Die wichtigsten Punkte
- In der Folge von All-In vom 7. November sagte David Sacks, der ehemalige KI-Beauftragte von Trump, dass die Ausgaben für Rechenzentren 2027 noch bedeutend sein sollten, aber er mache sich "wirklich Sorgen um 2028", weil niemand unter politischer Unsicherheit 50 Milliarden Dollar für einen Gigawatt-Standort investieren werde.
- Das ist ein echtes Problem für NVIDIA, da Analysten erwarten, dass der Umsatz im Jahr bis Januar 2029 um 30,5 % auf 903,2 Milliarden Dollar steigen wird, was fast das gesamte Kalenderjahr 2028 abdeckt.
- Die Investitionsausgaben von Microsoft haben sich von Geschäftsjahr 2022 bis Geschäftsjahr 2026 fast verfünffacht, und Alphabet und Meta Platforms legen ihre Budgets für 2027 noch fest, sodass die nächste Runde der Ausgaben noch nicht feststeht.
- NVIDIA wird mit dem 15-fachen der erwarteten Gewinne gehandelt, nahe dem Tiefpunkt seiner Fünfjahresspanne, aber das schützt die Aktionäre nur, wenn die Schätzungen Bestand haben, und der Bericht von NVIDIA am 17. November ist der erste Test.
NVIDIA (NVDA) hat gerade die Bären-Argumente für 2028 aus einer unerwarteten Quelle gehört: vom ehemaligen KI-Beauftragten von Trump.
Am 6. November postete Präsident Trump auf Truth Social, dass er mit jedem Bundesstaat zusammenarbeiten würde, der KI-Rechenzentren wolle, da "nur törichte Führung 'NEIN' zu den Reichtümern sagen wird, die sie bringen!"
Einen Tag später klang David Sacks deutlich weniger sicher. Im All-In-Podcast sagte er, er sehe keinen ehrgeizigen Politiker, der nach den Zwischenwahlen ein Rechenzentrum genehmigen wolle. Sein Basisszenario ist, dass vollständig genehmigte Projekte fertiggestellt werden und neue ins Stocken geraten. Deshalb glaubt er, "dass wir 2027 durchkommen", aber "ich mache mir wirklich Sorgen um 2028".
Das ist ein Problem für NVIDIA, da die Zahlen der Wall Street auf große Geldgeber wie Microsoft (MSFT), Alphabet (GOOG) und Meta Platforms (META) zählen, die auch 2028 weiterbauen. Die fünf größten Cloud-Anbieter und Hyperscaler machen laut Angaben des Managements im Februar etwas mehr als die Hälfte des Rechenzentrums-Umsatzes von NVIDIA aus.
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Eine 50-Milliarden-Dollar-Wette, die niemand eingehen will
Sacks brachte seine Sorge auf die Größe der Schecks herunter:
"Diese mit Gigawatt betriebenen Rechenzentren kosten etwa 50 Milliarden Dollar. Niemand kann diese Investition unter Bedingungen der Unsicherheit tätigen."
Er warnte auch davor, dass einige im Bau befindliche Standorte noch Genehmigungen für die Inbetriebnahme benötigen, sodass ein langer Genehmigungsstopp Projekte auf halbem Weg liegen lassen könnte. Das Management sagte im August, dass das Umsatzpotenzial von NVIDIA mit seinen Vera-Rubin-Systemen bei etwa 40 Milliarden Dollar pro Gigawatt liege, gegenüber etwa 25 Milliarden Dollar mit Grace Blackwell. Der größte Teil des Budgets eines Gigawatt-Standorts kann also als NVIDIA-Umsatz enden, und jeder Standort, der nie gebaut wird, bedeutet bis zu 40 Milliarden Dollar, die NVIDIA nicht verkauft.
