Die wichtigsten Punkte
- CoreWeave fiel heute um 7 %, und Nebius und IREN ebenfalls, nachdem Wedbush-Analyst Dan Ives schätzte, dass 10 % der geplanten US-Rechenzentren nun nicht gebaut werden, nachdem die Demokraten den Kongress übernommen haben.
- Neoclouds wie CoreWeave, Nebius und IREN benötigen neue US-Standorte, die ans Netz gehen, um in ihre Schulden hineinzuwachsen; ein verlangsamter Ausbau trifft sie daher vor den Hyperscalern.
- CoreWeave gab für das dritte Quartal Zinsaufwendungen von 860 bis 940 Millionen US-Dollar gegenüber einem bereinigten Betriebsergebnis von 200 bis 260 Millionen US-Dollar an.
- Knappere Kapazitäten könnten die Mieten erhöhen, hauptsächlich bei neuen und verlängerten Verträgen, und für NVIDIA stellt sich die offene Frage, wohin seine Chips stattdessen gehen.
CoreWeave (CRWV) fiel heute um 7 % und Nebius (NBIS) um 5 %, nachdem die Demokraten beide Kammern des Kongresses gewonnen hatten und Wedbush-Analyst Dan Ives eine Zahl nannte, was das für den KI-Ausbau bedeutet.
IREN (IREN) fiel ebenfalls [um 9 %], und der Verkauf erreicht NVIDIA (NVDA), dessen GPUs die Flotte von CoreWeave füllen.
Ives schrieb auf X, dass die "blaue Flutwelle" "die geplanten 800 bis 1.000 Rechenzentren in den USA, die die KI-Revolution antreiben, verlangsamen" werde. Dann folgte seine Schätzung:
> "Wir schätzen, dass 10 % der Rechenzentren jetzt nicht mehr gebaut werden."
Das sind 80 bis 100 Standorte, und die Neoclouds benötigen neue Standorte mehr als alle anderen.
Die Wähler haben bereits Nein gesagt
Alephs Michael Eisenberg merkte auf X an, dass von etwa 41 lokalen Rechenzentrumsvorlagen auf den Stimmzetteln am Dienstag in 10 Bundesstaaten "jede, deren Ergebnisse bisher vorliegen, außer einer, gegen sie ausging, meist mit 70 bis 80 % dagegen, sowohl in roten als auch blauen Städten."
Und die Absagen begannen, bevor überhaupt jemand gewählt hatte. Schwabs Liz Ann Sonders teilte Baird Strategas-Daten auf X am Dienstag, die zeigten, dass "die Stornierungen von Rechenzentrumsprojekten im 3. Quartal allein fast größer waren als die Gesamtheit von 2025 und 2024 zusammen."
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CoreWeave benötigt jeden Standort
Das ist am wichtigsten für die Unternehmen, die noch die Kapazitäten aufbauen müssen, von denen ihr Wachstum abhängt. Analysten erwarten, dass der Umsatz von CoreWeave von 5,13 Milliarden US-Dollar im Jahr 2025 auf 43,6 Milliarden US-Dollar im Jahr 2028 steigen wird:
Um dorthin zu gelangen, muss CoreWeave vertraglich gesicherte Leistung in aktive Leistung umwandeln. Zum 30. Juni waren 1,5 Gigawatt aktiv, gegenüber 4,2 Gigawatt, die bis zum 11. August vertraglich gesichert waren, und US-Kunden machten 93,6 % seines Umsatzes im Jahr 2025 aus. Es weiß auch bereits, was eine Verzögerung kostet: Verzögerungen bei einem Entwickler veranlassten das Unternehmen, seine Umsatzprognose für 2025 im vergangenen November zu senken.
CoreWeave hat sich auch stark verschuldet, um zu bauen. Seine Gesamtverschuldung, einschließlich Leasingverpflichtungen, stieg von 2 Milliarden US-Dollar Ende 2023 auf 29,8 Milliarden US-Dollar Ende 2025:
Für das dritte Quartal gab das Management Zinsaufwendungen von 860 bis 940 Millionen US-Dollar gegenüber einem bereinigten Betriebsergebnis von nur 200 bis 260 Millionen US-Dollar an. Analysten erwarten nicht, dass sein Betriebsgewinn seine Zinslast vor 2028 übersteigen wird.
