Die wichtigsten Punkte
- Am 28. Oktober ordnete die FTC an, dass DoorDash, Instacart, Walmart und sechs weitere Unternehmen erklären müssen, ob sie persönliche Daten zur Festlegung von Preisen und der Bezahlung von Gig-Workern nutzen – einen Tag bevor DoorDash zustimmte, Instacart für etwa 17 Milliarden Dollar zu kaufen.
- Die Anordnungen sind Teil einer Studie und werden die Gebühren von DoorDash oder die Bezahlung der Dasher voraussichtlich nicht kurzfristig verändern.
- Die operative Marge von DoorDash lag 2025 bei etwa 6 %, und im September einigte sich das Unternehmen auf eine Zahlung von 131,5 Millionen Dollar, um die Untersuchung der Stadt New York zur Bezahlung der Dasher beizulegen.
- Bei etwa dem 26-fachen der zukünftigen Gewinne, nahe seinem Fünfjahrestief, hat die Aktie bereits viel Risiko eingepreist, und die kartellrechtliche Überprüfung des Instacart-Deals ist die größere bevorstehende Bewährungsprobe.
DoorDash (DASH) hat gerade zugestimmt, etwa 17 Milliarden Dollar für Instacart (CART) zu zahlen. Jetzt möchte die Federal Trade Commission (FTC) wissen, wie beide Unternehmen Preise festlegen und wie sie die Personen bezahlen, die die Bestellungen ausliefern.
Die FTC sandte ihre Anordnungen am 28. Oktober, einen Tag bevor DoorDash den Instacart-Deal bekannt gab. Neun Unternehmen erhielten sie gleichzeitig, darunter auch Walmart (WMT). Somit umfasst die Prüfung von Instacarts Preisgestaltung nun auch den eigenen Marktplatz von DoorDash und die Bezahlung seiner Dasher.
Was die FTC wissen möchte
Die Anordnungen gingen an Walmart und Target, Uber und Lyft, Instacart und DoorDash sowie drei Fluggesellschaften. Bei den vier Gig-Apps fragen sie nach der Bezahlung der Arbeiter sowie nach den Preisen.
FTC-Vorsitzender Andrew Ferguson sagte in der Mitteilung der Behörde, sie beabsichtige, "die undurchsichtige Methodik" zu prüfen, die einige Unternehmen möglicherweise verwenden, um festzulegen, was Verbraucher zahlen und was Gig-Worker verdienen. Jedes Unternehmen hat 45 Tage nach Erhalt seiner Anordnung, um zu antworten.
Die Anordnungen sagen nicht, dass jemand personalisierte Preisgestaltung verwendet, und Walmart sagt, es tue dies nicht. "Wir bepreisen das Produkt, nicht die Person", sagte CEO John Furner in einem Brief an Kunden im September. Instacart hat ebenfalls bestritten, personalisierte Preisgestaltung zu nutzen.
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DoorDash behält sehr wenig von jeder Bestellung
Für DoorDash liegen die geprüften Preise und Zahlungen direkt auf seinem Gewinn. Im Jahr 2025 behielt es 13,4 % seines Bestellwerts von 102,0 Milliarden Dollar als Umsatz und weniger als einen Cent von jedem Dollar als Nettogewinn. Die Dasher verdienten in diesem Jahr über 20 Milliarden Dollar.
Analysten erwarten, dass dieser Gewinn schnell wachsen wird. Der konsolidierte normalisierte Gewinn pro Aktie (EPS) steigt laut Konsens von 5,10 $ im Jahr 2025 auf 9,91 $ im Jahr 2028.
Eine Informationsanfrage sollte diese Schätzungen für sich genommen nicht verändern. Sie gehen jedoch davon aus, dass DoorDash weiterhin Gebühren und Dasher-Bezahlung auf seine eigene Weise festlegt.
Die Marge unter diesen Schätzungen wurde erst kürzlich positiv. DoorDash entwickelte sich von einem operativen Verlust von 14,6 % im Jahr 2022 zu einer operativen Marge von 6,1 % im Jahr 2025.
Vorschriften zur Bezahlung haben DoorDash bereits echtes Geld gekostet. Im September einigte sich das Unternehmen auf eine Zahlung von 131,5 Millionen Dollar, um die Untersuchung der Stadt New York zur Bezahlung der Dasher beizulegen, und begann, die Zeit zwischen den Auslieferungen gemäß den städtischen Vorgaben zu vergüten. Seine Rückstellung für Rechtsangelegenheiten, die auch Prüfungen der Bezahlung von Zustellmitarbeitern umfasst, stieg bis zum 30. Juni auf 406 Millionen Dollar von 263 Millionen Dollar Ende 2025.
Eine Studienanordnung ist weit von einer Regel entfernt
Dennoch stellen diese Anordnungen nur Informationsanfragen dar. Nichts in ihnen zwingt DoorDash, eine Gebühr oder einen Lohnsatz zu ändern, und ich schätze, dass jede Regel, die dies täte, Jahre brauchen würde, um zu kommen.
Hinzu kommt: Ein Großteil dessen, was DoorDash von Instacart möchte, wird von Werbetreibenden und Einzelhändlern bezahlt. Wie Natalie Lung von Bloomberg im Bloomberg Tech Podcast sagte: "Der Werbe- und der Unternehmensbereich machen 30 % des Umsatzes aus", und sie nannte ihn den eigentlichen Preis des Deals.
Die Überprüfung des Deals ist die größere Bewährungsprobe
Der Deal benötigt noch die kartellrechtliche Freigabe nach Hart-Scott-Rodino, Genehmigungen in Kanada und Israel sowie eine Abstimmung der Instacart-Aktionäre und wird voraussichtlich erst Ende 2027 oder im ersten Halbjahr 2028 abgeschlossen. Daten von Consumer Edge-Karten zeigen, dass DoorDash im dritten Quartal 59 % der Ausgaben in Liefer-Apps ausmachte, gegenüber jeweils 18 % für Instacart und Uber Eats. Sollte der Deal scheitern, könnte DoorDash Instacart in bestimmten Fällen eine Vertragsstrafe von 1,25 Milliarden Dollar schulden.
So wie ich es sehe, wird eine Studienanordnung nicht ändern, was DoorDash mit einer Bestellung verdient. Die Aktie notierte zum Schlusskurs am Freitag bei etwa dem 26-fachen der zukünftigen Gewinne. Das liegt nahe ihrem niedrigsten Stand seit fünf Jahren und deutlich unter dem Durchschnitt von etwa dem 39-fachen in den letzten drei Jahren, sodass der Markt bereits viel Sorge eingepreist hat. Ich würde während der Untersuchung halten und die Überprüfung des Deals genau im Auge behalten.
Natürlich könnte die FTC diese Fragen immer noch in ein Verfahren gegen DoorDash verwandeln, was seine Gebühren und die Bezahlung der Dasher zur Verhandlungssache machen würde. Der Quartalsbericht von DoorDash im Februar ist die nächste Gelegenheit, von der Unternehmensführung sowohl zur Untersuchung als auch zum Deal zu hören.
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