Die wichtigsten Punkte
- B. Riley senkte sein Kursziel für Upstart am 4. November von $54 auf $42, behielt aber seine Kaufempfehlung bei; das neue Ziel deutet immer noch auf ein Aufwärtspotenzial von 83% hin.
- Upstart übertraf im dritten Quartal die Prognosen von B. Riley, senkte jedoch seine Ausblicke für 2026 für Umsatz und bereinigtes EBITDA, da steigende Ausfallraten den Wert der gehaltenen Kredite minderten.
- Das $42-Ziel entspricht etwa dem 14-fachen der Gewinne, die Analysten für die nächsten 12 Monate erwarten, was dem durchschnittlichen KGV der Aktie im vergangenen Jahr entspricht.
- Das KGV ist angemessen, aber die Schätzung für die Gewinne 2027, auf der es basiert, dürfte sinken, solange die Ausfallraten weiter steigen.
Upstart Holdings (UPST) hat in den letzten 12 Monaten 51% verloren. Am 4. November senkte B. Riley sein Kursziel auf $42 von $54, behielt seine Kaufempfehlung bei und sieht immer noch ein Aufwärtspotenzial von 83%.
Upstart senkte seinen Ausblick, als die Ausfallraten stiegen
Der Upstart Macro Index (UMI), das Maß des Unternehmens dafür, wie stark die Wirtschaft das Ausfallrisiko erhöht, ist von 1,39 Ende 2025 auf 1,53 im aktuellen Wert gestiegen. CEO Paul Gu verwies auf die Inflation, die "erneut auf 3,7% beschleunigte, wobei die Preise im letzten Quartal doppelt so schnell stiegen wie die Löhne."
Am 3. November senkte Upstart seinen Ausblick für 2026 auf etwa $1,35 Mrd. Gesamtumsatz und $260 Mio. bereinigtes EBITDA, gegenüber den $1,4 Mrd. und $294 Mio., auf die es im Februar hingewiesen hatte. Analysten hatten $1,42 Mrd. Umsatz erwartet.
Gu erwartet weiterhin, dass die Gebührenerlöse und der Deckungsbeitrag den ursprünglichen Plan übertreffen. Die Kürzung kommt von den Krediten und den Verlustbeteiligungen, die Upstart hält und die an Wert verlieren, wenn die erwarteten Ausfälle steigen. Im Telefonat zum dritten Quartal sagte Gu, dass dieser Effekt "tatsächlich größer ist als die Auswirkungen der Reduzierung neuer Kreditvergaben." Und die täglichen Kreditvergaben im Oktober fielen um 9% gegenüber September.
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B. Rileys Weg zu $42
Das Quartal übertraf die Prognosen von B. Riley: Man hatte $360 Mio. Umsatz und $78,4 Mio. bereinigtes EBITDA erwartet, Upstart meldete $371 Mio. und $89,3 Mio. Der Deckungsbeitrag erreichte mit $218 Mio. einen Rekord, ein Plus von 48% gegenüber dem Vorjahr.
Von dort an ist die Rechnung einfach. Analysten erwarten $3,04 normalisierte EPS in den nächsten 12 Monaten, also sind $42 etwa das 14-fache davon – das durchschnittliche Forward-KGV von Upstart im vergangenen Jahr. Vor der Veröffentlichung der Zahlen lag es bei 7,0x.
Geht $42 auf?
Sechzehn Analysten verfolgen Upstart, und ihr durchschnittliches Kursziel hat sich im vergangenen Jahr etwa halbiert, von $75 auf $38:
Von den nach der Veröffentlichung gesenkten Kurszielen liegt nur das von Citi mit $46 über dem von B. Riley.
Vor der Veröffentlichung erwarteten Analysten normalisierte EPS von $2,29 in diesem Jahr, $3,58 im Jahr 2027 und $4,68 im Jahr 2028:
Nach der Veröffentlichung setzte BofA 2027 auf $2,79 und sein $28-Ziel auf das 10-fache davon. Und die normalisierte Zahl ist die großzügigere: Die GAAP-EPS-Schätzung für 2027 liegt bei $1,88.
Jeder Anstieg des UMI schadet Upstart doppelt
Nach Gus Faustregel reduziert jeder Anstieg des UMI um 1 Punkt die täglichen Kreditvergaben um etwa 1% bis 2%, und der Schaden für die von Upstart gehaltenen Kredite ist noch größer.
Hier komme ich zu folgendem Schluss: Upstart hatte im vergangenen Jahr durchschnittlich ein KGV von 14x, also verlangt B. Riley hier nicht viel. Ich bin mir weniger sicher bei den $3,04, auf die dieses KGV angewendet wird. Solange der UMI weiter steigt, würde ich erwarten, dass die Schätzung für 2027 in Richtung der von BofA driftet, und 14x einer kleineren Zahl ist ein kleineres Kursziel.
Die nächsten Daten kommen Anfang Dezember mit den Kreditvergaben und dem UMI für November. Ein Wert zurück in Richtung 1,4 würde $42 viel vernünftiger aussehen lassen, ebenso wie die Upstart Bank, die pünktlich Anfang 2027 eröffnet wird.
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