Hyperscaler können einen Ausbau verlangsamen und den Rest aus ihrem eigenen Cashflow finanzieren. Analysten erwarten, dass der freie Cashflow von CoreWeave jedes Jahr bis 2030 negativ bleibt, daher bedeutet ein verlangsamter Ausbau mehr Jahre der Verschuldung, bevor seine Verträge die Rechnungen bezahlen.
Zum Schlusskurs von Montag wurde CoreWeave mit dem 1,4-fachen des zukünftigen Umsatzes gehandelt, seinem niedrigsten Wert im vergangenen Jahr und deutlich unter seinem Durchschnitt von 3,6-fach:
Zum heutigen Preis liegt es genau um diesen Tiefpunkt herum.
Die höheren Mieten gelten für den nächsten Vertrag
Ives selbst räumte ein, dass "einige Investoren das 'langsamere Tempo' mögen werden." Weniger neue Standorte machen bestehende Kapazitäten knapper, und die GPU-Mieten stiegen bereits: Atreides Managements Gavin Baker sagte auf TBPN, dass die Mietpreise für praktisch jeden GPU-Typ jeden Tag im Oktober stiegen.
Aber fest zugesagte Verträge machten 98 % des Umsatzes von CoreWeave im Jahr 2025 aus, und Baker sagte, das Unternehmen habe eine riesige Menge an Rechenleistung in langfristige Verträge gesperrt, die jetzt "weit, weit unter Marktniveau" liegen. Daher kassiert CoreWeave höhere Mieten hauptsächlich für neue und erneuerte Kapazitäten, und die neuen Kapazitäten sind es, die gefährdet sind.
Nebius und IREN bauen ebenfalls noch
Nebius ist weiter von der Ziellinie entfernt. Im August gab das Unternehmen Investitionsausgaben (Capex) von 20 bis 25 Milliarden US-Dollar im Jahr 2026 an, gegenüber 5 Milliarden US-Dollar im Jahr 2025, und 800 Megawatt bis 1 Gigawatt angeschlossener Leistung bis Jahresende gegenüber 5 Gigawatt vertraglich gesicherter Leistung. Es hat etwas Deckung in Europa, aber seine neuen Standorte in New Jersey, Missouri und Oklahoma sind Teil desselben US-Ausbaus.
IREN setzt auf Texas, das Ives als "den Schlüssel bezeichnete, da dies 25 %-30 % der KI-Rechenzentrumskapazität ausmacht." Sein Campus Sweetwater in West Texas ist mit 2 Gigawatt geplant und sein Standort Childress mit 750 Megawatt, daher würde eine Verlangsamung in Texas beide erreichen.
Für NVIDIA, das im Januar 2 Milliarden US-Dollar in CoreWeave investierte, stellt sich die Frage, wohin die Chips gehen. Eisenberg argumentierte, die Verlangsamung "schafft Chancen für Länder, die US-Verbündete sind (wie Israel und die VAE), die Rechenleistung und KI skalieren können." Wenn 80 bis 100 US-Standorte nie gebaut werden, gehen diese GPUs dann ins Ausland, oder verschwindet ein Teil dieser Nachfrage?
Die Neoclouds treffen die Auswirkungen zuerst
Ehrlich gesagt, der heutige Verkauf scheint mir richtig zu sein. Ein verlangsamter US-Ausbau kostet die Hyperscaler Zeit, aber er kostet CoreWeave, Nebius und IREN die neuen Kapazitäten, um die ihr Wachstum und ihre Verschuldung aufgebaut waren.
CoreWeave veröffentlicht seine Zahlen für das dritte Quartal am 10. November. Das Management hat mehr als 1,85 Gigawatt aktiver Leistung bis Jahresende angekündigt, und ich werde beobachten, ob es an diesem Ziel nach der Wahl festhält.
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