Conclusiones clave
- El CEO de CoreWeave dijo en su llamada de resultados del tercer trimestre que la empresa tiene una demanda calificada 10 veces mayor que su capacidad disponible hasta 2027, y que los precios de sus chips Nvidia Ampere y Hopper más antiguos subieron entre un 30% y un 50% respecto al segundo trimestre.
- Las GPU más antiguas salen de contrato con sus préstamos ya pagados, por lo que volver a alquilarlas a precios más altos puede ser el ingreso más rentable que CoreWeave puede obtener.
- Las renovaciones en 2027 añadirían cerca de $4 mil millones de ingresos anualizados sin nuevo gasto de capital, pero CoreWeave aún gastó $9.44 mil millones en gastos de capital solo en el tercer trimestre.
- La próxima prueba es si los precios de renovación se mantienen cuando más de 130,000 GPU salgan de contrato en 2027.
CoreWeave (CRWV) no puede construir lo suficientemente rápido.
En la llamada de resultados del tercer trimestre del martes, el CEO Michael Intrator dijo: "Tenemos una demanda calificada 10 veces mayor que nuestra capacidad disponible hasta finales de 2027, y la demanda para 2028 ya es varias veces mayor que nuestra capacidad disponible incluso antes de haberla llevado formalmente al mercado".
CoreWeave tampoco se apresura a satisfacer esa demanda. Intrator dijo que podría vender toda su capacidad a compradores ya en la cola: "Elegimos no hacerlo. Elegimos ser pacientes".
Eso es algo audaz de decir para una empresa cuyas acciones habían perdido más del 40% en el último mes debido a preocupaciones sobre su deuda. Las acciones subieron más del 20% hoy. Pero la parte de la llamada a la que sigo volviendo es sobre los chips de Nvidia (NVDA) que tienen años de antigüedad.
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Chips antiguos, precios más altos
"En el T3, los precios para Amperes y Hoppers aumentaron entre un 30% y un 50% trimestre a trimestre y a precios superiores a sus contratos originales", dijo Intrator. Esas son dos de las generaciones anteriores de Nvidia. CoreWeave también subió los precios en toda su oferta: alrededor de un 25% en julio, y luego otro 10% más tarde en el trimestre.
Los chips más antiguos también están pagados. Intrator dijo que los préstamos de desembolso diferido que financiaron la flota inicial se configuraron para ser totalmente reembolsados al final del primer contrato de cada GPU. Por lo tanto, una GPU que sale de contrato no tiene deuda pendiente.
Más de 130,000 GPU salen de contrato en 2027, y alrededor de 170,000 más en 2028. A los precios actuales, Intrator dijo que las renovaciones de 2027 "generarían cerca de $4 mil millones de ingresos incrementales anualizados sin requerir gasto de capital adicional". Sumando las renovaciones de 2028, situó la cifra en casi $10 mil millones. El CFO Nitin Agrawal dijo que nada de eso está incluido en el backlog de aproximadamente $133 mil millones de CoreWeave.
Esos $4 mil millones son más que los ingresos totales del tercer trimestre de CoreWeave de $3.66 mil millones. Los clientes ya están pagando por adelantado por esta capacidad también. CoreWeave espera alrededor de $9 mil millones en pagos anticipados y depósitos en los próximos tres meses, y más de $3 mil millones de eso son para capacidad recontratada.
Los analistas ya esperaban mucho antes de la llamada. El consenso estima que los ingresos aumentarán desde $5.13 mil millones en 2025 a $12.9 mil millones este año, $26.5 mil millones en 2027 y $43.7 mil millones en 2028:
Las nuevas previsiones de CoreWeave para 2026 de $13 mil millones a $13.3 mil millones ya superan esos $12.9 mil millones, por lo que esperaría que estas estimaciones se ajusten al alza.
CoreWeave no es la única que ve esto. La semana pasada, el CEO de IREN dijo que las antiguas Nvidia H100 se habían recontratado al doble de su precio de contrato original. Eso también son buenas noticias para Nvidia. Intrator dijo que CoreWeave está firmando compromisos plurianuales que se extienden más allá de la vida depreciable de las GPU, "impulsando los márgenes aún más en sus últimos años a medida que el precio y los costos operativos se mantienen fijos, pero la depreciación se disipa". Cuanto más tiempo siga generando ingresos una GPU antigua de Nvidia, más fácil es justificar el siguiente pedido. (Nvidia también tiene un interés en cómo se desarrolla esto: invirtió $2 mil millones en CoreWeave a $87.20 por acción en enero).
Los márgenes están subiendo
Intrator dijo que el margen operativo ajustado aumentó desde aproximadamente el 1% en el primer trimestre al 5% en el segundo y por encima del 10% en el tercero. Lo atribuyó a que los ingresos crecen sobre las inversiones que CoreWeave ya ha realizado. El resultado operativo ajustado fue de $379 millones, muy por encima de los $200 millones a $260 millones que CoreWeave había previsto.
El margen operativo GAAP de TIKR es más bajo, pero hizo el mismo giro, desde -6.9% en el primer trimestre a 5.7% en el tercero:
Y la mayor parte de la flota más antigua aún no ha llegado a su renovación.
La nueva construcción aún cuesta una fortuna
Nada de esto hace que CoreWeave sea barata de operar. Gastó $9.44 mil millones en gastos de capital en el tercer trimestre, casi cuatro veces los $2.39 mil millones que gastó hace un año:
El vendedor en corto Jim Chanos dijo en X que CoreWeave todavía está tomando "$4 de capital para generar $1 en ingresos". También dijo que sus ingresos anualizados por megavatio de potencia activa eran "solo $9.2M por MW en el T3, BAJANDO interanual". Después del pago basado en acciones, y asumiendo una vida útil de 10 años para el equipo, sitúa el negocio con un rendimiento pre-impuestos sobre el capital del 2% al 3%.
La deuda también es una carga. El gasto por intereses fue de $846 millones en el trimestre, más del doble del resultado operativo ajustado, y CoreWeave espera $1.05 mil millones a $1.15 mil millones para el cuarto trimestre.
La flota pagada es el caso alcista
Los cálculos de Chanos cubren la flota que CoreWeave todavía está construyendo y pidiendo prestado. Las renovaciones provienen de la flota que ya ha pagado. Para mí, ese es el número más importante de la llamada. Cerca de $4 mil millones de ingresos anualizados, a precios superiores a los contratos originales y sin nuevo gasto de capital, muestra que las GPU que CoreWeave compra hoy pueden seguir generando ingresos mucho después de que sus préstamos sean reembolsados.
Por supuesto, esos precios dependen de una escasez. El propio Intrator dijo que los precios de las GPU podrían mantenerse más altos durante más tiempo si la construcción de centros de datos en toda la industria se ralentiza. Si la oferta se pone al día, las renovaciones de 2027 podrían llegar por debajo de los precios actuales. Obtendremos más evidencia a principios del próximo año con el informe del cuarto trimestre, a medida que se firmen más de esas renovaciones.
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