Die wichtigsten Erkenntnisse
- AppLovins Umsatz im dritten Quartal stieg um 55 % auf 2,18 Mrd. $, und CEO Adam Foroughi sagte, das Unternehmen könne langfristig mit etwa 30 % pro Jahr wachsen.
- Analysten erwarteten, dass AppLovins Umsatzwachstum bis 2028 auf 21 % verlangsamen würde, deutlich unter dem von Foroughi beschriebenen Tempo.
- Das 30%-Ziel ist die eigene Vorgabe des Managements, und die Verlangsamung im zweiten Quartal zeigte, dass die Gewinne aus den Modellverbesserungen nicht nach einem festen Zeitplan eintreffen.
- Bei einem KGV von 19 für die nächsten zwölf Monate gegenüber einem Dreijahresdurchschnitt von 30 ist die Aktie für ein weitaus geringeres Wachstum bewertet, als Management oder Analysten erwarten.
AppLovin (APP) hat gerade ein Rekordquartal gemeldet, und sein CEO nutzte den Moment, um ein Ziel für die kommenden Jahre zu setzen.
Der Umsatz im dritten Quartal stieg um 55 % auf 2,18 Mrd. $, deutlich über der Obergrenze der Prognosen des Managements, und die Aktie stieg nach dem Bericht stark an.
Dann blickte CEO Adam Foroughi auf der Telefonkonferenz zum dritten Quartal von AppLovin über das Quartal hinaus: "Wir glauben, dass dieses Unternehmen langfristig mit etwa 30 % pro Jahr wachsen kann."
Für ein Unternehmen, das heute um 55 % wächst, klingt das fast bescheiden.
Aber 30 % pro Jahr auf lange Sicht ist eine viel höhere Messlatte, als es scheint, und Analysten hatten dies vor dem Bericht nicht eingepreist.
Analysten erwarten ein Wachstum deutlich unter 30 %
Analysten erwarteten, dass AppLovins Umsatz sich von 5,48 Mrd. $ im Jahr 2025 auf 12,2 Mrd. $ im Jahr 2028 mehr als verdoppeln würde:
Das entspricht etwa 31 % pro Jahr, genau Foroughis Zahl. Aber der größte Teil davon kommt aus dem Jahr 2026, wo die Schätzungen einen Umsatzanstieg von 47 % vorsehen. Danach erwarten sie, dass das Wachstum 2027 auf 25 % und 2028 auf 21 % zurückgeht.
Wenn die Schätzung von 8,07 Mrd. $ für 2026 stattdessen zwei Jahre lang um 30 % pro Jahr wächst, ergibt sich für 2028 ein Umsatz von etwa 13,6 Mrd. $. Das sind etwa 1,4 Mrd. $ mehr als der Konsens.
Und ich sehe nichts in diesem Quartalsbericht, das diese Schätzungen nach unten drücken sollte. Das Management prognostizierte für das vierte Quartal einen Umsatz von 2,37 Mrd. $ bis 2,40 Mrd. $, über den etwa 2,25 Mrd. $, die Analysten erwartet hatten. CFO Matt Stumpf sagte, die Prognose impliziere ein ganzjähriges Wachstum von mehr als 50 %.
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Ein so profitables Wachstum ist selten
Stumpf wies darauf hin, dass die größten digitalen Werbeplattformen im dritten Quartal ein Umsatzwachstum zwischen etwa 10 % und Mitte der 20er Prozent meldeten. "Wir wuchsen um 55 %, um ein Vielfaches schneller als der Markt", sagte er. "Und wir taten dies mit Margen, die deutlich über denen aller unserer Wettbewerber im Werberaum liegen."
AppLovins operative Marge stieg von leicht negativ im Jahr 2022 auf 75,8 % im Jahr 2025:
Das ist wichtig für das 30%-Ziel, weil AppLovin fast seinen gesamten neuen Umsatz behält. Von 2024 bis 2025 wurden 99,3 Cent jedes zusätzlichen Umsatz-Dollars zum Betriebsergebnis.
Die Marge hielt auch im dritten Quartal. Die bereinigte EBITDA-Marge lag bei 84 %, obwohl AppLovin mehr für Rechenleistung zum Trainieren neuer Modelle ausgab. AppLovin gibt dieses Geld auch für Aktienrückkäufe aus: Im Quartal kaufte und einbehielt das Unternehmen 4,1 Millionen Aktien für 1,4 Mrd. $ zurück, und der Aufsichtsrat stockte seine Genehmigung um 3,2 Mrd. $ auf.
Gewinne aus Modellverbesserungen treffen nicht nach einem Zeitplan ein
Das Management hat das 30%-Ziel selbst gesetzt, und das zweite Quartal zeigte, wie schnell das Wachstum stocken kann. Der Umsatz wuchs vom ersten zum zweiten Quartal nur um 4,4 %, weil der nächste Leistungssprung des Modells kurz nach Quartalsende eintraf. Im dritten Quartal stieg der Umsatz gegenüber dem zweiten Quartal um 14 %.
Foroughi sagte offen, dass es wieder passieren könnte. Die Modellverbesserungen "werden nicht perfekt nach einem Quartalsplan eintreffen, und wir versprechen keinen festen Rhythmus, aber das Potenzial ist real, und wir sind noch sehr früh dran."
Er hat Gründe, zuversichtlich zu sein. Die neuen Modelle wurden im dritten Quartal nur teilweise eingeführt, und das Gaming-Geschäft wuchs dennoch um fast 50 % gegenüber dem Vorjahr. Die Ausgaben von Konsumgüter-Werbetreibenden stiegen um dreistellige Prozentsätze.
Das Konsumgütergeschäft ist dasjenige, das man im Auge behalten muss. Das Management hat gesagt, dass Gaming allein langfristig um 20 % bis 30 % pro Jahr wachsen kann, also braucht AppLovin schnelles Wachstum bei den Konsumgüter-Anzeigen, um das gesamte Unternehmen auf 30 % zu bringen.
Die Aktie ist für weitaus weniger bewertet
Selbst nach dem Sprung notiert AppLovin mit einem KGV von 19 für die nächsten zwölf Monate, deutlich unter seinem Dreijahresdurchschnitt von 30:
(Im Februar 2025 lag es über 60!)
Das ist ein niedriges Vielfaches für ein Unternehmen, von dem Analysten erwarten, dass der normalisierte Gewinn pro Aktie von 16,59 $ im Jahr 2026 auf 25,06 $ im Jahr 2028 steigt, etwa 23 % pro Jahr.
So wie ich es sehe, muss AppLovin nicht 30 % erreichen, damit die Aktie von hier aus funktioniert. Bei einem KGV von 19 zahlen Anleger für ein weitaus geringeres Wachstum, als Analysten erwarten, geschweige denn das, worauf Foroughi abzielt.
Natürlich hängt die Argumentation von einem Modell-Rollout ab, der noch nicht abgeschlossen ist. AppLovins Bericht für das vierte Quartal, voraussichtlich im Februar, wird zeigen, wie weit der Übergang fortgeschritten ist und ob die Konsumausgaben während der Weihnachtszeit angehalten haben.
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