Wichtige Kennzahlen für ResMed Inc.
- Aktueller Kurs: $195.80
- Bruttomarge (LTM): 62,2 %
- EBIT-Marge (LTM): 34,8 %
- ROIC (LTM): 26,0 %
- KGV CAGR (vorwärts, 2 Jahre): 12,3 %
- Aktien im Umlauf: 144,24 Millionen
- Ausschüttungsquote: 22,4 %
ResMed Inc. (NYSE: RMD) ist der weltweite Marktführer für Geräte und Software zur Behandlung von Schlafapnoe. Das Unternehmen stellt CPAP-Geräte her, die einen kontinuierlichen Luftdruck liefern, um die Atemwege während des Schlafs offen zu halten, sowie Masken, Zubehör und cloudbasierte Software, die Gesundheitsdienstleistern bei der Fernüberwachung von Patienten hilft.
Schätzungsweise eine Milliarde Menschen weltweit sind von Schlafapnoe betroffen, und die überwiegende Mehrheit bleibt unerkannt und unbehandelt. ResMed hat sich über Jahrzehnte eine dominante Position in diesem Markt aufgebaut, mit Bruttomargen von 62 % und EBIT-Margen von 35 %, die eher an ein Softwareunternehmen als an einen Medizintechnikhersteller erinnern.
Die Aktie hat den Großteil des Jahres 2026 mit Kursverlusten verbracht, aus Angst, dass GLP-1-Gewichtsverlustmedikamente wie Ozempic und Wegovy den adressierbaren Markt für die Schlafapnoe-Behandlung verkleinern könnten, indem sie Patienten beim Abnehmen helfen, was zu der Erkrankung beiträgt. Die Geschäftsergebnisse haben diese Befürchtung nicht bestätigt.
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Ein 34%-Rückgang getrieben von einer Erzählung, nicht von den Zahlen
Das Drawdown-Diagramm zeigt, wie anhaltender Stimmungsdruck im Vergleich zu den scharfen Einbrüchen aussieht, die wir in diesem Jahr bei anderen Aktien gesehen haben. ResMed erlebte keinen steilen Anstieg und anschließenden Einbruch.
Ab Mitte Januar begann die Aktie einen langsamen, nahezu ununterbrochenen Rückgang bis Anfang Juni, erreichte am 2. Juni einen maximalen Drawdown von 33,75 %, bevor eine teilweise Erholung und dann weitere Verkäufe bis in den Juli folgten. Die Aktie liegt derzeit etwa 29 % unter ihrem Höchststand.
Die GLP-1-Sorge ist real und ernst zu nehmen. Wenn Gewichtsverlustmedikamente die Prävalenz von adipositasbedingter Schlafapnoe im Laufe der Zeit spürbar reduzieren, könnte sich der adressierbare Markt für die CPAP-Therapie verkleinern.
Das Management von ResMed hat diese Darstellung konsequent zurückgewiesen und auf klinische Belege verwiesen, dass GLP-1-Nutzer weiterhin eine CPAP-Therapie benötigen und dass die Medikamente generell das Bewusstsein für Schlafstörungen schärfen.
Die Ergebnisse des dritten Quartals des Geschäftsjahres 2026 unterstützten ihre Argumentation: Der Umsatz stieg um 9 % gegenüber dem Vorjahr auf 1,285 Milliarden US-Dollar, das nicht-GAAP-EPS stieg um 18 % auf 2,84 US-Dollar, und alle drei Geschäftssegmente – Geräte, Masken und Zubehör sowie Software – verzeichneten Wachstum. Der Markt hat eine Verschlechterung eingepreist, die nicht eingetreten ist.
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Der freie Cashflow hat sich in zwei Jahren mehr als verdoppelt
Das FCF-Diagramm ist das stärkste Gegenargument zur Bären-These. ResMed erwirtschaftete im Geschäftsjahr 2021 634 Millionen US-Dollar, bevor dieser Wert im Geschäftsjahr 2022 auf 216 Millionen US-Dollar sank, da globale Chipschwankungen das Unternehmen zwangen, Lagerbestände aufzustocken und seine Lieferkette neu aufzubauen, bevor er sich im Geschäftsjahr 2023 auf 574 Millionen US-Dollar erholte.
Was danach geschah, ist bemerkenswert: Der FCF sprang im Geschäftsjahr 2024 auf 1,3 Milliarden US-Dollar und im Geschäftsjahr 2025 auf 1,7 Milliarden US-Dollar. Ein Unternehmen, das jährlich 1,7 Milliarden US-Dollar freien Cashflow bei einem Umsatz von rund 5 Milliarden US-Dollar generiert, erreicht FCF-Margen von über 30 %.
Unternehmen, die einem echten strukturellen Niedergang gegenüberstehen, verzeichnen typischerweise keine derart beschleunigte Cash-Generierung.
Das Cashflow-Profil finanziert ein diszipliniertes Kapitalrückführungsprogramm. ResMed verfügt über eine Netto-Cash-Position statt Netto-Verschuldung, zahlt eine wachsende Dividende mit einer Ausschüttungsquote von 22 %, die reichlich Spielraum für weitere Erhöhungen lässt, und führt regelmäßig Aktienrückkäufe durch.
Die nicht-GAAP-Operativmarge weitete sich im dritten Quartal des Geschäftsjahres 2026 auf 30,2 % aus, was zeigt, dass das Unternehmen nicht die Rentabilität opfert, um Volumen zu steigern.
Das Software-Segment, das Plattformen für häusliche Gesundheits- und Hospizdienstleister zur Patientenbetreuung umfasst, trägt wiederkehrende Umsätze bei, die von der GLP-1-Adoption völlig unberührt sind.
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Was das Bewertungsmodell nahelegt
TIKRs Modell zielt im Basisszenario auf etwa 283 US-Dollar pro Aktie über einen Zeitraum von etwa vier Jahren ab, was eine Gesamtrendite von etwa 45 % gegenüber dem aktuellen Niveau oder eine annualisierte Rendite von etwa 10 % impliziert.
Das optimistische Szenario nähert sich bis zum erweiterten Prognosehorizont 503 US-Dollar, während das pessimistische Szenario immer noch positive Renditen bei etwa 315 US-Dollar impliziert.
Die Rendite wird durch ein EPS-Wachstum von etwa 9 % jährlich im Basisszenario getrieben, wobei die Nettogewinnmargen sich auf etwa 29 % ausweiten, wenn das Unternehmen wächst. Eine KGV-Kontraktion von etwa 5 % pro Jahr ist der Hauptfaktor zu Lasten in allen drei Szenarien und spiegelt die anhaltende Skepsis des Marktes wider.
Das Szenario ist deutlich nach oben geneigt, und das optimistische Szenario mit etwa 13 % annualisierter Rendite ist für ein Unternehmen mit diesen Margenmerkmalen wirklich überzeugend.
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ResMed wächst im Umsatz, weitet die Margen aus, generiert Rekord-Cashflow und notiert 29 % unter seinem Höchststand aufgrund einer Angst, die sich in seinen Ergebnissen nicht materialisiert hat.
Das GLP-1-Risiko ist es wert, genau beobachtet zu werden, aber die bisherigen Daten unterstützen die Bären-These nicht. TIKRs Modell deutet auf etwa 10 % annualisierte Renditen im Basisszenario ab dem aktuellen Kursniveau hin, mit bedeutendem Aufwärtspotenzial, falls die GLP-1-Erzählung verblasst.
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