Puntos Clave
- Gary Black advirtió a los alcistas de Tesla que en una operación de SpaceX-Tesla pagada con acciones, los arbitrajistas de fusiones reducirían la prima del 20-25% que él espera.
- La oferta de Marvell por Lumentum pagada con acciones muestra cómo funciona: una prima del 24% en el papel se convirtió en un descuento del 16% respecto al precio de Lumentum antes de la filtración, porque las acciones de Marvell cayeron un 32%.
- Tesla cotiza a 189x las ganancias futuras, muy por encima de su promedio de tres años de 137x, por lo que la acción tiene poco colchón si la prima resulta menor de lo que esperan los alcistas.
- Aún no existen términos para un acuerdo, y las primeras condiciones de los comités especiales mostrarán cuán grande es la prima antes de que los arbitrajistas comiencen a actuar sobre ella.
Los alcistas de Tesla (TSLA) que esperan un gran pago por una fusión con SpaceX (SPCX) acaban de recibir una advertencia de Gary Black, socio director de The Future Fund.
Él les señaló lo que le sucedió a Lumentum (LITE) después de que Marvell Technology (MRVL) acordara comprarla con sus propias acciones. Cuando un seguidor en X preguntó el lunes 2 de noviembre qué prima sería justa para los tenedores de Tesla, Black respondió:
"Mi suposición es del 20-25%, pero como vemos con el acuerdo MRVL-LITE, es irrelevante ya que $SPCX – $TSLA será un acuerdo de intercambio de acciones y los arbitrajistas reducirán el precio de SPCX (y por lo tanto la prima de la operación) después del anuncio".
Irrelevante. Esa es una palabra dura para cualquiera que cuente con esa prima. También es un punto que Black ha estado haciendo desde octubre, y Lumentum acaba de darle un ejemplo en vivo.
Cómo la Prima del 24% de Lumentum se Convirtió en un Descuento
Marvell anunció el acuerdo el 2 de noviembre: 4.5 acciones de Marvell por cada acción de Lumentum. Las empresas valoraron eso en aproximadamente $1,132 por acción de Lumentum, una prima del 23.9% basada en los precios de cierre del 28 de octubre, establecidos antes de que Bloomberg reportara las conversaciones esa noche.
Las acciones de Marvell cayeron aproximadamente un 22% en los dos días posteriores a la filtración de las conversaciones, y luego otro 12.7% el 2 de noviembre, cuando se dieron a conocer los términos. Cerraron ese día a $171.41, un 32% por debajo de su cierre del 28 de octubre. Eso hizo que las 4.5 acciones valieran aproximadamente $771, alrededor de un 16% menos que el cierre de Lumentum a $914 antes de que alguien supiera del acuerdo.
Lumentum cayó un 19% a $684.40 el 2 de noviembre. Eso es aproximadamente un 11% por debajo incluso de los $771 que ahora les corresponden a sus tenedores, la brecha que los traders de fusiones quieren que se les pague por esperar.
Black explicó la mecánica en su publicación original. Cuando un comprador paga con acciones, "los traders y arbitrajistas de fusiones invariablemente venden a la baja las acciones del adquirente, particularmente si hay un largo período de tiempo entre el anuncio del acuerdo y su cierre". Marvell espera que este acuerdo se cierre en la primera mitad de 2028.
El P/E forward de Marvell muestra cuán lejos llevó esa venta su valoración. Era 30x el 2 de noviembre, por debajo de su promedio de un año de 38x:
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Los Tenedores de Tesla Ya Están Pagando de Más
Tesla cotiza a 189x las ganancias futuras. Eso está muy por encima de su promedio de tres años de 137x y no lejos de su pico de diciembre de 2025 de 243x:
Parte de eso proviene de la caída de las estimaciones: los analistas han recortado sus estimaciones de ganancias para 2026 de Tesla en un 14% desde el 30 de junio. Supongo que parte también es la esperanza de fusión.
Y cualquier acuerdo tomará tiempo. Necesitaría votos a favor de la mayoría de todas las acciones en circulación de Tesla, no solo de las emitidas, un listón que el propio Musk ha calificado como "un obstáculo bastante alto". Black cree que el tiempo podría coincidir con el de Marvell: "Un acuerdo SPCX-TSLA, dado su tamaño y complejidad, podría tomar tanto tiempo".
El Tamaño de SpaceX No Protegerá la Prima de Tesla
SpaceX es la más grande de las dos empresas, solo ha cotizado desde junio, y Musk la controla. Por lo tanto, la venta de arbitraje podría mover el precio de SpaceX menos de lo que movió el de Marvell.
Eso no ayuda mucho a los tenedores de Tesla. Si los arbitrajistas no pueden hacer bajar a SpaceX, es probable que Tesla cotice por debajo del valor del acuerdo hasta que se cierre, como lo hace Lumentum ahora. Los tenedores que vendan antes del cierre reciben menos que la prima en el papel. Los tenedores que esperan reciben acciones de SpaceX que valen lo que SpaceX valga para entonces.
En Qué Tiene Razón Black Sobre la Prima de Tesla
Los tenedores de Tesla no deberían contar con un número titular del 20-25%. Lumentum muestra que lo que los tenedores realmente obtienen depende del precio de las acciones del comprador una vez que un acuerdo está en juego, y Marvell perdió un tercio de su valor entre la filtración y el cierre el día del anuncio.
Aún no existen términos. La reunión anual de Tesla del 3 de diciembre no lleva ninguna propuesta de fusión. Las primeras condiciones de los comités especiales mostrarán la prima inicial, y el precio de SpaceX en las semanas posteriores mostrará cuánto queda de ella.
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