Wichtigste Erkenntnisse
- Oracle hat Berichten zufolge einen Chip-Leasingvertrag mit Tencent im geschätzten Wert von 7 Milliarden US-Dollar nach Druck der Trump-Administration gekündigt.
- Mit etwa 1,4 Milliarden US-Dollar pro Jahr macht der entgangene Umsatz rund 1 % dessen aus, was Analysten für das Fiskaljahr 2028 erwarten, wobei die neue 51 %-Regel von NVIDIA für chinesische Kunden die freigewordene Kapazität in Südostasien jedoch schwerer neu zu vermieten machen könnte.
- Das größere Risiko ist, dass Oracle diese Woche seine volle Obergrenze von 20 Milliarden US-Dollar für neue Kapitalaufnahmen bis zum Fiskaljahr 2030 ausgeschöpft hat und daher seine großen Kunden, einschließlich ByteDance, weiterhin zahlen müssen.
- Die Ergebnisse von Oracle für das zweite Fiskalquartal Mitte Dezember werden zeigen, ob sein Auftragsbestand von 664 Milliarden US-Dollar standgehalten hat.
Oracle (ORCL) hat nach Druck der Trump-Administration einen Chip-Leasingvertrag mit Tencent im geschätzten Wert von 7 Milliarden US-Dollar gekündigt, wie die Financial Times heute Morgen berichtete.
Die Nachricht kam einen Tag nach einem Bericht, dass NVIDIA (NVDA) seinen Cloud-Kunden mitgeteilt hat, dass sie mindestens 51 % ihrer Dienstleistungen an nicht-chinesische Unternehmen verkaufen müssen. Sie kam auch zwei Tage nach Oracles Aktien- und Anleiheemission in Höhe von 20 Milliarden US-Dollar.
Ein Fünfjahresvertrag, weg
Tencent hatte einen Fünfjahresvertrag für den Zugang zu bis zu 100.000 fortschrittlichen KI-Chips in Rechenzentren in Südostasien unterzeichnet. Es war der größte Leasingvertrag von Tencent im Ausland. US-Beamte äußerten Bedenken gegenüber Oracle, und Beamte in Guangdong, wo Tencent seinen Sitz hat, sollen Tencent gedrängt haben, auf einheimische chinesische Chips zu setzen.
Solche Geschäfte sind nach den derzeitigen Regeln erlaubt. Aber chinesische KI-Gruppen nutzen sie, um Modelle auf Chips zu trainieren, die sie zu Hause nicht verwenden können, und Washington will diesen Zugang unterbinden.
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Die 7 Milliarden US-Dollar sind gering
Gleichmäßig über fünf Jahre verteilt beläuft sich der Vertrag auf etwa 1,4 Milliarden US-Dollar pro Jahr. Analysten erwarten, dass Oracles Umsatz vom Fiskaljahr 2026 bis zum Fiskaljahr 2029 fast verdreifacht wird, da seine KI-Verträge in Umsätze umgesetzt werden:
Die 132 Milliarden US-Dollar, die Analysten für das Fiskaljahr 2028 erwarten, sind etwa das 95-fache dieser 1,4 Milliarden US-Dollar. Der Verlust von Tencent sollte diese Schätzungen daher kaum beeinflussen. Ein Vertrag dieser Größenordnung macht auch etwa 1 % des Auftragsbestands von 664 Milliarden US-Dollar aus, den Oracle Ende August meldete.
Rechenleistung ist außerdem immer noch knapp. In seiner Gewinnmitteilung im September sagte Oracle, dass seine GPUs im letzten Quartal zu 97,9 % ausgelastet waren. Kapazitäten, deren Vertrag zur Verlängerung anstand, wurden mit 20 % mehr als zuvor verlängert oder weiterverkauft.
Einen neuen Mieter zu finden, könnte jedoch aufgrund des Standorts dieser Chips schwieriger sein als üblich. ByteDance und Alibaba sind die größten Kunden für Rechenzentren in Südostasien. Nach der neuen Regel von NVIDIA muss eine Cloud dort bei jedem neuen Vertrag den Großteil ihrer Dienstleistungen an nicht-chinesische Käufer verkaufen. Ein Cloud-Anbieter mit Sitz in Singapur soll berichtet haben, dass dies außerhalb der USA schwer zu bewerkstelligen sei.
Oracle hat keinen Spielraum mehr für Kapitalerhöhungen
Die Baukosten haben Oracles freien Cashflow tief in die roten Zahlen gedrückt:
Analysten erwarten, dass er im Fiskaljahr 2027 auf minus 37,7 Milliarden US-Dollar sinkt. Oracle rechnet erst in der zweiten Hälfte des Fiskaljahres 2028 mit einem positiven freien Cashflow.
Kreditaufnahmen haben die Lücke geschlossen, und die Gesamtverschuldung, einschließlich Leasingverpflichtungen, hat sich vom Fiskaljahr 2022 bis zum Fiskaljahr 2026 mehr als verdoppelt:
Bei seinem Investor Day am 28. Oktober setzte Oracle eine Obergrenze für neue Kapitalerhöhungen bis zum Fiskaljahr 2030 von 20 Milliarden US-Dollar fest. Am Montag nutzte es die gesamte Obergrenze: 86,2 Millionen neue Aktien und Schuldverschreibungen im Wert von 10 Milliarden US-Dollar mit Kupons von 7 % bis 8,65 %.
Ohne Spielraum für weitere Kapitalerhöhungen muss Oracle darauf setzen, dass die bestehenden Kunden und diejenigen, die es als Nächstes gewinnt, den Rest des Ausbaus bezahlen.
ByteDance ist die größere Frage
Oracle ist ein wichtiger Lieferant für ByteDance in Asien und betreibt mehrere Rechenzentren für das Unternehmen in Malaysia. Dabei handelt es sich um bestehende Verträge, daher greift die Regel von NVIDIA hier nicht. Meine Einschätzung: Wenn Washington Oracle wegen Tencent unter Druck gesetzt hat, ist das Asien-Geschäft von ByteDance das naheliegende nächste Ziel.
Die Regel schmälert auch die Nachfrage nach NVIDIA selbst. Ein Rack seiner B300-Chips kostet international etwa 600.000 US-Dollar und soll letzten Monat in China 2,8 Millionen US-Dollar eingebracht haben. Die offene Frage für NVIDIA ist, ob Käufer außerhalb Chinas diese Kapazität genauso schnell aufnehmen können.
So wie ich es sehe, kann Oracle die Tencent-Kapazitäten wahrscheinlich neu vermieten, und die 7 Milliarden US-Dollar allein sind ein geringer Verlust. Was mich mehr beunruhigt, ist, dass Oracle keine finanzielle Flexibilität mehr hat und Washington gerade gezeigt hat, dass es bereit ist, in Oracles Chinageschäft einzugreifen. Oracle veröffentlicht seine Ergebnisse für das zweite Fiskalquartal Mitte Dezember, und sein Auftragsbestand im Vergleich zu den 664 Milliarden US-Dollar vom August wird zeigen, ob noch etwas anderes zusammen mit Tencent weggefallen ist.
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