Wichtige Erkenntnisse
- Shopify fiel heute Morgen um 5 %, weil das Bruttowarenvolumen im dritten Quartal etwa 1 Milliarde US-Dollar unter den Erwartungen der Analysten lag, obwohl der Umsatz um 32 % stieg.
- KeyBanc erhöhte sein Kursziel kurz vor der Veröffentlichung der Zahlen von 180 auf 185 US-Dollar, und der Kursrückgang lässt dieses Ziel nun 25 % über der Aktie liegen.
- 185 US-Dollar entsprechen etwa dem 55-fachen des von Analysten geschätzten Gewinns für 2028, was unter dem durchschnittlichen Forward-KGV liegt, das Shopify in den letzten drei Jahren erzielt hat.
- Das Ziel scheint erreichbar, solange die Gewinne für 2028 Bestand haben, was davon abhängt, dass niedrigere Betriebskosten den langsameren Anstieg der Bruttomarge im Vergleich zum Umsatz ausgleichen.
Shopify (SHOP) fiel heute um 5 %, nachdem das Bruttowarenvolumen im dritten Quartal hinter den Erwartungen zurückblieb. Damit liegt das frisch erhöhte Kursziel von KeyBanc in Höhe von 185 US-Dollar nun 25 % über dem Aktienkurs.
Eine kleine Verfehlung in einem starken Quartal
Shopifys Bruttowarenvolumen (GMV) stieg im dritten Quartal um 29 % auf 119,1 Milliarden US-Dollar und lag damit etwa 1 Milliarde US-Dollar unter den Erwartungen der Analysten. Der Umsatz wuchs um 32 % auf 3,74 Milliarden US-Dollar und entsprach damit genau den Prognosen.
Der Rest des Berichts war besser. Der freie Cashflow belief sich auf 816 Millionen US-Dollar, was einer Marge von 22 % gegenüber 18 % im Vorjahreszeitraum entspricht. Das lag deutlich über den von Analysten erwarteten 723 Millionen US-Dollar. Das GAAP-Betriebsergebnis sprang um 66 % auf 568 Millionen US-Dollar.
Und für das vierte Quartal gab Shopify eine Umsatzwachstumsprognose im unteren Dreißigerbereich ab, die auf oder über den etwa 30 % liegt, die Analysten angesetzt hatten.
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KeyBanc setzte sein Ziel vor der Verfehlung
Der KeyBanc-Analyst Justin Patterson erhöhte sein Kursziel in seiner Vorschau auf den Bericht von 180 auf 185 US-Dollar und behielt eine Overweight-Einstufung bei. Er erwartete, dass Shopify die Erwartungen übertreffen würde, und er wollte, dass das Quartal zeigt, was der agentic commerce für Händler bringt.
Dann blieb das GMV hinter den Erwartungen zurück, daher ist es berechtigt zu fragen, ob die 185 US-Dollar angesichts der Verfehlung noch Bestand haben.
Zumindest ist es kein Ausreißer. 55 Analysten decken Shopify ab, mit Kurszielen zwischen 120 und 220 US-Dollar, und ihr Durchschnitt ist im vergangenen Jahr von etwa 166 auf 177 US-Dollar gestiegen:
Gehen die 185 US-Dollar auf?
Bei [140,80 US-Dollar] notiert Shopify zu etwa dem 57-fachen des von Analysten geschätzten Gewinns pro Aktie (EPS) für 2027 von 2,46 US-Dollar und dem 42-fachen ihrer Schätzung für 2028 von 3,36 US-Dollar. KeyBancs 185 US-Dollar entsprechen dem 75-fachen für 2027 und dem 55-fachen für 2028.
In einem Jahr werden Anleger Shopify auf Basis der Gewinne für 2028 bewerten. Und das 55-fache läge deutlich unter dem durchschnittlichen Forward-KGV von etwa 74, das Shopify in den letzten ein und drei Jahren erzielt hat.
Die 185 US-Dollar lassen also Spielraum für ein schrumpfendes KGV, solange die Gewinne eintreffen. Analysten erwarten, dass der normalisierte Gewinn pro Aktie von 2025 bis 2028 mehr als verdoppelt wird:
Und ich sehe in diesem Quartal nichts, was diese Schätzungen nach unten drücken sollte: Der Umsatz wuchs um 32 %, der freie Cashflow übertraf die Erwartungen, und die Prognose lag auf oder über den Erwartungen.
Die Margen müssen mithalten
Die Bruttomarge wuchs im Quartal um 28 %, langsamer als der Umsatz, und Shopify prognostizierte für das vierte Quartal ein Bruttomargenwachstum im oberen Zwanzigerbereich. Das Gewinnwachstum hängt also davon ab, dass die Betriebskosten weiterhin als Anteil am Umsatz sinken. Shopifys eigene Prognose sieht sie im vierten Quartal bei 29 %-30 % des Umsatzes.
Analysten erwarten bereits einen Teil dieser Ertragsklemme. Im vergangenen Jahr erhöhten sie ihre Umsatzschätzung für 2027 um 15 % und ihre Gewinnschätzung für 2027 nur um 2 %. Und nur 17 von ihnen schätzen 2028.
Dennoch denke ich, dass KeyBancs Argumentation Bestand hat. Das Kursziel verlangt ein niedrigeres KGV, als Anleger für Shopify in letzter Zeit gezahlt haben, basierend auf Schätzungen, die ich nach diesem Quartal kaum Grund sehe, zu kürzen.
Das GMV ist die Kennzahl, die zu beobachten ist. Wenn es im Bericht für das vierte Quartal, der Anfang nächsten Jahres fällig ist, erneut hinter den Erwartungen zurückbleibt, werden Analysten wahrscheinlich beginnen, die 3,36 US-Dollar zu kürzen, und ich hätte größere Schwierigkeiten, die 185 US-Dollar zu verteidigen.
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