Die wichtigsten Punkte
- Der Umsatz von Super Micro vervierfachte sich im September-Quartal nahezu auf 19,9 Mrd. $ und es erzielte einen Gewinn von 1,6 Mrd. $, aber der operative Cashflow war negativ mit 434 Mio. $.
- Das Geld floss in Forderungen und Lagerbestände, und etwa 3,1 Mrd. $ an Kundenvorauszahlungen verhinderten, dass der Abfluss weitaus größer ausfiel.
- Bei einem KGV von 4,7 für die nächsten zwölf Monate ist die Aktie so bewertet, als ob das Geld nie käme, und das Dezember-Quartal ist der nächste Test.
Super Micro Computer (SMCI) hat gerade das größte Quartal seiner Geschichte hingelegt. In den drei Monaten bis zum 30. September vervierfachte sich der Umsatz nahezu auf 19,9 Mrd. $, und der Nettogewinn sprang laut den vorläufigen Ergebnissen auf 1,59 Mrd. $ gegenüber 168 Mio. $.
Das lag mehr als 4 Mrd. $ über der ursprünglichen Prognose von 14,5 bis 15,5 Mrd. $. Aber Super Micro hatte den Bereich bereits am 20. Oktober nach oben korrigiert, und die Aktie fiel um 11% in der Woche bis zum Bericht am 3. November.
Wohin der Gewinn verschwand
Der Gewinn hat sich nicht in Cash verwandelt, weil der Ausbau ihn absorbiert hat. Die Forderungen stiegen um 3,6 Mrd. $, und die Lagerbestände erhöhten sich von 12,9 Mrd. $ Ende Juni auf 15,1 Mrd. $.
Die aufgeschobenen Erträge stiegen um etwa 3,1 Mrd. $, wobei eine "überwältigende Mehrheit" davon Kunden darstellt, die vor der Lieferung zahlen, wie der neue CFO Mark Long in seinem ersten Anruf sagte. Ohne diese Vorauszahlungen wäre der operative Abfluss im Quartal näher bei 3,5 Mrd. $ gelegen.
Analysten erwarten, dass der freie Cashflow im Geschäftsjahr 2026 (dem Jahr bis Juni) von negativen 7,0 Mrd. $ auf positive 4,0 Mrd. $ im Geschäftsjahr 2027 umschwingt:
Nach negativen 476 Mio. $ im ersten Quartal müssen die nächsten drei zusammen etwa 4,5 Mrd. $ einbringen. Das ist viel verlangt von einem Unternehmen, das immer noch so schnell wächst.
Das Wachstum frisst Super Micros Cash
Nichts im Quartal deutet darauf hin, dass Kunden langsam zahlen. Die durchschnittliche Forderungslaufzeit sank von 59 auf 36 Tage, ohne nennenswerte Kreditausfälle.
Die Lagerbestände bestehen größtenteils aus Hardware, die auf die Fertigstellung von Rechenzentren wartet. Super Micro erhöhte seine Umsatzprognose für das Gesamtjahr auf 72 bis 82 Mrd. $, von zuvor 65 bis 72 Mrd. $, und Long sagte: "Was den Bereich bestimmt, ist nicht die Nachfrage und nicht unsere Fähigkeit zu bauen."
Die Investitionsausgaben (Capex) sind nicht das Problem. Sie blieben zwei Jahre lang unter 100 Mio. $ pro Quartal, während der operative Cashflow um Milliarden schwankte:
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Das Muster reicht Jahre zurück. Von Geschäftsjahr 2022 bis Geschäftsjahr 2026 stieg der Umsatz von 5,2 Mrd. $ auf 39,1 Mrd. $, und Super Micro erzielte einen Gewinn von 5,4 Mrd. $, während es 7,9 Mrd. $ an freiem Cashflow verbrannte.
Das Geld sollte hereinkommen, wenn das Wachstum pausiert, und Dezember qualifiziert nur halb. Die Prognose von 19,5 bis 21,5 Mrd. $ ist in etwa auf dem Niveau des gerade gemeldeten Quartals, aber dieses Quartale beinhaltete etwa 2,3 Mrd. $ an Nachholeinsätzen, und Long sagte, der Bereich für das Gesamtjahr gehe von fortgesetztem sequenziellem Wachstum aus.
Konzentration ist das andere Risiko. Ein Kunde machte 44% des Umsatzes aus, gegenüber 28% im Geschäftsjahr 2026, und zwei Kunden hielten 49% bzw. 17% der Forderungen. Wenn die Vorauszahlungen schrumpfen, während diese Aufträge ausgeliefert werden und die Forderungen hoch bleiben, vergrößert sich die Lücke.
Super Micro ist bewertet, als ob das Geld nie käme
Stand Freitag notiert die Aktie bei einem KGV von 4,7 für die nächsten zwölf Monate, gegenüber einem Fünfjahresdurchschnitt von 15 und einem Höchststand von 44 im März 2024:
Dieser Abschlag erscheint zu steil für eine Cash-Lücke, die Super Micros eigene Einzugsdaten mit dem Wachstum in Verbindung bringen. Kunden, die in einem Quartal 3,1 Mrd. $ vorauszahlen, wollen das Produkt. Der Bericht für das Dezember-Quartal, der Anfang Februar erwartet wird, ist der erste echte Test. Achten Sie auf den operativen Cashflow: Wenn er positiv wird, ohne dass es einen weiteren Sprung bei den Vorauszahlungen gibt, ist das Problem wirklich gering.
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