Die wichtigsten Punkte
- Zscaler fiel am Donnerstag um 9,2 % auf 204 $, in einer Woche ein Minus von 14 %, liegt aber immer noch 78 % über seinem Junitief und hat 15 % Luft zum durchschnittlichen Kursziel von 235 $.
- Am 6. Oktober bezeichnete CEO Jay Chaudhry auf dem Investor Day agentic AI als „die bedeutendste Chance in der Geschichte unseres Unternehmens“.
- Zscaler notiert mit einem KGV von 41,4 für die nächsten zwölf Monate gegenüber 22,0 für ServiceNow, das am 29. Oktober um 27 % einbrach, aber ein schnelleres Wachstum erwarten lässt.
- Der Bericht vom 2. Dezember muss zeigen, dass das Netto-Neugeschäft mit ARR deutlich über den etwa 2 % bis 7 % wächst, die die Prognose für das Gesamtjahr impliziert.
Zscaler (ZS) gibt seine Rally schnell wieder ab.
Die Aktie fiel am Donnerstag um 9,2 % auf 204 $, während der Nasdaq um 5,5 % nachgab. Das ist ein Rückgang von 14 % seit vergangenem Freitag und zieht die Aktie wieder unter das durchschnittliche Analystenziel von 235 $, das sie Ende Oktober kurzzeitig überschritten hatte.
Der Abwärtstrend begann am 29. Oktober. Fortinet verwies auf ein langsameres Produktwachstum, und ServiceNow (NOW) brach aufgrund schwacher Prognosen für den Auftragsbestand um 27 % ein, was Sicherheits- und Softwarewerte gemeinsam nach unten zog.
Trotzdem steht Zscaler 78 % über seinem Junitief von 115 $ und 39 % unter seinem 52-Wochen-Hoch von 334 $. Also verkaufen oder nachkaufen?
Die Erholung begann mit ARR
Die Erholung begann mit dem Bericht für das vierte Fiskalquartal am 3. September:
- Der Umsatz stieg um 25 % auf 898 Mio. $ und übertraf die Konsensschätzung von 877 Mio. $
- ARR wuchs um 25 % auf 3,77 Mrd. $
- Das bereinigte EPS von 1,19 $ übertraf die Schätzung von 1,09 $, bei einer Rekordmarge von 24,3 % (non-GAAP) im operativen Geschäft
Die Prognose war die Überraschung. Das bereinigte EPS für das Fiskaljahr 2027 von 4,86 $ bis 4,90 $ lag über der Konsensschätzung von 4,60 $, obwohl das Umsatzwachstum auf 16,6 % bis 17,5 % verlangsamt werden sollte. Zscaler bekräftigte all dies am 6. Oktober auf dem Investor Day.
Vom Tief im Juni ging es fast geradlinig nach oben bis Ende Oktober:
Selbst nach dem Rückgang dieser Woche liegt die Aktie deutlich über dem Junitief und weit unter dem Höchststand des Vorjahres.
Die KI-Sicherheitsgeschichte wird verkauft
Auf dem Investor Day beschrieb Chaudhry agentic AI als „die bedeutendste Chance in der Geschichte unseres Unternehmens“. Er untermauert dies mit Produkten. Zero Trust Exchange for Agents und Endpoint AI Security sind im Early Access verfügbar, und das Management erwartet, dass beide in der zweiten Hälfte des Fiskaljahres 2027 skalieren werden.
Auch das Kerngeschäft sieht gesünder aus. Das organische Netto-Neugeschäft mit ARR, ohne die Akquisition von Red Canary, wuchs im vierten Quartal um 17 % auf 232 Mio. $. Red Canary selbst beendete das Jahr mit einem ARR von 141 Mio. $, und das langfristige Ziel des Managements liegt bei 10 Mrd. $ Gesamt-ARR.
Aber die Umsatzlinie wird sich bald verlangsamen…
Analysten erwarten in den nächsten zwei Jahren ein jährliches Wachstum von etwa 17 %, deutlich unter den 25 %, die Zscaler gerade verzeichnete.
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41-fach für 17 % bezahlen
Zscaler notiert mit einem KGV von 41,4 für die nächsten zwölf Monate und einem Kurs-Umsatz-Verhältnis (KUV) von 8,0. ServiceNow liegt selbst nach seinem Absturz bei 22,0 und 5,7. Und Analysten erwarten, dass der Umsatz von ServiceNow in den nächsten zwei Jahren um etwa 20,4 % pro Jahr wachsen wird, gegenüber 16,9 % für Zscaler.
Vergleichen Sie die beiden Multiplikatoren über drei Jahre:
Zscaler erzielt immer noch fast das Doppelte des Gewinnmultiplikators von ServiceNow, während es langsamer wächst.
Die ARR-Rechnung erhöht den Druck. Die Prognose für ein ARR von 4,396 Mrd. $ bis 4,426 Mrd. $ im Fiskaljahr 2027 impliziert ein Netto-Neugeschäft mit ARR von 625 Mio. $ bis 655 Mio. $. Das sind nur etwa 2 % bis 7 % mehr als die rund 615 Mio. $, die Zscaler im Fiskaljahr 2026 ohne Red Canary hinzufügte.
Zscaler neigt zu konservativen Prognosen, und die neuen KI-Produkte kommen erst in der zweiten Jahreshälfte auf den Markt. Trotzdem ist in der Aktie mehr Potenzial eingepreist, als die Prognose zeigt.
Meine Einschätzung: Der Rückgang dieser Woche hat die Ausgangslage verbessert. Bei einem KGV von 41,4 für die nächsten zwölf Monate und 15 % unter dem durchschnittlichen Kursziel würde ich mit dem Reduzieren der Position aufhören und halten. Ich würde nach einem klaren Überschreiten der Erwartungen nachkaufen, da der Multiplikator immer noch wenig Spielraum für ein schwaches Quartal lässt.
Als nächstes steht der Bericht für das erste Quartal am 2. Dezember an. Die Prognose sieht einen Umsatz von 935 Mio. $ bis 939 Mio. $ und ein EPS von 1,15 $ bis 1,16 $ vor. Die eigentliche Aussagekraft liegt darin, ob das Netto-Neugeschäft mit ARR schneller wächst, als die Prognose für das Gesamtjahr impliziert.
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