Puntos Clave
- Las acciones de Cipher Digital (CIFR) han caído un 38% desde que la empresa anunció $850 millones en bonos convertibles cupón cero, cerrando a $8.10 el 29 de octubre. Los resultados del tercer trimestre se publican antes de la apertura del lunes 2 de noviembre.
- El flujo de caja libre fue de -$654 millones en el trimestre hasta el 30 de junio de 2026, y la deuda total alcanzó los $5.59 mil millones antes de los nuevos bonos.
- Los analistas esperan que los ingresos casi se cuadrupliquen hasta $853 millones en 2027 a medida que los arrendamientos comiencen a generar ingresos, pero el consenso aún proyecta un flujo de caja libre de -$2.5 mil millones ese año.
- Parece probable que se necesite más financiación, por lo que la verdadera prueba del lunes es si el alquiler comienza según lo programado y si los costos de Barber Lake se mantienen. Eso determina cuánto de la próxima financiación puede provenir de bonos de proyecto.
Cipher Digital ha seguido cayendo desde la semana en que vendió $850 millones en bonos convertibles cupón cero. La acción cerró a $8.10 el jueves, un 38% por debajo de su cierre de $13.00 el día anterior al anuncio de la operación, y cayó a $7.76 en el mercado extrabursátil. Al cierre del jueves, el objetivo de $19 de Cantor Fitzgerald implica una revalorización potencial del 135%, incluso después de que Cantor lo recortara desde $28 el 16 de octubre.
Los primeros números desde la venta están a punto de llegar. Cipher reporta su tercer trimestre antes de la apertura del lunes 2 de noviembre. El informe debe mostrar si un arrendamiento de Barber Lake valorado en más de $9 mil millones puede sostener la construcción, o si la venta de bonos fue la primera de varias rondas de financiación.
El Consumo de Caja Se Acelera
La construcción de tres campus simultáneamente llevó el flujo de caja libre de Cipher a -$654 millones en el trimestre hasta el 30 de junio de 2026, desde -$175 millones un año antes:
Flujo de Caja Libre de CIFR: Trimestral, T3 2024-T2 2026 (TIKR)
Los analistas esperan un flujo de caja libre de -$3.56 mil millones para todo 2026, aunque solo tres de ellos publican la cifra. Cipher consumió alrededor de $1.12 mil millones en la primera mitad, lo que deja aproximadamente $2.44 mil millones solo para la segunda mitad. Al 30 de junio, Cipher tenía $831.8 millones en efectivo que podía gastar libremente. Sus otros $3.73 mil millones están restringidos: la mayor parte solo puede financiar construcciones específicas de sitios, y el resto se encuentra en cuentas de servicio de deuda y como garantía.
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La Deuda Se Acumuló Rápidamente
La deuda pagó la mayor parte de ese gasto. La deuda total de Cipher pasó de $189 millones al 30 de junio de 2025 a $5.59 mil millones un año después:
Deuda Total de CIFR: Trimestral, T3 2024-T2 2026 (TIKR)
Y eso es antes de los $850 millones en bonos de octubre.
Alrededor de $4.5 mil millones del principal son bonos de proyecto en los tres campus, reembolsados con el alquiler de cada campus. Esa es la forma correcta de que un propietario financie una construcción. Los bonos convertibles están en la matriz y pagan la parte de Cipher en cada proyecto. Solo Barber Lake ahora necesita alrededor de $750 millones más del capital de Cipher. Eso es aproximadamente lo que recaudaron los nuevos bonos una vez pagadas las opciones call con tope.
