Wichtige Kennzahlen für Lumentum-Aktien
- Aktueller Kurs: $837.56
- Zielkurs (Mitte): ~$3,070
- Konsensziel (Durchschnitt): ~$1,105
- Potenzielle Gesamtrendite: ~266%
- Annualisierte IRR: ~39% / Jahr
- Maximaler Drawdown: 33,63% am 7.7.26
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Was ist passiert?
Lumentum Holdings (LITE) sah in der ersten Julihälfte aus wie eine Aktie, die der Markt abgeschrieben hatte, bevor sie sich in zwei Handelstagen umkehrte. Die Aktie hatte am 17. Juli bei $732,82 geschlossen, nachdem sie vom Höchststand bis zum Tiefstand am 7. Juli einen Drawdown von 33,63% verzeichnet hatte. Barclays stufte die Aktie vor der Eröffnung am Montag hoch, und sie zog an: Zum Schlusskurs am 21. Juli stand die Aktie bei $837,56, ein Plus von etwa 14% gegenüber dem Schlusskurs vom 17. Juli, aber immer noch etwa 23% unter dem im Mai erreichten 52-Wochen-Höchststand von $1.085,68.
Dazwischen änderte sich operativ nichts. Keine Quartalszahlen, keine Prognosen, kein verlorener Kunde. Was sich änderte, war die Argumentation um die Aktie. Sechs Wochen lang hatten Anleger Optikwerte aus Angst verkauft, dass sich die Technologie der co-packaged optics, bei der der Laser direkt auf das Switch-Package integriert wird, verzögert. Die Erholung ist der Markt, der sich vorläufig entschieden hat, dass die Angst übertrieben war. Ob er damit richtig lag, wird sich neu einstellen, wenn das Unternehmen am 11. August seine Zahlen vorlegt.
Das Upgrade, das den Boden anhand einer Margenkennzahl rief
Der Auslöser war konkret. Der Barclays-Analyst Tom O'Malley stufte Lumentum am 20. Juli von "Equal Weight" auf "Overweight" hoch und behielt sein Kursziel von $1.000 bei, woraufhin die Aktie an diesem Tag um mehr als 9% stieg. Seine Argumentation stützte sich auf die Profitabilität, nicht auf die KI-Story, die jeder bereits kennt. Er teilte seinen Kunden mit, dass Lumentum seine Bruttomarge im vergangenen Jahr um etwa 1.300 Basispunkte auf rund 48% auf nicht-GAAP-Basis im dritten Fiskalquartel ausgebaut habe, während der Mitbewerber Coherent seine Margen im gleichen Zeitraum nur um etwa 100 Basispunkte auf 39,6% erhöhte. Auf Basis der letzten zwölf Monate, die niedrigere Margen aus früheren Quartalen einbeziehen, beziffert TIKR Lumentum immer noch auf 40,8%, sodass die Exit-Quarter-Zahl die Spitze eines Trends ist, noch nicht der Durchschnitt. Diese Kluft zwischen den beiden Unternehmen ist die Grundlage der Einschätzung.
Er war direkt bezüglich der Angst hinter dem Verkauf. Die Aktie hatte den iShares Semiconductor ETF in drei Monaten um etwa 40% unterperformed, basierend auf der Theorie, dass die Skalierung von co-packaged optics verschoben wird. O'Malley argumentierte, dass sich an der zugrundeliegenden Nachfrage nach Transceivern und Lasern nichts geändert habe, und nannte das Risiko/Rendite-Verhältnis nach dem Rücksetzer attraktiv. Er wies auch darauf hin, dass die Aktie mit etwa dem 24-fachen Umsatz gehandelt wird, was er für einen KI-Begünstigten als akzeptabel bezeichnete.
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Warum der CEO glaubt, dass der Margengewinn nicht rückgängig gemacht wird
Der größte Einwand gegen Lumentum betrifft nicht die Nachfrage. Es ist die Nachhaltigkeit: Wenn die Preise nur hoch sind, weil das Angebot knapp ist, sollten die Margen die Gewinne wieder abgeben, sobald die Kapazitäten aufholen. CEO Michael Hurlston ging auf diese Frage auf der Mizuho Technology Conference am 9. Juni ein.
Er sagte, das Unternehmen habe seine Bruttomarge "in etwas mehr als einem Jahr um etwa 14% gesteigert, von etwa 33% auf jetzt 47%, 48%, je nachdem, wessen Zahlen man glaubt", und führte dies größtenteils auf Preis und Produktmix zurück, mit nur einem kleinen Anteil aus Kostensenkungen. Dann folgte das entscheidende Argument. Hurlston kam aus der Halbleiterindustrie, wo sein früheres Unternehmen die Bruttomarge von Mitte der 30er auf über 60% steigerte, und er verwies auf das, was mit den Chip-Preisen nach COVID passierte: Der Anstieg "setzte sich nie zurück", selbst nachdem die Nachfrage stark eingebrochen war. Seine Ansicht ist, dass die Optikpreise nachhaltiger sind, als der Markt ihnen zutraut, aus denselben strukturellen Gründen. Diese Zahlen sind Exit-Quarter-nicht-GAAP-Margen, die der Rate der letzten zwölf Monate vorauseilen, daher geht es bei der Behauptung eigentlich darum, dass die Spitze hält. Sie ist konkret und falsifizierbar, und der August ist der Zeitpunkt, an dem sie auf die Probe gestellt wird.
