Die wichtigsten Punkte
- Dan Niles sagt, Chinas CXMT hält etwa 8 % des DRAM-Marktes und strebt bis 2028 20 % an – dem Jahr, in dem Analysten Microns bisher höchsten Gewinn erwarten.
- Microns Rekordjahr 2026 kam größtenteils von höheren Speicherpreisen, daher bedroht neues chinesisches Angebot die Quelle seiner Gewinne.
- SK hynix erwartet, dass die Nachfrage das Angebot bis 2030 übersteigen wird, und Microns Verträge decken über 35 % seines Umsatzes bis 2030 ab, aber der Großteil von Microns Verkäufen wird weiterhin mit dem Markt neu bewertet.
- Mit dem 5-fachen zukünftigen Gewinn (KGV) notiert Micron nahe seinen Niveaus von 2017-2018, als der letzte Speicherzyklus seinen Höhepunkt erreichte, und sein Bericht am 16. Dezember ist der nächste Prüfstein für seine Angebotsaussichten bis 2028.
Speicheraktien erholten sich vor der Eröffnung am Montag nach dem KI-Verkauf der letzten Woche. SK hynix (SKHY) stieg im Vormarkthandel um 5 % und Micron Technology (MU) um 2 %.
Dan Niles, Gründer und Portfoliomanager von Niles Investment Management, ist von der längerfristigen Perspektive nicht überzeugt. Ein Follower auf X fragte ihn am Wochenende, ob Aktien wie Micron neue Höchststände erreichen würden. In seiner Antwort räumte er ein, dass die Bullen "auf die Aktienrückkäufe, niedrigen KGV und langfristigen Liefervereinbarungen bis ~2030+ hinweisen werden".
Dann kam er zu seiner eigentlichen Sorge: "China bringt viel Kapazität ans Netz."
Er sagt, Chinas ChangXin Memory Technologies (CXMT) hält heute etwa 8 % des DRAM-Marktes, mit dem Ziel von "20 % bis 2028". Er sagt auch, YMTC strebe an, bis zum gleichen Jahr in NAND die Nummer eins zu sein.
Japan habe die US-Speicherhersteller in den 1980er Jahren zerschlagen, merkt er an, und Korea habe Japan Anfang der 2000er Jahre zerschlagen. "Ich glaube nicht, dass dies mit China anders enden wird, und sie haben noch mehr Motivation."
Was Chinas Deadline genau in die Mitte der Jahre legt, von denen Analysten erwarten, dass sie Microns beste sein werden.
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Analysten setzen auf 2028
Analysten erwarten, dass Microns normalisierter Gewinn pro Aktie (EPS) sich mehr als verdoppelt, von 75,52 $ im Fiskaljahr 2026 auf 176,50 $ im Fiskaljahr 2027, und dann auf 207,76 $ im Fiskaljahr 2028 steigt. Dieses Fiskaljahr endet im August 2028.
Analysten erwarten zwar einen Rückgang, nur einen späteren: Der Konsens sieht Microns Bruttomarge von 87,0 % im Fiskaljahr 2027 auf 65,5 % im Fiskaljahr 2030 fallen, wenn neue Fabs ans Netz gehen. Wenn CXMT seinem Ziel auch nur nahekommt, könnte dieser Rückgang eintreten, während die Schätzungen noch Rekordgewinne vorhersagen.
Microns Rekord kam von den Preisen
Das Timing ist wichtig, weil Microns Rekordjahr von den Preisen kam. Im Fiskaljahr 2026 stiegen seine DRAM-Preise um etwa 180 %, während die ausgelieferten Bits nur im mittleren 20 %-Bereich stiegen, wie das Unternehmen in seinem Jahresbericht angibt. DRAM machte 75,6 % des Umsatzes aus.
Microns Bruttomarge folgt diesen Preisen stark, in beide Richtungen. Sie fiel von 45,2 % im Fiskaljahr 2022 auf 2,7 % ein Jahr später, um dann im Fiskaljahr 2026 auf 80,7 % zu steigen.
Niles sagt auch, dass die Preiserhöhungen für Speicher im vierten Quartat unter dem liegen, was vor einem Quartal erwartet wurde. Und Microns eigene Führung erwartet, dass die DRAM-Bit-Auslieferungen der Branche sowohl 2027 als auch 2028 im niedrigen 20 %-Bereich wachsen werden.
Meine Einschätzung: Wenn CXMT nahe an 20 % herankommt, nimmt es entweder dieses Wachstum Micron und den anderen etablierten Playern weg, oder das Angebot wächst schneller als Microns Plan. In jedem Fall ist das schlecht für die Preise.
Die Verträge decken etwa ein Drittel ab
Die beste Antwort der Bullen kam letzte Woche aus Korea. SK hynix prognostizierte mit seinen Ergebnissen für das dritte Quartal, dass die Speichernachfrage das Angebot bis 2030 übersteigen wird. Micron sagt, dass über 75 % seiner Produktion für 2027 bereits gebunden sind. Das Management schätzt auch, dass seine 26 mehrjährigen Lieferverträge über 35 % des Umsatzes bis 2030 abdecken.
Trotzdem wird der Großteil von Microns Verkäufen weiterhin vom Markt bewertet. Und der Boden für das nächste Jahr ist dünn. Microns Jahresbericht beziffert seine vertraglich gebundene Mindestumsatzsumme auf etwa 134 Mrd. $ zum 3. September, wovon etwa ein Viertel innerhalb von 12 Monaten fällig wird. Das sind etwa 34 Mrd. $, gegenüber den 275,5 Mrd. $ Umsatz, die Analysten für das Fiskaljahr 2027 erwarten.
Billig aus einem Grund
Das niedrige KGV, das Niles erwähnt, ist auch real. Micron notiert mit dem 5-fachen zukünftigen Gewinn (KGV), nahe dem Niveau von 2017 und 2018, als der letzte Speicherzyklus seinen Höhepunkt erreichte. Sein Gewinn fiel damals um 79 %, von 11,51 $ pro Aktie im Fiskaljahr 2018 auf 2,37 $ im Fiskaljahr 2020.
Anleger bewerten die heutigen Gewinne bereits als einen Höhepunkt, und das billige KGV konnte den Fall damals nicht aufhalten.
Ich stimme Niles hier zu. Microns Verträge und seine Geldreserven sollten jede Landung abfedern. Aber Analysten haben sein bestes Jahr immer noch für 2028, dem Jahr, in dem CXMT 20 % des DRAM-Marktes will, und Microns Rekord wurde auf Preisen aufgebaut, die neues Angebot nach unten drücken würde. Ich würde diese Erholung verstreichen lassen.
Natürlich muss CXMT diese Kapazität erst noch aufbauen. Den nächsten Hinweis erhalten wir mit Microns Bericht am 16. Dezember: Wenn das Management an seiner Angebotsprognose für 2028 festhält, hat die Knappheit mehr Spielraum als Niles denkt.
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