La Cartera de Pedidos Paga Más Tarde
Los ingresos fueron de $224 millones en 2025, y los analistas esperan aproximadamente lo mismo este año, $217 millones, a medida que la minería disminuye y el alquiler apenas comienza. Esperan que los ingresos casi se cuadrupliquen a $853 millones en 2027 y superen los $1 mil millones en 2028:
Ingresos de CIFR: Reales y Estimaciones de Consenso, 2023-2028 (TIKR)
Pero el consumo de caja no desaparece. El consenso aún proyecta un flujo de caja libre de -$2.5 mil millones en 2027 y -$2.4 mil millones en 2028, con gastos de capital de $2.2 mil millones y $2.5 mil millones. Al 30 de junio, Cipher se había comprometido con $2.17 mil millones en construcción. Esa no es la factura completa para los campus que ya ha firmado, como muestra la estimación creciente de Barber Lake. Aún así, $2.5 mil millones en gastos de capital en 2028 probablemente incluyen campus que Cipher aún no ha firmado.
Por lo tanto, Cipher necesitará más dinero, y lo que importa es de dónde proviene. El bono de $810 millones de Stingray financió completamente ese campus hasta su finalización sustancial. Cada campus financiado de esa manera agrega alquiler sin agregar acciones.
Lo Que el Lunes Debe Mostrar
Comencemos con el alquiler. Amazon comenzó a pagar alquiler en Black Pearl en agosto, dos meses antes de lo previsto. Los centros de datos de Barber Lake están programados entre el cuarto trimestre y el primer trimestre de 2027, con el primer alquiler en el cuarto trimestre. Los ingresos del primer semestre fueron de $59.7 millones, por lo que el consenso de $217 millones necesita alrededor de $157 millones en la segunda mitad. Si el tercer trimestre se sitúa cerca de los aproximadamente $38 millones que esperan los analistas, el cuarto trimestre tiene que aportar alrededor de $119 millones, el triple que el tercero. Cualquier centro que se retrase hasta 2027 se lleva su alquiler con él.
Luego los costos. El costo estimado de Barber Lake ha aumentado entre un 36% y un 38%, a casi $3 mil millones, y Cipher paga los primeros $359.3 millones de sobrecostos. El CEO Tyler Page dijo en la llamada de agosto que espera que el costo por megavatio "suba lentamente" a medida que Cipher presupuesta sus próximas construcciones.
Luego el número de acciones. Mostrará las aproximadamente 40.7 millones de acciones del canje de bonos de octubre y cualquier otra venta de acciones. También hay una warrant a seguir. Si las 24.18 millones de acciones de warrant en poder de Google valen menos de $430.0 millones el día hábil anterior al inicio del arrendamiento de Barber Lake, Cipher tiene que cubrir la diferencia con más acciones de warrant, efectivo o ambos. Esa barrera equivale a aproximadamente $17.78 por acción, más del doble del cierre del jueves.
Un nuevo arrendamiento aún podría mover la acción más que cualquier cosa en el trimestre. En agosto, Page dijo que los primeros megavatios de Odessa para 2027 dependen de cerrar un arrendamiento "en los próximos dos meses," y Cipher no ha anunciado ninguno desde entonces. También espera que los 477 megavatios en Odessa, Reveille y Ulysses estén firmados, y ninguno de esos sitios tiene que esperar en el nuevo lote de conexión a la red de Texas.
La venta de bonos probablemente no será la última ronda de financiación. El consenso proyecta un flujo de caja libre de -$2.4 mil millones o peor cada año hasta 2028, por lo que la pregunta es si los próximos dólares provienen de bonos de proyecto respaldados por alquiler firmado o de más acciones. A $8.10, la acción cotiza un 47% por debajo del precio de conversión de $15.31 de los bonos, por lo que es poco probable que estos bonos se conviertan en acciones pronto. Por ahora son deuda, y los tenedores pueden vendérselos a Cipher a su valor nominal en noviembre de 2030. Un trimestre con alquiler a tiempo y la estimación de Barber Lake manteniéndose entre $2.94 mil millones y $2.97 mil millones haría que los bonos de proyecto fueran la respuesta más fácil.
Un informe limpio aún no lo resolverá. El primer alquiler de Barber Lake llega en el cuarto trimestre, por lo que el trimestre que lo demuestra viene en el próximo informe de Cipher, a principios de 2027.
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