Puntos Clave
- ExxonMobil reportará los resultados del tercer trimestre antes de la apertura del viernes 30 de octubre, días después de que el presidente Trump dijera que EE.UU. está "haciendo una maldita fortuna" con el repunte del petróleo por la guerra con Irán.
- La cifra a seguir es el flujo de caja libre frente a los aproximadamente $9.400 millones trimestrales que Exxon paga en dividendos y recompra de acciones.
- El flujo de caja libre se disparó a $17.000 millones en el trimestre de junio, después de que los $2.200 millones del trimestre de marzo, lastrados por el colateral de derivados, no alcanzaran ni siquiera para cubrir el dividendo.
- Con una cotización a 12 veces los beneficios futuros, justo por debajo de su media de cinco años, la acción está valorada con los beneficios de un año de guerra que los analistas esperan que se reduzcan para 2028.
El presidente Trump dijo en un mitin en Perry, Georgia, el sábado que EE.UU. está "haciendo una maldita fortuna" con el petróleo. (Dijo que ya podía ver los titulares acusándole de presumir mientras la gente sufre en la gasolinera, y que no le importaba).
ExxonMobil (XOM) tendrá la oportunidad de mostrar cuánto de esa fortuna llega a sus accionistas cuando publique los resultados del tercer trimestre antes de la apertura del viernes 30 de octubre.
No todo el mundo quiere que Exxon se lo quede. El 3 de agosto, Trump dijo a los periodistas que Exxon y Chevron (CVX) estaban "ganando demasiado dinero" y deberían devolver parte al público. Los demócratas en el Congreso quieren un impuesto sobre los beneficios extraordinarios para los grandes productores, y el CEO de Exxon, Darren Woods, dijo a los inversores en la conferencia de resultados del 31 de julio que penalizar a las empresas que siguieron suministrando combustible sería "muy miope".
Siga el Flujo de Caja de Exxon
El repunte ya se ha visto una vez. El flujo de caja de las operaciones de Exxon se disparó a $23.600 millones en el trimestre hasta el 30 de junio, desde $8.700 millones en el trimestre de marzo, mientras que el gasto de capital apenas se movió. Parte de esa diferencia provino del colateral: la cifra de marzo fue de $13.800 millones antes de los depósitos de margen sobre los derivados de Exxon.
El gasto de capital se ha mantenido entre unos $5.000 y $9.000 millones por trimestre durante tres años, y la dirección prevé entre $27.000 y $29.000 millones para 2026. Así que la mayor parte de cualquier flujo de caja operativo adicional va directamente al flujo de caja libre.
Ese flujo de caja libre tiene una barrera clara que superar. En el trimestre de junio, Exxon pagó $4.300 millones en dividendos y recompró $5.100 millones de acciones, $9.400 millones en total, y su plan de recompra de $20.000 millones para 2026 mantiene ese ritmo. El gráfico muestra cómo el flujo de caja libre superó holgadamente el dividendo en junio después de no alcanzarlo en marzo:
Esto supone un gran cambio respecto a 2025, cuando Exxon pagó $37.200 millones frente a $23.600 millones de flujo de caja libre bajo la misma base que los gráficos, y su reserva de efectivo se redujo de $23.200 millones a $10.700 millones. La dirección afirma que el flujo de caja libre del trimestre de junio redujo la deuda neta en más de $7.000 millones.
El propio avance del trimestre de Exxon, presentado el 16 de octubre, ofrece algunas pistas. En comparación con el segundo trimestre, muestra que unos márgenes de refinado más fuertes añaden unos $4.500 millones a los beneficios y unos precios de los líquidos más bajos restan unos $1.300 millones. Exxon también espera un efecto temporal negativo de $2.500 millones por derivados en los beneficios reportados del tercer trimestre. El documento no pone cifra al efectivo, pero en marzo, el colateral de derivados redujo el flujo de caja operativo en unos $5.000 millones, por lo que vale la pena comprobar si la cifra del viernes arrastra un lastre similar.
Así que la cifra a seguir el viernes es el flujo de caja libre frente a esos $9.400 millones, antes y después de cualquier depósito de margen. Otro trimestre muy por encima de esa cifra, con margen de sobra, demostraría que el repunte se está convirtiendo en dinero real para los accionistas.
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Valorada con Beneficios de un Año de Guerra
La acción de Exxon se encuentra cerca de un máximo histórico, pero cotiza a 12 veces los beneficios futuros, justo por debajo de su media de cinco años de 13x:
Pero esos beneficios futuros provienen de un año de guerra. Los analistas esperan un BPA ajustado de $13,29 en 2026, luego $12,28 en 2027 y $10,62 en 2028 (un 20% menos que en 2026), frente a $6,99 en 2025. Desde el 30 de junio, han recortado su estimación para 2028 en un 5% mientras subían las de 2026 y 2027. El mercado ya ha manejado un pico así antes: en julio de 2022, cerca del último repunte del petróleo, el PER futuro cayó hasta 6,6x. Esta vez, los inversores están pagando cerca de un múltiplo normal por unos beneficios que son cualquier cosa menos normales.
Exxon establece sus recompra de acciones y gastos de capital con mucha antelación, por lo que sus compromisos importan más que cualquier trimestre individual. El año pasado, Exxon anunció su aumento de dividendo con los resultados del tercer trimestre: un 4%, a $1,03 por acción, su 43º año consecutivo de aumentos. Un aumento el viernes elevaría ligeramente la barrera de los $9.400 millones, y la actualización del plan corporativo, prevista para diciembre, establecerá el ritmo de recompra para 2027.
Por Qué la Acción de Exxon No es una Ganglia a 12x
Superar de nuevo los $9.400 millones demostraría que el repuesto está llegando a los accionistas. No haría que la acción fuera barata. Exxon ya está valorada con márgenes de refinado que se mantienen muy por encima de lo normal, y a 12 veces los beneficios que los analistas esperan que caigan alrededor de un 20% para 2028, el múltiplo deja poco margen para que el petróleo baje. Lo que cambiaría mi opinión es el excedente: un aumento mayor del dividendo el viernes, o un ritmo de recompra superior a los $20.000 millones en el plan de diciembre, convertirían el efectivo del año de guerra en rendimientos que sobrevivan a la guerra.
El Brent cayó a unos $115 el barril el lunes ante las esperanzas de una distensión entre EE.UU. e Irán, aunque Fatih Birol de la AIE dijo el mismo día que no espera que los mercados energéticos vuelvan a las condiciones anteriores a la guerra en 2027. Exxon estima que cada cambio de $1 en el Brent mueve sus beneficios anuales de Upstream en unos $700 millones después de impuestos, excluyendo derivados, por lo que un año de petróleo a $100 en lugar de $115 significaría aproximadamente $10.500 millones menos.
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