Wichtige Erkenntnisse
- Die Aktie von Roblox fiel heute um 3 %, nachdem der Shortseller Bleecker Street Research eine Wette gegen das Unternehmen offengelegt hatte und dabei Kindersicherheit und ein nachlassendes Nutzerwachstum anführte.
- Der Quartalsbericht am Donnerstag kann die Behauptung des Shortsellers zum Nutzerwachstum auf die Probe stellen. Die Sicherheitsvorwürfe werden länger zur Klärung brauchen.
- Das Management gab für das dritte Quartal eine Prognose für Bookings von einem Rückgang um 14 % bis 18 % ab und erwartet, dass die täglichen Nutzer von 123 Millionen steigen, während der Free Cash Flow auf etwa die Gewinnschwelle prognostiziert wird.
- Nach einem Anstieg von 17 % im letzten Monat ist in der Aktie bereits eine Erholung eingepreist, sodass die täglichen Nutzer und die Prognose für das vierte Quartal dies untermauern müssen.
Roblox (RBLX) fiel heute um 3 %, nachdem Bleecker Street Research eine Short-Position offengelegt und einen Bericht veröffentlicht hatte, der sowohl die Kindersicherheitskontrollen als auch das Nutzerwachstum des Unternehmens angreift.
Das Timing tut weh. Die Aktie war in den letzten Monat um 17 % gestiegen (bis zum Börsenschluss am Montag), und Roblox veröffentlicht die Ergebnisse für das dritte Quartal nach Börsenschluss am Donnerstag, den 29. Oktober. Die Anleger werden also nicht lange auf eine Antwort auf die Hälfte von Bleeckers Argumentation warten müssen.
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Was Bleecker Street herausfand
Der Sicherheitsaspekt erhielt die meiste Aufmerksamkeit. Bleecker gab an, 100 altersverifizierte Kinderkonten auf Drittmarktplätzen für insgesamt 190,91 $ gekauft zu haben. Anschließend loggte man sich innerhalb von zwei Stunden von fünf Ländern aus in alle 100 Konten ein und wurde nie wieder zur Verifizierung aufgefordert. Man zählte außerdem neun Marktplätze, die verifizierte Konten verkaufen, vier davon mit mehr als 65.000 Angeboten.
(Diese Ergebnisse wurden von niemandem unabhängig verifiziert. Sie zeigen auch nicht, wie oft dies auf der gesamten Plattform vorkommt.)
Der Wachstumsaspekt kommt mit Zahlen:
- Basierend auf Drittanbieterdaten zu etwa 6,7 Millionen Konten schätzt Bleecker, dass die neuen aktiven Nutzer im dritten Quartal im Vergleich zum Vorjahr um etwa 50 % gefallen sind, ohne Erholung bis September.
- Man gibt an, dass der Sommerhit "Steal an Egg" einen Anteil neuer Spieler anzog, der etwa 20 Prozentpunkte niedriger lag als bei vergleichbaren Spielen aus dem Jahr 2025.
- Man verweist darauf, dass die täglichen aktiven Nutzer von 151,5 Millionen auf 123 Millionen und die monatlich zahlenden Nutzer von 36,7 Millionen auf 27 Millionen gefallen sind.
Die täglichen Nutzer sind die zu beobachtende Kennzahl
Anleger wussten bereits vieles davon. Bereits im Juli prognostizierte Roblox für das dritte Quartal Bookings von 1,58 Mrd. $ bis 1,65 Mrd. $, ein Rückgang von 14 % bis 18 % gegenüber etwa 1,92 Mrd. $ im Vorjahresquartal. Roblox' eigene Zählung von 123 Millionen täglichen Nutzern im zweiten Quartal lag immer noch um 10 % höher als im Vorjahr, und die monatlich zahlenden Nutzer stiegen um 15 % auf 27 Millionen.
Bleeckers Schätzung für neue Nutzer ist der neue Teil. Wenn die Zahl neuer Spieler tatsächlich halbiert wurde, sollte die Nutzerzahl am Donnerstag dies zeigen. Das Management erwartet, dass diese Zahl im dritten Quartal von 123 Millionen steigt. Eine unveränderte oder sinkende Zahl würde die Argumentation des Shortsellers deutlich stärken.
Die Prognose für das vierte Quartal könnte sogar noch wichtiger sein. Für Roblox orientieren sich die Umsatzschätzungen der Analysten an den Bookings. Sie prognostizieren für 2026 6,90 Mrd. $, kaum mehr als die 6,79 Mrd. $ aus 2025.
Diese Schätzung lässt Raum für Bookings im vierten Quartal von etwa 1,96 Mrd. $ bis 2,04 Mrd. $, gegenüber 2,2 Mrd. $ im Vorjahresquartal. Eine Prognose unterhalb dieser Spanne würde eine weitere Kürzung der Schätzungen bedeuten und Bleeckers Argumentation stützen.
Auch die Liquidität muss standhalten
Roblox' eigene Bilanz zeigt, was eine Stagnation bewirken kann. Die Bookings wuchsen 2021 um 45 %, dann 2022 nur noch um 5 %, und der Free Cash Flow wurde in diesem Jahr negativ.
Er stieg seither auf 1,36 Mrd. $ im Jahr 2025. Das Management prognostizierte jedoch für das dritte Quartal einen Free Cash Flow von -60 Mio. $ bis 5 Mio. $, gegenüber 444 Mio. $ im Vorjahresquartal. Analysten erwarten für das gesamte Jahr 2026 915 Mio. $, ein Rückgang um 32 %.
Die Rally hat bereits eine Erholung eingepreist
Nach dem Anstieg notiert Roblox mit dem 5,5-fachen des erwarteten Umsatzes. Das liegt unter dem Dreijahresdurchschnitt von 7,2x, aber deutlich über dem Tief von 3,5x am 31. Juli, dem Tag nach dem Quartalsbericht.
Am Donnerstag werden die Sicherheitsvorwürfe nicht geklärt werden. Zehn Bundesstaaten sowie die Bezirke Los Angeles und San Diego klagen, und Roblox hat in der ersten Jahreshälfte 91 Mio. $ für Vergleichszahlungen mit Bundesstaaten zurückgestellt. Wie das Management auf Bleeckers Tests im Anruf reagiert, könnte die Aktie genauso bewegen wie jede Zahl in der Veröffentlichung.
Meine Einschätzung: Die Sicherheitsergebnisse werden die Aktie noch lange nach Donnerstag belasten, aber die Wachstumsbehauptung erhält diese Woche ihre Antwort. Da die Aktie auf eine Erholung eingepreist ist, würde ich gerne tägliche Nutzer über 123 Millionen und eine Prognose für das vierte Quartal nahe 2 Mrd. $ sehen, bevor ich dieser Rally vertraue. Wenn Roblox bei einem der beiden Punkte enttäuscht, hat der Shortseller die Zahlen auf seiner Seite.
Natürlich stammt Bleeckers Nutzerschätzung aus einer Stichprobe von 6,7 Millionen Konten. Roblox' eigene Zählung am Donnerstag ist diejenige, auf die der Markt handeln wird.
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