Die Wall Street zählt auf 2028
Analysten erwarten, dass der Umsatz von NVIDIA noch Jahre lang steil ansteigen wird:
Das Geschäftsjahr von NVIDIA endet Ende Januar, sodass das Jahr bis Januar 2029 fast das gesamte Kalenderjahr 2028 abdeckt, das Jahr, um das sich Sacks Sorgen macht. Der Konsens erwartet für dieses Jahr ein Umsatzwachstum von 30,5 % auf 903,2 Milliarden Dollar und im Jahr danach (obwohl nur 8 Analysten so weit vorausschauen) eine Überschreitung der 1,1-Billionen-Dollar-Marke. Das Vorjahr scheint verplant: Das Management prognostiziert für das Jahr bis Januar 2028 ein Umsatzwachstum von etwa 70 % und bezeichnet diese Zahl als angebotsbeschränkt, was zu Sacks' Sicht auf 2027 passt.
Dieses Wachstum hängt von Ausgaben wie denen von Microsoft ab, die sich in vier Jahren fast verfünffacht haben:
Und noch niemand spricht davon, langsamer zu machen. Alphabet hielt seine Investitionsausgaben-Leitlinie für 2026 im dritten Quartal bei 195 bis 205 Milliarden Dollar und sagte, es erwarte für 2027 einen deutlichen Anstieg. Meta gab für 2026 eine Leitlinie von 135 bis 145 Milliarden Dollar an, und seine Finanzchefin Susan Li sagte, das Budget für 2027 werde noch ausgearbeitet. Meine Einschätzung: Die Budgets für das nächste Jahr fließen größtenteils in bereits genehmigte Standorte, und ein Genehmigungsstopp würde die Budgets für 2028 treffen.
Nicht jeder Chip braucht eine neue US-Genehmigung
Natürlich muss nicht jedes neue Rechenzentrum von NVIDIA in den USA stehen. Kunden mit Sitz in den USA machten im Jahr bis Januar 2026 69,3 % seines Umsatzes aus, aber diese Käufer können in Kanada oder Mexiko bauen. Außerdem: Bei knappem Strom argumentierte Ben Thompson, dass Kunden mit bereits laufenden Standorten diese mit neueren NVIDIA-Chips aufrüsten wollen würden. Aber ein großer Überlaufmarkt ist bereits vom Tisch, da die Prognose von NVIDIA keinen Rechenzentrums-Umsatz aus China vorsieht. Ich bezweifle, dass ausländische Standorte und Aufrüstungen eine Lücke in der Größe der US-Gigawatt-Pipeline bis 2028 füllen können.
Der Markt hat bereits seine Zweifel
Die Bewertung von NVIDIA zeigt, dass Investoren nicht für ein reibungsloses Jahr 2028 bezahlen:
Mit dem 15-fachen der erwarteten Gewinne wird NVIDIA nahe dem Tiefpunkt seiner Fünfjahresspanne gehandelt, gegenüber einem Durchschnitt von 36 und einem Höchststand von 71 im November 2021. Aber ein niedriges KGV schützt die Aktionäre nur, wenn die zugrunde liegenden Schätzungen Bestand haben, und ein Genehmigungsstopp würde zunächst die späteren Jahre treffen.
So wie ich es sehe, hat Sacks das richtige Jahr ausgewählt, um sich Sorgen zu machen. Wenn neue US-Genehmigungen versiegen, würde ich erwarten, dass Analysten ihre Zahlen für das Jahr bis Januar 2029 deutlich kürzen, lange bevor NVIDIA darüber berichtet, und 15 würde bei niedrigeren Gewinnen nicht mehr so günstig aussehen. Der Bericht von NVIDIA am 17. November und das, was das Management über die Pläne der Kunden für die Zeit nach dem nächsten Jahr sagt, ist der erste Test. Natürlich sagte Sacks selbst, dies "könne viele Wege gehen", und wenn die neuen Gouverneure mit den Bauherren Vereinbarungen treffen, bleibt die Pipeline für 2028 offen.
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