Wichtige Kennzahlen für ARM-Aktien
- Aktueller Kurs: $289.73
- Zielkurs (Mitte): ~$1.706
- Konsensziel der Analysten: ~$302
- Potenzielle Gesamtrendite: ~489%
- Annualisierte IRR: ~46% / Jahr
- Maximaler Drawdown: 41,47% am 2.3.26
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Was ist passiert?
Arm Holdings (ARM) hat in der vergangenen Woche zwei widersprüchliche Dinge gleichzeitig getan, und der Markt hat sich noch nicht entschieden, welchem er glauben soll. Die Aktie schloss am 21. Juli bei $289,73, ein Plus von 7,46% in einer einzigen Sitzung, getragen von einer breiten Erholung bei KI-Chip-Titeln und einer erneuten Fokussierung auf den Quartalsberichtstermin des Unternehmens am 29. Juli. Doch im selben Zeitraum haben einige der lautesten Bullen an der Wall Street leise ihre Kursziele gesenkt. Wenn Käufer eine Aktie nach oben treiben und Analysten gleichzeitig ihre Zahlen kürzen, schauen die beiden Seiten normalerweise auf unterschiedliche Uhren. Die einen handeln die nächste Schlagzeile aus dem Rechenzentrumsbereich. Die anderen starren auf einen Quartalsbericht, der die Debatte entscheiden könnte.
Die Uneinigkeit betrifft nicht, ob Arm ein gutes Unternehmen ist. Das bestreitet fast niemand. Es geht darum, was man dafür zahlen sollte und ob die von der Geschäftsführung beschriebene Nachfrage schnell genug in der Gewinn- und Verlustrechnung auftaucht, um eine Aktie zu rechtfertigen, die mit etwa dem 134-fachen der prognostizierten Gewinne der nächsten zwölf Monate gehandelt wird. Das Szenario ist ungewöhnlich klar: eine Aktie, die gerade gestiegen ist, Analysten, die gerade zurückgerudert sind, und ein Modell, das immer noch eine ganz andere Zahl sieht.
In derselben Woche, in der UBS und Wells Fargo kürzten, stieg die Aktie
Die Zielkürzungen waren real und kamen von Häusern, die auf dem Papier immer noch bullisch sind. UBS senkte sein Ziel am 20. Juli von $470 auf $360, behielt aber eine Kaufempfehlung bei, und Wells Fargo kürzte sein eigenes Ziel, während es eine Overweight-Einstufung beibehielt. HSBC ging weiter und stufte die Aktie am 14. Juli von Kaufen auf Halten herab, erhöhte dabei aber sein Kursziel auf $315. Verglichen mit Ende Juni, als TD Cowen auf $475 und Mizuho auf $500 zielte, ist der Stimmungswechsel offensichtlich. Die Höchstmarken werden nach unten korrigiert.
Nichts davon hinderte die Aktie am Steigen. Die Kürzungen sind keine Aussagen, dass das Geschäft zusammenbricht. Sie sind Aussagen, dass der Kurs dem vorauseilte, was die nächsten Quartale beweisen können. Auf Schlusskursbasis liegt die Aktie etwa 36% unter ihrem 52-Wochen-Hoch von $452,70, sodass der Gewinn vom 21. Juli nur einen Teil einer viel tieferen Neubewertung zurückholt. Einige Käufer denken, dass diese Neubewertung weit genug gegangen ist. Die gekürzten Ziele sagen, dass die Analysten, die sie hochgejagt haben, sich nicht mehr sicher sind. Die vorherige Berichterstattung von TIKR zum Setup für den 29. Juli wies auf das Problem der stagnierenden Kursziele hin, noch bevor die Kürzungen dieser Woche überhaupt eintrafen.
Warum die Rechenzentrumssparte die Hauptlast trägt
Um zu sehen, worauf Käufer reagieren, schaut man, woher das Wachstum kommt. Im am 6. Mai veröffentlichten vierten Geschäftsquartal erreichten die Umsätze einen Rekord von 1,49 Mrd. $, ein Plus von 20% gegenüber dem Vorjahr, und der nicht-GAAP-Gewinn je Aktie erreichte einen Rekord von $0,60. Die Lizenzierung trug einen Großteil dazu bei und stieg um 29% auf 819 Mio. $. Aber die wichtigste Sparte ist das Rechenzentrum.
CEO Rene Haas war direkt: "Bald wird das Rechenzentrumgeschäft das größte Geschäft von Arm sein", sagte er den Analysten und beschrieb Lizenzgebühren-Einnahmen aus Rechenzentren, die sich "mehr als verdoppelt haben im Vergleich zum Vorjahr". Jeder große Hyperscaler setzt stärker auf kundenspezifische Arm-Siliziumchips. Googles neueste TPU-Systeme werden nun mit Arm-basierten Axion-Prozessoren anstelle von x86-Hosts gepaart, was laut Haas eine 80%ige Leistungssteigerung bei halbem Stromverbrauch bringt. Arm-basierte Rechenleistung hält nun einen Anteil von fast 50% bei den Top-Hyperscalern.
