN, Microsoft (MSFT), aporte aproximadamente $1.940 millones anuales una vez que su contrato esté completamente activo, y Microsoft también se está volviendo más cauteloso.
IREN cerró con una caída del 6,53% a $19,48 el 12 de noviembre mientras Nvidia caía un 4,34%, y la venta masiva afectó a todo el grupo de la nube de nueva generación, con CoreWeave cayendo un 6,86%.
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Nvidia está en ambos lados de los libros de IREN
Según el informe anual de IREN y sus llamadas de resultados, esto es lo que IREN tiene con Nvidia:
- Un contrato de nube de cinco años valorado en aproximadamente $3.400 millones, firmado en mayo de 2026
- Aproximadamente $700 millones de ARR (ingresos anuales recurrentes) de unos 60 MW de capacidad, que comenzarán a aumentar desde principios de 2027
- Esos $700 millones se suman a los $4.000 millones de ARR contratados para la capacidad de IREN en 2026
- Derechos para comprar hasta 30 millones de acciones de IREN a $70,00, otorgados el 7 de mayo y vinculados a la entrega de hasta 600.000 GPUs
ZeroHedge describió ese ciclo en X: "La estructura es casi siempre la misma: Nvidia compra una participación, el destinatario se compromete con hardware de Nvidia, y el dinero regresa como pedidos de GPU". IREN era una de las empresas en su lista. La configuración de IREN funciona un poco diferente, ya que Nvidia tiene derechos para comprar acciones a un precio fijo y aún no posee una participación. De cualquier manera, el dinero se mueve en el mismo círculo.
Nvidia debería cumplir el acuerdo que ya firmó
En la declaración de Nvidia sobre la salida de Huang, el nuevo presidente de la junta, Harvey Jones, dijo que "esperamos que las operaciones de la empresa, los compromisos con los clientes y la hoja de ruta del producto continúen sin interrupciones". Un contrato de nube de cinco años es un compromiso con el cliente tan claro como puede haber, y The Information informó que se espera que las inversiones ya bajo contratos legalmente vinculantes continúen. Eso hace que los $700 millones anuales de IREN parezcan seguros por ahora. Pero las estimaciones de Wall Street cuentan con muchos acuerdos que IREN aún no ha firmado. Los analistas esperan que los ingresos se más que tripliquen a $2.390 millones en el año fiscal 2027 (el año hasta junio de 2027) y luego se tripliquen aproximadamente nuevamente a $7.150 millones en el año fiscal 2028.
Esa cifra del año fiscal 2028 está muy por encima de los $4.000 millones de ARR contratados para la capacidad de IREN en 2026 más los $700 millones de Nvidia, por lo que depende de la capacidad de 2027 que IREN aún está tratando de vender. La estimación del año fiscal 2027 ya ha caído desde $2.810 millones a finales de octubre, después de que IREN retrasara su objetivo de run-rate de $4.000 millones a enero o posiblemente febrero. Si Nvidia firma menos acuerdos nuevos, el año fiscal 2028 probablemente recibiría la mayor parte del golpe.
Y Nvidia no es el único gran cliente que se está volviendo más cauteloso. Bloomberg informó que Microsoft está observando algunos proyectos de IREN, Nebius y Nscale más de cerca. En la llamada del 5 de noviembre de IREN, el co-CEO Daniel Roberts dijo que Microsoft le había pedido que "reconfigurara y actualizara parte de la infraestructura de red" para sus últimos modelos de frontera. El informe anual de IREN dice que los contratos con Microsoft y Nvidia constituyen una "gran mayoría" de sus ingresos contratados.
IREN aún necesita $6.000 millones
IREN ha gastado más en su expansión de lo que sus operaciones generaron cada año desde el año fiscal 2022. En el año fiscal 2026, el capex fue de $4.330 millones frente a $2.100 millones de flujo de caja de operaciones, y $1.840 millones de ese flujo de caja provinieron de clientes que pagaron por adelantado.
En la llamada del 5 de noviembre, la dirección dijo que aún no se han financiado $6.000 millones de la construcción de este año fiscal. También dijo que ve opciones de préstamos y pagos por adelantado por $12.000 a $15.000 millones antes de recurrir a convertibles o acciones. Pero Roberts agregó que los mercados de capitales se habían vuelto más selectivos en las últimas semanas, y eso fue una semana antes de que Huang renunciara.
Cuánto paga IREN por pedir prestado depende de quién sea el cliente. La financiación de GPU vinculada al contrato de Microsoft tiene una tasa ponderada del 6,0%, mientras que el préstamo Mackenzie para clientes sin calificación crediticia de grado de inversión cuesta un 9,0% fijo. Esa brecha sugiere que los prestamistas financiarán contratos con empresas como Nvidia y Microsoft de manera barata, y una Nvidia más lenta significa que IREN firma menos de esos contratos.
Cuando los préstamos no son suficientes, IREN ha recurrido a las acciones. Su promedio ponderado de acciones diluidas aumentó de 40,9 millones en el año fiscal 2022 a 316 millones en el año fiscal 2026.
Los derechos de Nvidia agregarían hasta 30 millones de acciones más, pero solo a $70,00 cada una. Eso es más de tres veces el cierre del 12 de noviembre de IREN y muy por encima del objetivo recién recortado de $55 de JPMorgan, por lo que es poco probable que Nvidia escriba ese cheque de $2.100 millones en el corto plazo.
IREN tiene más en juego con Kress que casi nadie
El contrato firmado de IREN con Nvidia debería mantenerse. Pero IREN está tratando de vender su capacidad de 2027 y recaudar $6.000 millones justo cuando se espera que uno de sus mayores clientes escriba menos cheques y su cliente más grande está observando sus proyectos más de cerca. Si Kress realmente reduce la actividad de acuerdos de Nvidia, eso convierte a IREN en el perdedor más claro. Por supuesto, ella no ha dicho que lo hará. Los resultados del 17 de noviembre de Nvidia, su primer informe bajo Kress, son la primera oportunidad para escuchar cómo planea manejar nuevos acuerdos y garantías. Un nuevo acuerdo de nube de Nvidia o un respaldo crediticio para cualquier empresa de nube de nueva generación, o la primera financiación de centro de datos de IREN, contribuirían en gran medida a aliviar esa preocupación.
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