Die wichtigsten Punkte
- Die Oktober-Umsätze von TSMC stiegen um 14,7 % gegenüber September und um 59,7 % im Jahresvergleich auf NT$586,89 Milliarden – der erste monatliche Bericht seit dem Chip-Verkaufstief nach den Zwischenwahlen.
- Die Verkaufswelle spiegelt schwächere KI-Bestellungen für 2027 und 2028 wider, eine Verlangsamung, die TSMCs Umsätze noch nicht erreicht hat.
- Kunden hatten bis zum 30. Juni NT$234,2 Milliarden im Voraus für TSMC-Kapazitäten gezahlt, obwohl das Management für 2027 vorsichtig plant.
- TSMC notiert mit dem 16-fachen der zukünftigen Gewinne, unterhalb seines Fünfjahresdurchschnitts von 18x. Seine Ausblicke für 2027, die Mitte Januar erwartet werden, sind der nächste echte Test.
Taiwan Semiconductor Manufacturing (TSM) meldete am 10. November Oktober-Umsätze von NT$586,89 Milliarden, ein Plus von 14,7 % gegenüber September und 59,7 % im Jahresvergleich. Es ist TSMCs erster Monatsbericht seit dem Chip-Rout nach den Zwischenwahlen, und er zeigt keine Verlangsamung.
Das ist wichtig, und nicht nur für TSMC. Nvidia (NVDA) ist auf TSMC angewiesen, um seine KI-Chips herzustellen, daher sind die monatlichen Umsätze des Foundry so nah an einer Live-Ansicht der KI-Hardware-Nachfrage, wie Anleger sie bekommen können.
Oktober lag über dem Tempo von TSMCs Prognose
TSMC prognostizierte Umsätze im vierten Quartal auf US$52,3 bis US$54,3 Milliarden, basierend auf einem Wechselkurs von NT$31,8 pro US-Dollar. Auf drei Monate verteilt entspricht das NT$554 bis NT$576 Milliarden pro Monat, und Oktober übertraf die Obergrenze dieser Spanne. Die Umsätze bis Oktober erreichten NT$4,49 Billionen, ein Plus von 43,3 % im Jahresvergleich.
Um innerhalb dieser Prognose zu bleiben, benötigen November und Dezember nun jeweils NT$538 bis NT$570 Milliarden. Die Schätzung der Analysten für das Gesamtjahr von NT$5,58 Billionen erfordert etwa NT$548 Milliarden pro Monat, im unteren Bereich dieser Spanne und unter dem, was Oktober einbrachte. Danach erwarten Analysten, dass die Umsätze 2027 NT$7,69 Billionen und 2028 NT$9,73 Billionen erreichen:
Nichts im Oktober-Bericht gibt ihnen einen Grund, ihre Schätzungen zu senken.
Die Verkaufswelle ist eine Wette auf 2027 und 2028
Mike Wilson von Morgan Stanley fasste den Rout in der Folge vom 9. November von Thoughts on the Market zusammen: „Die Zwischenwahlen waren das Gerücht, und der Markt hat mehrere Monate damit verbracht, es zu verkaufen.“ Er bezifferte den Rückgang der Halbleiter auf etwa 40 % von ihren Juni-Hochs.
TSMCs Umsätze haben es nicht gespürt. Die Umsätze sind sechs Quartale in Folge gestiegen und erreichten NT$1,49 Billionen in den drei Monaten bis zum 30. September, ein Plus von 51 % im Jahresvergleich:
Die Umsätze eines Foundrys spiegeln Bestellungen wider, die vor Monaten aufgegeben wurden, daher kann Oktober nicht sagen, was Kunden 2028 wollen werden. Vorauszahlungen kommen dem näher. Kunden hatten TSMC bis zum 30. Juni NT$234,2 Milliarden im Voraus gezahlt, gegenüber NT$189,9 Milliarden Ende 2025. Der langfristige Teil mehr als verdoppelte sich auf NT$92,4 Milliarden. TSMC sagt, diese Zahlungen reservieren Kapazitäten und werden später erstattet oder gegen Forderungen verrechnet. Sie sind keine garantierte Einnahme, aber Kunden binden normalerweise kein Kapital, um Kapazitäten zu reservieren, die sie nicht nutzen wollen.
Nvidia bekommt seinen eigenen Test am 17. November. Das Unternehmen prognostizierte Umsätze für das am 25. Oktober endende Quartal auf $108 Milliarden, plus/minus 2 %, ein Plus von 12 % gegenüber $96,2 Milliarden im Vorquartal. Seine Prognose für das nächste Quartal wird zeigen, ob seine Kunden immer noch im Tempo bestellen, das TSMCs Oktober-Umsätze implizieren.
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Bewertet für eine Verlangsamung, die TSMC noch nicht gesehen hat
Zum Schlusskurs vom 9. November notierte TSMC mit dem 16-fachen der zukünftigen Gewinne, unterhalb seines Fünfjahresdurchschnitts von 18x und deutlich unter den 25x, die es im Juli 2024 erreichte:
Das Risiko ist real. CEO C.C. Wei sagte im Gewinncall am 15. Oktober, dass TSMC „bei unserer Geschäftsplanung für 2027 vorsichtig ist“, während das Kapitalbudget für 2026 bei US$60 bis US$64 Milliarden bleibt. Das letzte Mal, als ein Rekordausbau auf einen langsameren Markt traf, im Jahr 2023, fielen die Umsätze um 4,5 %.
Dennoch glaube ich, dass die Verkaufswelle den Beweisen vorausgeeilt ist. Zum 16-fachen zahlen Anleger ein unterdurchschnittliches Vielfaches für ein Unternehmen, das seine eigene Prognose im letzten Quartal übertraf und dieses Quartal über dem prognostizierten Tempo begann. Die November-Umsätze, die um den 10. Dezember fällig sind, sind die nächste Kontrolle. Die größere ist TSMCs Ausblick für 2027 Mitte Januar. Wenn dieser nahe am Konsens landet, wird der heutige Preis wie ein Schnäppchen aussehen.
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