Der neuere Wachstumsvektor ist die Arm AGI CPU, der erste Produktionssiliziumchip des Unternehmens für das Rechenzentrum, anstelle von lizenziertem geistigem Eigentum. Das Management sieht nun eine Kundennachfrage von mehr als 2 Mrd. $ über die Geschäftsjahre 2027 und 2028, doppelt so viel wie bei der Einführung im März, wobei Meta als Lead-Partner für eine Roadmap über mehrere Generationen fungiert. Die Verpflichtungen weiten sich über Chip-Hersteller hinaus aus: Haas sagte, SAP werde seine Kern-Datenbank- und Geschäftsanwendungs-Workloads auf Arm verlagern, was er als "eine bedeutende strategische Verschiebung" bezeichnete, während Cloudflare, F5 und SK Telecom sich angeschlossen haben. Der Haken ist die Lieferkette. Arm hat Chip-, Speicher- und Verpackungskapazitäten nur für die ersten 1 Mrd. $ dieses Auftragsbuchs gesichert. Die zweiten Milliarde ist reale Nachfrage, die Kapazitäten jagt, die es noch nicht gibt, weshalb die Aktie nach dem ansonsten starken Bericht im Mai fiel. Diese Lücke, nicht die Nachfrage, ist das ehrliche kurzfristige Risiko.
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Ein KGV, das nur funktioniert, wenn das Wachstum eintritt
Hier verdient sich die Vorsicht der Analysten ihren Wert. Arm wird mit etwa dem 134-fachen des KGV für die nächsten zwölf Monate und etwa dem 109-fachen des Unternehmenswerts zu EBITDA für die nächsten zwölf Monate gehandelt, Zahlen, die weit über fast allem im Halbleitersektor liegen. Gegenüber seiner eigenen Peer-Gruppe ist der Aufschlag deutlich. Intel wird mit etwa dem 27-fachen und Rambus mit etwa dem 25-fachen des NTM EV/EBITDA gehandelt, gegenüber dem 109-fachen von Arm.
Die bullische Antwort ist, dass es knapp ist: Für das Geschäftsjahr 2027 prognostizierte das Management für das erste Quartal einen Umsatz von etwa 1,26 Mrd. $, ein Plus von etwa 20%, wobei sowohl Lizenzgebühren als auch Lizenzierung für das Jahr um etwa 20% wachsen sollen. Wenn Arm sein AGI-CPU-Auftragsbuch in gesicherte Lieferkapazitäten und Umsätze umwandelt, komprimiert sich das KGV von selbst, wenn die Gewinne aufholen. Wenn die Lieferlücke bestehen bleibt oder der Anlauf sich verzögert, zieht dasselbe KGV die Aktie nach unten, bevor sie das KGV verdient hat. Das ist der eigentliche Inhalt der Kürzungen dieser Woche: eine Wette, dass der Zeitplan enger ist, als der Kurs annahm. Ein Hinweis zur Vorsicht bei den Daten selbst: Einige Drittanbieter-Dienste zeigten den Gewinn vom 21. Juli näher bei 6% anstatt der 7,46% im Live-Feed von TIKR, eine Erinnerung, die Quelle zu prüfen, bevor man sich auf eine einzelne Zahl festlegt.
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TIKR Advanced Model Analysis
- Aktueller Kurs: $289.73
- Zielkurs (Mitte): ~$1.706
- Potenzielle Gesamtrendite: ~489%
- Annualisierte IRR: ~46% / Jahr
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Das Mittel-Szenario-Modell von TIKR bewertet Arm bis März 2031 auf etwa $1.706, was eine Gesamtrendite von etwa 489% gegenüber dem heutigen Kurs impliziert, oder etwa 46% annualisiert über 4,7 Jahre. Zwei Umsatztreiber stehen dahinter: das Neoverse- und CSS-Lizenzgebühren-Geschäft, bei dem sich die Lizenzgebühren aus Rechenzentren im Vergleich zum Vorjahr verdoppelten und laut Prognose erneut verdoppeln sollen, und das AGI-CPU-Siliziumgeschäft, das auf 15 Mrd. $ Umsatz bis zum Geschäftsjahr 2031 abzielt. Bei den Margen stützt sich das Modell auf die von der Lizenzierung getriebene Bruttomarge von Arm von nahe 97%, wobei der operative Hebel zunimmt, da der Umsatz schneller wächst als die F&E-Ausgaben. Das Hauptrisiko ist das bereits genannte: die ungesicherte Hälfte des AGI-CPU-Auftragsbuchs.
Das Upside-Szenario ist, dass beide Motoren gemeinsam skalieren und Arm zur Standard-CPU-Schicht des KI-Rechenzentrums wird. Das Downside-Szenario ist, dass die Lieferlücke, der anhaltende Qualcomm-Lizenzstreit (eine rechtliche Angelegenheit, deren Ausgang ungewiss bleibt) oder ein langsamerer Anlauf als im Modell angenommen das 134-fache KGV zu einer Belastung werden lässt, lange vor 2031.
Fazit
Achten Sie auf die Lizenzgebühren aus dem Rechenzentrumsgeschäft, wenn Arm am 29. Juli den Quartalsbericht für Q1 des Geschäftsjahres 2027 veröffentlicht. Das Management sagte, sie hätten sich im Vorquartier im Vergleich zum Vorjahr verdoppelt und prognostizieren für dieses Jahr eine erneute Verdoppelung. Wenn die Lizenzgebühren-Zahlen dieses Tempo bestätigen und das Management seine gesicherten Lieferkapazitäten über die aktuellen 1 Mrd. $ hinaus erhöht, sieht der Aufschwung wie eine frühe Einschätzung einer positiven Überraschung aus, und die gekürzten Ziele erscheinen verfrüht. Wenn das Lizenzgebühren-Wachstum auf hohe Teenager-Zahlen abkühlt oder die Lieferlücke bei der Hälfte des Auftragsbuchs stecken bleibt, werden die Analysten, die diese Woche kürzten, früh dran gewesen sein, nicht falsch. Ein Bericht, eine Woche entfernt, entscheidet, welche Seite auf die richtige Uhr geschaut hat.
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