Wichtige Erkenntnisse
- Super Micro fiel am Freitag um 7 %, zusammen mit Dell und anderen Hardware-Aktien, nachdem Intel davor gewarnt hatte, dass Speicherpreise und -knappheit die PC-Nachfrage bremsen.
- Super Micro verkauft keine PCs. Das Unternehmen hat bereits mitgeteilt, dass seine Bruttomarge im September-Quartal voraussichtlich bei 12,0 % bis 12,5 % liegen sollte, über seiner eigenen Prognose von 10,4 % bis 10,8 %.
- Intels Warnung bezieht sich auf die letzten Wochen, daher ist der eigentliche Speichertest für Super Micro die Marge-Prognose für das Dezember-Quartal am 3. November. Analysten erwarten eine Bruttomarge von 10,2 % für das Geschäftsjahr 2027.
- Bei einem Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) von 6,9x für die nächsten zwölf Monate, nahe seinem Fünfjahrestief, ist eine Margenbelastung bereits eingepreist. Eine Marge-Prognose um 10 % und ein unveränderter Umsatzrahmen für das Geschäftsjahr 2027 würden den Kursrückgang übertrieben erscheinen lassen.
Super Micro Computer (SMCI) fiel am Freitag um 7 %, nachdem Intel (INTC) davor gewarnt hatte, dass Speicherknappheit die PC-Nachfrage erstickt. Die Verkäufe zogen sich durch die Hardware-Hersteller: Dell Technologies (DELL) fiel um 11 %, und HP und Hewlett Packard Enterprise gaben ebenfalls nach.
Super Micro veröffentlicht seine Ergebnisse für das erste Geschäftsquartel am Dienstag, den 3. November, nach Börsenschluss. Die Bruttomarge ist der Ort, an dem sich eine Speicherknappheit zuerst zeigen würde.
Intel machte den Speicher für eine PC-Abschwächung verantwortlich
Intel-CEO Lip-Bu Tan skizzierte das Problem auf der Intel-Ergebnispräsentation am 29. Oktober: "In den letzten Wochen signalisierten unsere Kunden eine PC-Abschwächung aufgrund der Speicherpreise und -verfügbarkeit." Die Intel-Aktie fiel am nächsten Tag um 29 %.
Das ist zunächst ein PC-Problem. Dells PC-Geschäft trifft es direkt. Aber sein KI-Servergeschäft ging mit einem Auftragsbestand von 95 Mrd. $ in den Freitag, nach KI-Rekordbestellungen von 60,9 Mrd. $ und einer erhöhten Umsatzprognose für das Geschäftsjahr 2027 von 192 Mrd. $.
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Das September-Quartel ist größtenteils abgeschlossen
Am 20. Oktober teilte Super Micro mit, dass es für das September-Quartel einen Umsatz von 18,5 Mrd. $ bis 19,5 Mrd. $ erwartet, gegenüber der ursprünglichen Prognose von 14,5 Mrd. $ bis 15,5 Mrd. $. Die Bruttomarge wurde auf 12,0 % bis 12,5 % geschätzt, gegenüber der ursprünglichen Prognose von 10,4 % bis 10,8 %.
Das Quartel, das es am 3. November meldet, ist also weitgehend bekannt. Es endete auch am 30. September, vor den "letzten Wochen", die Tan beschrieb. Das macht die Prognose für das Dezember-Quartel zum eigentlichen Speichertest.
Analysten erwarten, dass der normalisierte Gewinn je Aktie (EPS) von 3,63 $ im Geschäftsjahr 2026 (das Jahr bis Juni 2026) auf 4,75 $ im Geschäftsjahr 2027 und 5,68 $ im Geschäftsjahr 2028 steigt:
Eine Speicherknappheit würde sich zuerst als Kürzungen dieser Schätzungen zeigen, und die vorläufigen September-Zahlen geben Analysten noch keinen Grund zu kürzen.
