Die wichtigsten Punkte
- Die Google-Cloud-Umsätze stiegen im dritten Quartal von Alphabet um 103 % auf 30,7 Milliarden US-Dollar, und das Unternehmen gab an, dass der Verkauf von TPU-Systemen einen wesentlichen Beitrag leistete.
- Alphabets TPU-Chips entwickeln sich zu einer zweiten Profitquelle, und Investoren, die die Aktie aufgrund des langsameren Suchwachstums verkaufen, messen ihnen kaum Bedeutung bei.
- Ein Risikokapital-Investor stuft TPUs in Bezug auf die insgesamt gebaute Rechenleistung auf Platz zwei hinter NVIDIA ein, und OpenAI plant Berichten zufolge, Chips von Google zu kaufen.
- Alphabet notiert mit dem 20-fachen der zukünftigen Gewinne, unter seinem Fünfjahresdurchschnitt von 23x, obwohl der freie Cashflow im Quartal negativ bei 9,1 Milliarden US-Dollar lag.
Alphabet (GOOG) verlor 19 % in einem Monat, als die Suche nachließ. Aber Investoren, die aufgrund der Suche verkaufen, übersehen ein Chipgeschäft, das nach Einschätzung eines Investors jetzt direkt hinter NVIDIA (NVDA) rangiert.
In einer Folge von Moonshots with Peter Diamandis am 31. Oktober sagte Dave Blundin, Gründer und General Partner von Link Ventures, Folgendes über Googles maßgeschneiderte KI-Chips:
„Die TPUs liegen jetzt in Bezug auf die insgesamt hergestellte Rechenleistung auf Platz zwei hinter NVIDIA, und sie haben das unglaublich leise getan.“
Nicht mehr so leise. Alphabet hat die Chips gerade direkt in die Ergebnisse von Google Cloud gepackt.
Cloud ist jetzt eine Profitmaschine
Die Google-Cloud-Umsätze stiegen im dritten Quartal um 103 % auf 30,7 Milliarden US-Dollar, und Alphabet gab in seiner Ergebnisveröffentlichung bekannt, dass der Verkauf von TPU-Systemen einen wesentlichen Beitrag leistete. Das Betriebsergebnis der Cloud verdreifachte sich in etwa auf 11,1 Milliarden US-Dollar, und ihre Betriebsmarge stieg von 23,7 % vor einem Jahr auf 36,2 %.
Die Investoren beobachteten stattdessen die Suche. Suche & Sonstiges wuchs um 12 %, nach 17 % im zweiten Quartal, und lag etwa 1,5 Milliarden US-Dollar unter den Schätzungen.
Analysten erwarten dennoch, dass der normalisierte Gewinn je Aktie (EPS) von Alphabet bis 2028 18,26 US-Dollar erreichen wird, gegenüber 10,81 US-Dollar im Jahr 2025:
Der Rückgang im Jahr 2027 fällt in das Jahr, in dem Finanzvorstand Anat Ashkenazi erwartet, dass die Investitionsausgaben (Capex) „im Jahr 2027 deutlich steigen“ werden, wie sie im Telefonat zum dritten Quartal sagte.
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Die Chips sind das neue Element
Der Quartalsumsatz von Alphabet erreichte im dritten Quartal 128 Milliarden US-Dollar, gegenüber 102 Milliarden US-Dollar vor einem Jahr:
Die Cloud trug etwa drei Fünftel dieses Zuwachses bei. Und dies war erst das zweite Quartal mit TPU-Systemverkäufen: Die Quartalsunterlagen von Alphabet geben an, dass sie im zweiten Quartal damit begonnen haben, diese zu verbuchen.
Der größte Käufer könnte noch kommen. OpenAI plant, Chips von Google zu kaufen, berichtete The Information am 27. Oktober, zusätzlich zu den NVIDIA-Chips, die es bereits kauft. Keines der Unternehmen hat einen Deal bestätigt.
NVIDIA muss dafür nicht verlieren. Der CEO von Palo Alto Networks sagte, NVIDIA sei ausverkauft und könne keine Chips für 2028 liefern. Ein KI-Labor, das nicht genug NVIDIA-Chips bekommt, benötigt einen zweiten Lieferanten, und Google hat Chips zu verkaufen.
Unregelmäßige Verkäufe und eine große Rechnung
Blundins Rangfolge ist seine eigene Schätzung, und Alphabet hat keine Zahl für seine TPU-Verkäufe genannt. Hardware-Deals können auch unregelmäßig sein. Alphabet baut die Systeme, bevor es den Verkauf verbucht, und seine Lagerbestände stiegen bis zum 30. Juni auf 10,0 Milliarden US-Dollar gegenüber 2,4 Milliarden US-Dollar Ende 2025.
Dennoch erreichte der Auftragsbestand von Google Cloud zum 30. September 561 Milliarden US-Dollar, und das Management erwartet, dass etwas mehr als die Hälfte des Auftragsbestands von Alphabet innerhalb von zwei Jahren zu Umsatz wird. (Die Scotiabank schätzt, dass etwa 22 % des Cloud-Auftragsbestands von Anthropic stammen, also hängt viel von einem Kunden ab.)
Die Ausgaben sind die eigentlichen Kosten. Die Investitionsausgaben (Capex) beliefen sich im Quartal auf 51,4 Milliarden US-Dollar, und der freie Cashflow war negativ bei 9,1 Milliarden US-Dollar.
Investoren bekommen die Chips mit einem Rabatt
Alphabet notierte zum 30. Oktober mit dem 20-fachen der zukünftigen Gewinne, unter seinem Fünfjahresdurchschnitt von 23x und weit entfernt von den 33x, die es im April erreichte:
So wie ich es sehe, ist das der Preis, den man für ein Suchunternehmen mit einem Ausgabenproblem zahlt. Google Cloud hat gerade gezeigt, dass dort auch ein Chipgeschäft steckt, und bei 20x bekommen Investoren es für sehr wenig.
Natürlich sind TPU-Verkäufe erst zwei Quartale alt. Die Ergebnisse des vierten Quartals Anfang Februar zusammen mit der ersten Capex-Zahl von Alphabet für 2027 werden uns zeigen, ob sie weiter wachsen.
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