Kernaussagen
- Die designierte Gouverneurin von Texas, Gina Hinojosa, plant, neu genehmigte Rechenzentren zur Steuerzahlung zu verpflichten, Preiserhöhungen für Verbraucherstrom zu vermeiden und Gewerkschaftsarbeit zu nutzen.
- Gene Munster beziffert die weichen Kosten auf etwa 15 % der Gesamtkosten eines Rechenzentrums, sodass ein Anstieg um 30 % die Gesamtsumme nur um etwa 5 % erhöht.
- Ich denke, der Widerstand wird ins Leere laufen: Microsoft, Alphabet, Meta und Amazon können ein paar Prozent mehr absorbieren und weiterhin Nvidias Chips kaufen.
- Das größere Risiko besteht darin, dass neue Standorte keine Genehmigung erhalten, obwohl Texas plant, alle derzeit genehmigten Rechenzentren fertigstellen zu lassen.
Anleger sind besorgt, dass die Zwischenwahlen gerade eine Obergrenze für den KI-Ausbau gesetzt haben. Das ist ein Problem für die Hyperscaler, die ihn bezahlen, Microsoft (MSFT), Alphabet (GOOG), Meta Platforms (META) und Amazon (AMZN). Es ist auch ein Problem für Nvidia (NVDA), dessen Chips diese Gebäude füllen.
Die neueste Sorge betrifft Texas. Die designierte Gouverneurin Gina Hinojosa plant Gesetze, die neu genehmigte Rechenzentren verpflichten sollen, "Steuern zu zahlen, sich zu keiner Erhöhung der Strompreise für Verbraucher zu verpflichten", die Wasserversorgung zu schützen und "mit Gewerkschaftsarbeit errichtet zu werden", schrieb Atreides' Gavin Baker auf X.
Jeder dieser Punkte kostet Geld. Aber in dieser Woche auf der RiskReversal Pod rechnete Gene Munster von Deepwater Asset Management die Zahlen durch:
"etwa 85 % der Kosten eines Rechenzentrums entfallen auf harte Kosten wie Chips. 15 % sind weiche Kosten. ... Wenn dieser 15 %-Anteil um 30 % steigt, dann steigen die Gesamtkosten des Rechenzentrums um 5 %. Das ist für mich ein Trade, den diese Hyperscaler immer noch eingehen wollen."
Nicht gerade ein Dealbreaker.
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Der kleine Teil der Rechnung
Musters gesamtes Argument beruht auf dieser Aufteilung, daher lohnt es sich, sie zu überprüfen. Er ordnet Arbeit, Bereitstellung und Subventionen für Gemeinden dem weichen Kostenanteil zu, der 15 % der Rechnung eines Rechenzentrums ausmacht. Ein Anstieg dieses Anteils um 30 % erhöht die Gesamtsumme um 4,5 % (15 % mal 30 %), was er auf 5 % aufrundet.
Die anderen 85 % sind harte Kosten wie die Chips, und ein großer Teil davon landet als Umsatz bei Nvidia. Analysten erwarten, dass Nvidias Umsatz von 216 Milliarden Dollar im letzten Geschäftsjahr innerhalb von drei Jahren auf 904 Milliarden Dollar steigen wird:
Ich sehe nicht, dass ein paar Prozent mehr für Arbeit, Steuern und Anschlüsse diese Schätzungen wesentlich nach unten ziehen.
Die Hyperscaler können es sich leisten
Vergleichen Sie nun diese 5 % mit dem, was diese Unternehmen bereits ausgeben. Die Investitionsausgaben von Microsoft stiegen von 23,9 Milliarden Dollar im Geschäftsjahr 2022 auf 116 Milliarden Dollar im Geschäftsjahr 2026 (Jahre bis Juni):
Analysten erwarten, dass sie im Geschäftsjahr 2027 193,7 Milliarden Dollar erreichen werden. Ein Unternehmen, das einen so großen Sprung plant, wird bei ein paar Prozent mehr bei den weichen Kosten nicht zögern. Außerdem verpflichtete sich Microsoft im Januar, die vollen Stromkosten für seine US-Rechenzentren zu tragen, was einer der texanischen Forderungen sehr ähnlich ist, und das hat es aus freien Stücken getan.
Das Geld ist auch da. Der freie Cashflow von Alphabet stieg trotz aller Ausgaben für Rechenzentren von 67,0 Milliarden Dollar im Jahr 2021 auf 73,3 Milliarden Dollar im Jahr 2025:
Darüber hinaus haben Alphabet, Amazon und Meta im Jahr 2026 keine Aktien zurückgekauft. Sie geben ihr Geld lieber für Rechenzentren aus, was zeigt, wie dringend sie die Kapazitäten benötigen.
Genehmigungen sind der eigentliche Kampf
Was mich wirklich beunruhigen würde, sind Genehmigungen. Ein Aufschlag von 5 % spielt keine Rolle, wenn eine Stadt einen Standort ablehnt oder ein Staat die Erteilung von Genehmigungen einstellt. Munster selbst räumt ein, dass die neue Gouverneurschaft "durchaus Auswirkungen hat".
Aber Texas schließt die Tür nicht. Hinojosa hat gesagt, dass jedes derzeit in Texas genehmigte Rechenzentrum den Bau abschließen kann, und Baker schätzt, dass dies das gesamte Jahr 2027 und wahrscheinlich weit bis 2028 abdeckt. Ihre Bedingungen gelten für neue Standorte, die für die Jahre 2028 und 2029 vorgesehen sind, und Baker glaubt, dass sie diese auch gebaut sehen möchte: "Sie will nicht viele gute Arbeitsplätze für Arbeiter und Grundsteuereinnahmen für kleine Städte im ländlichen Texas verlieren."
Das macht ihre Bedingungen zum Preis einer neuen Genehmigung, und Munsters Zahlen zeigen, dass die Hyperscaler es sich leisten können, ihn zu zahlen.
Fazit: Ich denke, der Widerstand endet als Posten im Budget, und der Ausbau geht weiter, mit Nvidias Chips im Inneren. (Natürlich, während der Jensen-Spionage-Skandal sich zuspitzt... wer weiß?)
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