Die Kundenstruktur hat die Schwankungen der Marge bestimmt
Die vierteljährliche Bruttomarge von Super Micro fiel von 16,7 % im September-Quartal 2023 auf 6,3 % im Dezember-Quartal 2025. Dann sprang sie im Juni-Quartal 2026 auf 17,5 %:
Der Tiefpunkt kam, als ein großer Rechenzentrumskunde etwa 63 % des Umsatzes ausmachte. Der Höchststand kam, als Unternehmens- und Vertriebskanäle die Hälfte des Umsatzes ausmachten. Das Management führte etwa 75 % des Gewinns in diesem Quartal auf die Struktur zurück, und ein Teil davon kam von großen Verträgen, die in das September-Quartal verschoben wurden, möglicherweise auch in das Dezember-Quartal. Wie CEO Charles Liang im Juni-Quartalsgespräch sagte: "Die Marge bei großen GPU-Volumen ist normalerweise viel niedriger."
Die Marge im Dezember-Quartal könnte also zwei Schläge auf einmal erhalten: der Versand dieser großen Cluster und teurere Speicher. Analysten erwarten bereits eine Bruttomarge von 10,2 % für das Geschäftsjahr 2027. Wenn Super Micro das Dezember-Quartel auf 10 % oder mehr prognostiziert, erscheint die Speichersorge übertrieben. Eine Prognose deutlich darunter gefährdet die Schätzungen für das Geschäftsjahr 2027.
Achten Sie auf die Liquidität und die Aufträge
Der freie Cashflow war im Geschäftsjahr 2026 negativ mit 7,0 Mrd. $, da die Lagerbestände auf 12,9 Mrd. $ zum 30. Juni 2026 von 4,7 Mrd. $ ein Jahr zuvor anstiegen. Der operative Cashflow wurde im Juni-Quartal positiv, bei 747 Mio. $, nach einem Abfluss von 6,6 Mrd. $ im März-Quartal. Teurere Speicher würden mehr Liquidität in jedem wartenden Server binden. Ein zweites positives Quartal mit flachen oder sinkenden Lagerbeständen ist daher genauso wichtig wie die Marge.
Die Aktie könnte sich jedoch stärker durch die Nachfrage bewegen. Super Micro prognostiziert für das Geschäftsjahr 2027 einen Umsatz von 65 Mrd. $ bis 72 Mrd. $, der Konsens liegt bei 70,0 Mrd. $. Die Berichte der großen Tech-Unternehmen in der vergangenen Woche gaben Anlass zur Sorge: Niles verwies auf einen Neocloud-Partner von Microsoft, der Kapazitäten nach hinten verschob. Super Micro hat dies bereits erlebt, als Kundenverzögerungen an Standorten den Umsatz im März- und Juni-Quartal kürzten. Ein am 3. November beibehaltener oder erhöhter Umsatzrahmen würde mehr zählen als ein Prozentpunkt Marge in die eine oder andere Richtung.
Bei 6,9x ist die Messlatte niedrig
Die Aktie wird bereits so gehandelt, als ob etwas schiefgehen würde. Ihr KGV für die nächsten zwölf Monate lag am Freitag bei 6,9x, nahe ihrem Fünfjahrestief von 6,2x und deutlich unter ihrem Fünfjahresdurchschnitt von 15x:
Ich glaube, Investoren haben Super Micro wegen Intels Problem verkauft. Bei diesem Multiplikator braucht es nur zwei Dinge, damit der Kursrückgang am Freitag wie eine Kaufgelegenheit aussieht: eine Marge-Prognose für Dezember um 10 % und einen beibehaltenen Umsatzrahmen für das Geschäftsjahr 2027.
Natürlich erwartet Intel, dass die Abschwächung anhält, bis die Speicherpreise und -verfügbarkeit wieder normal sind. Eine gute Prognose am 3. November deckt nur das nächste Quartal davon ab.
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