Das Vertrauen rührt von einem Angebotsbild, das immer noch stark unausgeglichen ist. Hurlston sagte, Lumentum liefere mehr als 30% weniger EML-Nachfrage (electro-absorption modulated lasers, die Hochgeschwindigkeitschips in optischen Transceivern) aus, dass seine fünf Fabs "definitiv an der Belastungsgrenze arbeiten" und dass selbst nachdem die neue Fabrik in Greensboro, North Carolina, hochgefahren ist, "wir tatsächlich das Gefühl haben, dass wir noch weiter hinterherhinken werden". Wenn das Angebot der Nachfrage so weit hinterherhinkt, halten die Preise tendenziell.
Das Lieferkettenrisiko, das die Bullen selten erwähnen
Das Argument der Nachhaltigkeit hat einen echten Schwachpunkt, und der liegt nicht auf der Nachfrageseite. Es ist das Substrat. Hurlston sagte, die Indiumphosphid-Substrate, auf denen Lumentums Laser aufgebaut sind, seien größtenteils "von der chinesischen Regierung kontrolliert", mit nur ein paar japanischen Lieferanten außerhalb Chinas, und dass das Unternehmen nach einem jüngsten Auftragsschub "nicht mehr gut abgesichert" sei und "alternative Bezugsquellen finden" müsse. Sein Ausweg besteht darin, Substrate aus China über das Vereinigte Königreich zu leiten, um Lizenzbeschränkungen zu umgehen, eine Position, die er als "einzigartig" vorteilhaft, aber offenkundig fragil bezeichnete. Das ist eine Single-Point-Abhängigkeit unter einer Aktie, die für fehlerfreie Ausführung bewertet wird, und es ist die Art von Risiko, die eine Angebotsverknappung oder eine politische Änderung schnell aufdecken könnte.
Im Vergleich zu Mitbewerbern ist das KGV hoch, aber nicht unvertretbar. Die Aktie wird laut TIKR mit etwa dem 31-fachen zukünftigen EV/EBITDA gehandelt, moderat unter Arista Networks und Ciena mit jeweils etwa dem 36-fachen und deutlich unter Applied Optoelectronics mit etwa dem 48-fachen bei einer weitaus dünneren Marge. Der relevante Punkt ist das damit verbundene Wachstum: TIKR-Daten zeigen eine zukünftige zweijährige Umsatz-CAGR von fast 85%, ein Tempo, das weder Arista noch Ciena erreichen. Ein mittleres 30er-KGV ist für den schnellsten Wachstumstreiber der Gruppe vertretbar, was im Wesentlichen O'Malleys Punkt zum 24-fachen Umsatz ist. Absolut teuer, relativ zu dem, worin es hineinwächst, vernünftig.
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TIKR Advanced Model Analysis
- Aktueller Kurs: $837.56
- Zielkurs (Mitte): ~$3,070
- Potenzielle Gesamtrendite: ~266%
- Annualisierte IRR: ~39% / Jahr
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Das Szenario der Mitte stützt sich auf zwei Umsatztreiber. Erstens, das skalierende Laser- und Transceiver-Geschäft läuft bereits im Volumenbetrieb, wobei der Wechsel zu 1,6-Terabit-Geschwindigkeiten den durchschnittlichen Verkaufspreis für jedes EML etwa verdoppelt. Zweitens, die Skalierungschance bei co-packaged und near-packaged optics sowie optischem Circuit Switching, die laut Hurlston in den Zahlen noch kaum sichtbar ist. Der Margentreiber ist der Mix: Da höherwertige Komponenten schneller wachsen als der Rest, steigen die gemischten Margen, der Trend, den Barclays hervorhob. Das Hauptrisiko ist das Spiegelbild: Wenn die Kapazitäten schneller aufholen als erwartet oder die Substratabhängigkeit zuschlägt, schwindet die Preissetzungsmacht hinter dem Margengewinn, und eine Aktie mit diesem KGV hat einen langen Weg nach unten. Die Chance liegt darin, dass das Angebot während des Übergangs zu 1,6T knapp bleibt und die Margen intakt bleiben; das Risiko ist eine Nachfragelücke oder eine Preiskorrektur.
Das Kursziel des Modells liegt weit über dem Konsensziel der Analysten von etwa $1.105 und sogar über dem Höchstziel von $1.400. Betrachten Sie es als das aggressive Ende des Spektrums, eine Aussage darüber, was richtig laufen muss, nicht als einen Kurs, auf den man sich verlassen kann.
Fazit
Die Erholung hat den größten Teil dessen zurückgekauft, was der Juli genommen hat, aber nichts entschieden. Barclays baute sein Upgrade darauf auf, dass Lumentum seine Marge stärker ausbaut als Coherent, daher ist die Veröffentlichung am 11. August der Test: Beobachten Sie, ob die nicht-GAAP-Bruttomarge des Exit-Quartals bei den rund 48% bleibt, die sie im dritten Fiskalquartel erreicht hat, oder ob sie nachlässt, wenn Kapazitäten auf den Markt kommen. Hält sie oder steigt sie, erhält die Nachhaltigkeitsthese, die Hurlston auf seine Post-COVID-Preisanalogie stützte, ihre erste echte Bestätigung, und die Rate der letzten zwölf Monate beginnt, aufzuholen. Fällt sie, wird eine Aktie, die mit dem 24-fachen Umsatz gehandelt wird, schnell neu bewertet. Der Markt hat bereits eine Seite gewählt. Der Bericht vom 11. August zeigt, ob er richtig lag.
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