Las acciones de Goldman Sachs (GS) subieron alrededor de un 4% a primera hora del martes 13 de octubre, hasta aproximadamente $925, después de que el banco superara ampliamente las estimaciones del tercer trimestre. Ganó $17.01 por acción frente a un consenso de LSEG de $13.02, y los ingresos netos aumentaron un 23% hasta $18.68 mil millones, su segundo mejor trimestre de la historia.
Aquí está la parte extraña. Durante el mismo trimestre, Goldman gastó $3 mil millones en recomprar sus propias acciones a un precio promedio de $1,048.73 por acción. Incluso después del salto de hoy, la acción cotiza aproximadamente un 12% por debajo de ese precio.
Qué impulsó los resultados superiores de Goldman
- Renta Variable: los ingresos aumentaron un 72% hasta $6.44 mil millones, en financiación y derivados.
- Banca de Inversión: las comisiones subieron un 21% hasta $3.22 mil millones, y la asesoría estableció un récord.
- FICC: cayó un 1% hasta $3.47 mil millones (la debilidad en el trading de bonos que también afectó a JPMorgan).
- Gestión de Activos y Patrimonio: los ingresos aumentaron un 14% hasta $5.05 mil millones.
- Soluciones de Plataforma: los ingresos cayeron un 72% hasta $170 millones, afectados por las rebajas de valoración en la cartera de Apple Card.
¿Cuánto de esto puede repetir Goldman?
Los datos de TIKR muestran hasta qué punto se ha estirado el negocio de trading y operaciones. Los ingresos de Global Banking & Markets se mantuvieron cerca de $10 mil millones por trimestre durante la mayor parte de 2025, luego se dispararon a $15.52 mil millones en el segundo trimestre de 2026. Los $13.46 mil millones del tercer trimestre aún representan un aumento del 32% respecto al año anterior, pero son un 13% inferiores al trimestre anterior. El pico puede haber quedado atrás.
Asset & Wealth Management es la mitad más estable. Sus $5.05 mil millones este trimestre, según el comunicado de la empresa, superan el máximo de $4.90 mil millones en el gráfico de TIKR.
Los rendimientos se han reconstruido junto con él. Según el cálculo de TIKR, el retorno sobre el capital de Goldman cayó al 8.43% en 2023 y se recuperó al 16.55% en 2025. La propia medida de Goldman, el retorno sobre el capital común promedio, es un poco más baja (7.5% y 15.0% en esos años), y el banco situó este trimestre en un 18.7% anualizado.
El viaje de ida y vuelta de la acción de Goldman este año
El mercado ya ha estado descontando una desaceleración del trading. El PER forward de Goldman alcanzó 18.48x a mediados de 2026 y desde entonces ha caído a 14.00x, aproximadamente un 24% menos. Antes de la ganancia de hoy, Reuters señaló que las acciones solo habían subido alrededor de un 1.7% en 2026, por detrás de Morgan Stanley (MS) y el S&P 500.
Esa desvalorización tiene cierta lógica: los ingresos de Global Banking & Markets del segundo trimestre ya parecen ser el máximo histórico. Pero 14x aún se sitúa por encima del promedio de 12.05x de Goldman desde finales de 2021, por lo que la acción tampoco está valorada para un colapso.
Cuánto vale la acción de Goldman si se desvanece el auge
La pregunta que me preocupaba era qué pasa si este trimestre resulta ser los buenos tiempos en lugar de la nueva normalidad.
Así que construí mi modelo con cautela: crecimiento de ingresos de solo un 3.2% anual desde la base de 2025, lo que incorpora una fuerte caída tras el repunte de 2026, y un PER que se reduce aproximadamente un 1.8% anual desde los 14x actuales. Lo único que le di crédito a Goldman fue el margen. Un margen de beneficio neto del 29.3% está un poco por encima del 28% de este trimestre, lo que el mayor negocio de gestión patrimonial debería ayudar a mantener.
Eso aún lleva la acción a aproximadamente $1,191 para finales de 2030. Desde el precio inicial de $894 en mi modelo, eso es una ganancia de precio del 33%, o aproximadamente un 7% anual, excluyendo dividendos. Después del salto de hoy, la revalorización potencial es más cercana al 29%. El objetivo también se sitúa aproximadamente un 14% por encima de lo que el propio Goldman pagó por sus acciones el trimestre pasado.
Conclusión
Goldman acaba de demostrar que puede obtener un retorno del 18.7% en un mercado fuerte, y la acción cotiza a un múltiplo más bajo que hace tres meses. El riesgo es que los ingresos por trading sigan cayendo desde su pico del segundo trimestre, y JPMorgan (JPM) ya mostró hoy que una desaceleración en el escritorio de bonos puede convertir un resultado superior en uno inferior.
Sin embargo, incluso en un modelo de auge en desvanecimiento, la acción de Goldman ofrece aproximadamente un 6% de revalorización potencial anualizada desde alrededor de $925 hasta finales de 2030, excluyendo dividendos, y el propio precio de recompra de la dirección estaba muy por encima de donde cotizan las acciones ahora. Los resultados de Morgan Stanley el miércoles 14 de octubre mostrarán si el repunte de renta variable de Goldman fue generalizado en la industria o propio de ellos.
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