Die wichtigsten Punkte
- Die Shopify-Aktie fiel um 10 %, nachdem das Bruttowarenvolumen (GMV) im dritten Quartal mit 119,1 Mrd. USD leicht unter den Erwartungen lag, obwohl der Umsatz um 32 % wuchs.
- Jeder KI-Agentenkanal, den Shopify angekündigt hat – einschließlich ChatGPT, Gemini, Copilot und Metas Muse – läuft über den Shopify-Checkout zu den üblichen Gebühren.
- Shopify hat nicht angegeben, wie viel seines GMV über Agenten abgewickelt wird, und das Management hat das Volumen als gering bezeichnet.
- Analysten erwarten, dass das Umsatzwachstum bis 2027 und 2028 auf 26 % verlangsamt, sodass Agenten ein Upside-Potenzial darstellen, für das die Aktie derzeit noch nicht bezahlt.
Shopify (SHOP) fiel heute Morgen um 10 %, nachdem das Unternehmen seine Zahlen für das dritte Quartal veröffentlicht hatte. Auf dem Papier sah das Quartal gut aus: Der Umsatz stieg um 32 %, die Free-Cash-Flow-Marge erreichte 22 % und das GMV belief sich auf 119,1 Mrd. USD.
Diese GMV-Zahl lag leicht unter den Erwartungen der Analysten, und der Markt bestrafte das.
Die bessere Zeile in der Pressemitteilung stammte von Shopify-Präsident Harley Finkelstein. Er sagte, Shopify sei "ungewöhnlich gut darin, gleichzeitig in zwei Realitäten zu operieren: der Welt, in der unsere Händler heute existieren, und derjenigen, auf die sie sich zubewegen."
Die zweite Realität sind KI-Einkaufsagenten. Finkelstein sagte, Shopify baue weiterhin "Handel in jede Oberfläche, jeden Agenten und zunehmend überall ein."
Heute kümmerte sich der Markt nur um die erste Realität.
Eine kleine Verfehlung in einem starken Quartal
Das GMV wuchs im dritten Quartal um 29 %, nach 32 % im zweiten Quartal. Der Umsatz lag innerhalb der Prognose des Managements für einen Anstieg im niedrigen dreißiger Prozentbereich. In jedem der drei Quartale davor hatte der Umsatz die Obergrenze der Spanne übertroffen.
Ansonsten war es ein starkes Quartal. Das Betriebsergebnis stieg um 66 % auf 568 Mio. USD. Der freie Cashflow stieg auf 816 Mio. USD, was einer Marge von 22 % entspricht, gegenüber 18 % im Vorjahr. Der Bruttogewinn wuchs mit 28 % langsamer, da der umsatzstärkere, aber margenschwächere Bereich Merchant Solutions um 35 % zulegte, während die Abonnementeinnahmen um 20 % stiegen.
Shopify erwartet zudem, dass der Umsatz im vierten Quartal mit einer Rate im niedrigen dreißiger Prozentbereich wächst. Das entspricht den Erwartungen der Analysten von etwa 30 % oder liegt darüber.
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Jeder Agent läuft bisher über den Shopify-Checkout
Shopify hat echte Zahlen zu Agenten vorzuweisen. KI-gesteuerte Bestellungen in Shopify-Shops verdreifachten sich im zweiten Quartal im Jahresvergleich, nachdem sie im ersten Quartal um fast das 13-fache gestiegen waren.
ChatGPT, Gemini, Copilot und Muse nutzen alle den Checkout von Shopify. Das Management sagt, dass eine Bestellung, die über einen Agenten eingeht, Shopify genauso viel einbringt wie eine Bestellung im eigenen Shop eines Händlers. Seit der Veröffentlichung von Shopify's Fall '26 Edition am 28. Oktober funktioniert Shop Pay auch innerhalb persönlicher KI-Agenten, und CEO Tobi Lütke zählt 400 Millionen Shop-Pay-Nutzer.
Shopify hat gemeinsam mit Google auch ein Checkout-Protokoll für Agenten entwickelt. Amazon, Meta, Microsoft, Salesforce und Stripe sind dem Rat beigetreten, der es verwaltet.
Derzeit noch gering und zu den Bedingungen anderer
Shopify hat immer noch nicht angegeben, wie viel seines GMV über Agenten abgewickelt wird, und das Management hat das Agentenvolumen im Vergleich zum restlichen Geschäft als gering bezeichnet.
Die Eigentümer der Agenten setzen auch die Bedingungen. Ein durchgesickerter Muse-Checkout zeigte Meta Pay neben Shop Pay, und Amazon hat Muse von seiner eigenen Website blockiert.
Die Zahlen von Wall Street lassen Raum für Agenten
Vor dem Bericht erwarteten Analysten, dass der Umsatz von 11,56 Mrd. USD im Jahr 2025 auf 19,22 Mrd. USD im Jahr 2027 und 24,28 Mrd. USD im Jahr 2028 steigen wird.
Das bedeutet, dass sich das Wachstum von 32 % in diesem Jahr auf 26 % in den nächsten beiden Jahren verlangsamt. Die GMV-Verfehlung könnte die kurzfristigen Zahlen etwas nach unten korrigieren. Aber mit einer Prognose im niedrigen dreißiger Prozentbereich für das vierte Quartal erwarte ich keine großen Kürzungen.
Zum Schlusskurs von Montag wurde Shopify mit dem 74-fachen der erwarteten Gewinne gehandelt. Das liegt etwa im Durchschnitt seit Ende 2023 und deutlich unter dem 96-fachen, das Ende 2025 erreicht wurde. Zum heutigen Kurs ist das KGV noch niedriger, und Analysten erwarten, dass die Gewinne um etwa 33 % pro Jahr wachsen, von 1,43 USD im Jahr 2025 auf 3,36 USD im Jahr 2028.
Der Markt zahlt also ein durchschnittliches KGV für ein Unternehmen, von dem die Wall Street bereits erwartet, dass es sich verlangsamt. Agenten sind der deutlichste Weg, wie Shopify sein Wachstum nahe 30 % halten könnte, und nach den heutigen Zahlen bekommen Investoren sie umsonst. Das macht diesen Kursrückgang für mich zu einer Gelegenheit.
Natürlich kontrolliert Shopify nicht die Bedingungen. Wichtig zu beobachten ist die erste Zahl, die Shopify für den Anteil der Agenten am GMV angibt, und ob Muse Shop Pay als Standard-Wallet beibehält. Die Ergebnisse des vierten Quartals, die Mitte Februar erwartet werden, sind die nächste Gelegenheit, beides zu sehen.
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